
環球 通膨、關稅及投資人關注的其他問題
美國通膨將會上升嗎?關稅令人擔憂嗎?隨著新的一年和新川普政府的上台,投資者對經濟和市場產生了疑問。
Kristina Hooper評估緊縮政策對股票、債券、商品及匯率的影響,並分析未來發展。
股票—上週,全球股市下跌5%1。股市自8月份中旬夏季觸頂以來跌跌不休,主要原因是聯準會發表鷹派言論及通膨居高不下。上週聯邦公開市場委員會會議召開後,股市加速下跌。聯準會不但升息75個基本點,「點陣圖」更顯示直至年底(甚至更後)的升息幅度將超過市場之前預計。
債券—近月,央行緊縮政策使得收益率上升,價格理所當然地下跌。細想10年期美國公債殖利率:年初美國10年期公債殖利率為1.51%,而上週五創下單日高峰3.82%2。上週全球債券市場下跌2.3%3。英國公佈預算案,導致英國國債收益率飆升。這讓全球債券市場的收益率上升,英國及歐洲債券市場大幅下跌,並拉低股市。正如我之前說過,由於能源危機,西歐正面臨尤其嚴峻的經濟挑戰。提供財政支援幫助家庭及企業度過毀滅性的能源價格可能是必需之舉,但這會讓局勢複雜化,並可能迫使英格蘭銀行及歐洲央行進一步緊縮貨幣政策。
美元—儘管不再得到利差擴大的支撐,美元持續走強。上週聯準會的鷹派態度只會推動美元走強。然而,上週的重大事件是英國公佈最新的臨時「迷你預算案」後,英鎊貶值。由於減稅幅度超乎預期,市場擔憂英國是否將能夠為其必須發行的債務找到買家,以支付政府的龐大支出。我們認為英國以貨幣貶值及高債券收益率來吸引需求,將不得不付出代價。當前貨幣市場的反應正喚起人們對1980年代中期貨幣市場崩潰的記憶。英鎊兌美元匯率短暫跌至1985年低點1.05至1.03左右,隨後報導稱英格蘭銀行正在準備發表緊急聲明,匯率大幅反彈4。 我們認為英格蘭銀行不太可能直接干預外匯市場,因其手中根本沒有捍衛英鎊的資源,但卻有可能更大幅度地升息。
日圓—由於日本央行繼續表明不會緊縮貨幣政策,上週日圓進一步貶值。然而幾天後,日本財務省便決定出手干預,數十年來首次買入日圓。正如諺語說:「信任,但要驗證」(trust but verify)。直到干預當日之前,我相信許多市場參與者認為日本表示要捍衛日圓是在虛張聲勢。沒有驗證,就沒有信任。當日本真的出手干預時,市場情況發生變化—日本相對成功地推動日圓走強。因此,我懷疑未來做空日圓將不會如往常那樣熾熱,日本政府已證實其願意按需要出手干預。我認為支撐日圓的動作主要在引起日圓走勢更多地呈現雙向波動,讓做空日圓不再是一種單向押注。不過話雖如此,這種信任可能不會持續那麼久。畢竟,日本央行是少數幾家沒有緊縮政策的主要央行之一。事實上,日本央行堅持對政府債券收益率設置上限來維持寬鬆的政策,因此做空日圓是一項相當誘人的交易。這意味著倘若日本希望今後贏得市場的信任,可能需要時不時出手干預,證明自身的可信度。
商品—上週商品價格下跌,反映通膨擔憂持續及美元強勢。銅及其他工業金屬的價格均下跌。或許最值得注意的是,油價急劇下跌,進而打擊能源股的表現。本週,WTI原油開盤價為每桶85.10美元,收盤價為每桶78.70美元5。
黃金—上週黃金亦下跌。在今年的市場環境下,一個有趣的關注點是,黃金已證實為一種無效的對沖工具。我認為這可歸因於在利率上升的環境中持有黃金的機會成本,因為黃金並不產生收益。此外,美元強勢也是重要因素。
我們將何去何從?
若退一步看,上個月的股市下跌是6月份中旬股市反彈的結束(似乎愈來愈像是「死貓反彈」),因此,這是年初市場走勢的延續。問題在於我們將何去何從。
市場可能輕易再次下跌,因為經典的觸底跡象尚未顯現,例如VIX指數尚未接近40關鍵位置,儘管愈來愈接近。我認為我們與市場底部的距離比頂部的距離更近。雖然獲利很大可能向下修正,從而對股價施加下檔壓力,但市場可能早已消化了部分相關負面消息。
我亦認為儘管言辭強硬,但相較於開始升息,我們更接近結束升息;另外,我相信主要央行已採取「前置式」升息,往後升息幅度很可能相對縮小。這一切應會有利金融市場。金融市場需要時間消化已經落實的緊縮政策以及往後較溫和、力度較小的升息。加拿大央行帶來一絲希望,隨著8月份整體及核心通膨雙雙低於預期,加拿大央行似乎對其抗通膨進度感到滿意。在10月底召開會議之時,加拿大央行似乎有可能轉向升息25個基本點,尤其是考慮到消費者需求不斷減弱。
總之,上週充分呈現了數月以來緊縮政策帶來的累積效應,還有俄烏危機引發的種種問題。然而,讓我感到鼓舞的是,在市場混亂時期,可能會出現嚴重的錯誤定價。隨著密集而猛烈的升息,市場參與者試圖儘快重新評估資產,而且可能常會發生錯誤。我們認為此輪下跌會為那些以長線投資為目標、具備足夠部署資金並能夠對多元化投資組合作出策略性調整的投資人提供潛在機會。
資料來源
1 基於MSCI World Index。資料來源:Refinitiv Datastream,2022年9月23日。MSCI World Index追縱於本地市場發行並以本地貨幣計價的投資級別主權發行人的公共債務的表現。MSCI世界指數指數未經管理,被視為代表已發展國家的股票。不可對指數作直接投資。
2 資料來源:彭博,2022年9月23日。
3 基於Bank of America Merrill Lynch Global Government Bond Index。資料來源:Refinitiv Datastream,2022年9月23日。該指數追縱在本地市場發行並以本地貨幣計價的投資級別主權發行人的公共債務的表現。
4 資料來源:彭博,2022年9月23日。
5 資料來源:彭博,2022年9月23日。
投資附帶風險,投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的,不宜期待於短期內獲取高收益,投資人宜明辨風險,謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
Inv22-0368
美國通膨將會上升嗎?關稅令人擔憂嗎?隨著新的一年和新川普政府的上台,投資者對經濟和市場產生了疑問。
川普勝選提振投資者情緒,進而帶動美股上漲。標準普爾500指數、羅素2000指數和納斯達克指數等主要指數均表現理想。按當地貨幣計算,歐洲股票於11月份小幅上漲。歐元區整體通膨從10月份的2.0%升至11月份的2.3%。亞太區股市取得負報酬。
受科技股拋售的影響,美國股市在10月份出現負報酬。聯邦公開市場委員會對降息產生意見分歧。10月份,歐洲股票普遍下跌,德國和意大利表現出色,但法國仍因財政和政治不確定性持續落後。亞太區股市於10月下跌,日本、中國和印度等主要市場紛紛下挫。
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