投資觀點

悲觀環境中的樂觀跡象

20221011
重點摘要
艱難的一季
1
第3季經歷慘烈賣壓,幾乎無一資產類別享有正報酬。
悲觀情緒
2
可以想見投資人為何看壞市場,然而此股悲觀情緒可能掩蓋了細微的樂觀跡象。
6個樂觀跡象
3
我注意到幾個值得樂觀的跡象,能讓人在如此艱困的市場環境中保有一絲希望。

第3季終於結束,我敢說多數人都不會懷念這段時光。本季起步尚佳,股市6月中反彈之後維持漲勢,但於8月中結束,接著股市便是一片慘烈的賣壓。不單是股市,本季全球股債雙殺,因為央行緊縮政策強硬,投資人對政策利率走高、折現率走高和近期成長走低的預期皆反映於價格。大宗商品(尤其是能源)亦以下跌作收,主因為美元走強、全球需求減弱。

放眼全球,除了美元走強以外,本季難以找到以正報酬作收的資產類別。而悲觀情緒又大為拖累市場環境,我發現許多人變得極為悲觀。有些人將本季比作全球金融危機,有些人甚至認為本次情況更糟。一個老友向我抱怨市場環境,哀嘆歷史即將重演。我問他是哪段歷史,「1920年代呀!」他說,「先是疫病大流行,接著是經濟大蕭條。」

對於瀰漫四周的恐慌做出反應是人類本能,這我明白,但我注意到,我的朋友是如此悲觀,以致他竟然忘記了「咆哮的20年代」 – 即使慘澹如20年代,當中也有幾年好日子。因此,秉持在危機中看到轉機的精神,在此和各位分享幾個我在當前艱困市場環境中看見的樂觀跡象。

我從市場看見的6個樂觀跡象

  1. AAII投資人信心指數1看空百分比於9月底大幅增加,9月21日數據已突破60%,為2009年3月5日達到70.3%以來最高的紀錄。9月28日信心指數仍高於60%,為信心指數於1987年成立以來首度連續兩周看壞百分比高於60%。我為何把這看作樂觀的跡象呢?以歷史而言,在看壞百分比飆高之後,S&P 500指數接下來6個月的報酬皆高於平均。
  2. 美國國庫券3個月/10年殖利率曲線和2年/10年曲線一樣,被視為預測經濟衰退的準確預測指標,不僅尚未反轉,9月中以來甚至小幅加寬。2對我來說,這表示美國經濟衰退不見得已成定局 – 就算真的進入衰退,影響可能相對溫和。
  3. 高收益利差仍相對良好。ICE美銀美國高收益指數選擇權調整利差儘管緩步上升,仍遠低於年度高峰。3儘管歐洲面臨嚴峻經濟阻力,ICE美銀歐洲高收益指數選擇權調整利差也是如此。
  4. 部分通膨壓力已開始消退,例如紐約儲聯全球供應鏈壓力指數。4通膨預期也開始消退,密西根大學消費者信心指數未來5年通膨預期已降至2.7%(2021年7月以來最低),未來1年通膨預期降至4.7%。5這可能促使聯準會減輕緊縮力道,可望暫緩美元漲勢,緩解全球壓力。
  5. 有時壞消息即是好消息。成長預期持續走低。例如,上周經濟合作暨發展組織(OECD)發布歐元區經濟預期,認為2023年該區經濟成長率僅0.3%,而且德國預期經濟衰退0.7%。610月3日美國供應管理協會調查數據顯示製造業採購經理人指數(PMI)大幅下滑。其中,新訂單(最快顯示未來走向的領先指標,可被視為「礦坑裡的金絲雀」)從8月的51.3下跌至9月的47.1,落入經濟緊縮區間。7各國央行希望需求能冷卻,因為這是央行意圖壓低通膨時唯一能掌控的要素。舉例而言,市場投資人樂見本週五美國就業報告低於預期,因為這可能使聯準會立場稍微軟化。
  6. 無論政府承認與否,緊要關頭,政府部會仍會出手力挽狂瀾。政府持續顯示出介入、因應危機的意願,甚至採取預防措施,避免危機發生。想想疫情爆發時,多國政府立即祭出因應措施,即是一例。過去數週以來,日本財務省介入支撐日圓匯率,英國央行亦暫時放棄量化緊縮政策,買進英國公債、壓低飆高的殖利率。近年我們學到,面臨嚴重危機時,無論央行有哪些其他目標(如控制通膨),恢復金融穩定終將優先。英國央行承諾將以「一切必要規模」購債,令人想起前任歐洲央行總裁德拉吉十年前承諾將「不惜手段」支持歐元。

驅動第4季表現的其他因素

今年為止,央行可說是驅動市場表現的重要因素,「又快又猛」地升息已多次令市場受到壓抑,拖累股市。進入第4季,我預期將出現另一因素,影響股市表現:獲利。我不認為本季財報獲利能多麼亮麗,重點在於市場預期反映於價格的程度。

6月起,分析師已大幅下修第3季獲利預估。第3季獲利成長率預期目前只有2.9%(6月30日從9.8%下修),若成真,將是2020年第3季以來最低。8雖然第3季公布樂觀獲利預期的S&P 500公司數量較前兩季多,8我仍已為財報獲利稍微低於預期做好準備,而這樣的預期多已反應於股價上了。我比較關注未來財測和第4季動態,也就是說,我們評估高通膨和利率走升帶來的負面影響和觀察第4季展望時,財報將和央行會議與演講同樣重要,成為「必追」的節目。

 

 

資料來源
1 資料來源:美國個別投資人協會,2022年9月28日。
2 資料來源:彭博資訊,2022年9月28日。
3 資料來源:彭博資訊,2022年9月28日。
4 資料來源:紐約聯邦準備銀行全球供應鏈壓力指數,2022年8月31日。
5 資料來源:密西根大學消費者信心指數,2022年9月30日。
6 資料來源:經濟合作暨發展組織,「2022年9月過渡期報告:戰爭的代價」
7 資料來源:供應管理協會,2022年10月3日。
8 資料來源:FactSet研究系統,2022年9月30日。

 

 

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