2023年的五個市場經驗及2024年的五個市場預期

大家新年好！現在是1月份，亦正值我們預測2024年全球市場走向的時候。然而，我們首先要做的是總結前一年的經驗—而且前一年有關市場、經濟走勢及央行行動的經驗教訓還不少。因此，首先我將回顧2023年的五個市場要點，然後再提供未來一年的五個預期。

2023年：五個經驗教訓

1. 全球政策制定者都相當警惕之前激進的升息可能造成的某些「破壞」。他們一直在積極化解潛在的事故，正如我們在2023年3月迷你地區性銀行業危機以及2022年9月英國公債危機中看到的一樣。展望未來，這應可令投資者稍感安慰。我樂觀地認為，政策制定者深知貨幣政策長期而多變的滯後性，因此將保持警惕，對許多央行以往大幅緊縮政策所引發的任何問題作出迅速回應。
2. 不要相信聯準會告訴我們的行動計劃，而要看數據告訴我們聯準會會怎樣做。正如我在最近幾個月所說，儘管在對抗通膨持續有重大進展，但許多央行官員對外仍保持鷹派立場。因此，儘管最新「點陣圖」顯示聯準會可能會在2024年降息75個基本點¹，但我相信聯準會將降息100至150個基本點(當然最終要取決於數據)。
3. 貨幣政策已對市場造成重大影響。去年，利率至關重要。鑑於許多西方已開發經濟體經歷了激進的緊縮週期，目前市場對利率相當敏感。2023年最後幾個月長期利率的下降已嚴重影響從股票到黃金再到固定收益的多個資產類別。
4. 不要低估心理學對一個經濟體的影響。去年，我曾預期伴隨疫情過後的重新開放，中國經濟會出現強勁反彈，但我沒有考慮到由於擔心刺激政策是否充足而導致企業及消費者情緒低迷的可能性。不過，這也說明了倘若未來企業及消費者對政策變得更加滿意，市場情緒將迅速回溫，我預期事實亦將如此。
5. 在我看來，多元化仍是關鍵。從去年部分主要資產類別的表現中便可看出：

• 股票：如我在上文中提到，中國股票的表現因對經濟的憂慮令人失望，但整體而言，去年全球股票上漲超過20%²。
• 債券：全球債券於過去一年上漲，歐洲及美國高收益債券表現尤其出色。³
• 商品：商品下跌，但去年黃金異軍突起，因地緣政治風險而購買、央行購買及今年較晚時間利率下跌的預期均推動黃金需求上漲。⁴

總體而言，而且很明顯，2023年市場表現不錯—撫平了2022年這一「多災多難的一年」帶來的創傷。若要用一首鄉村音樂歌曲來形容2022年，我認為是「如果你不離去，讓我如何思念你？」(How Can I Miss You If You Won’t Go Away?)。但過去一年絕非如此。若要用一首鄉村音樂歌曲來形容2023年，應該是「若你離我而去，我能否始終相隨？」(If You Leave Me, Can I Come Too?)

換言之，2023年是不錯的一年，倘若投資環境將有改變，我想我們大多數人都不急於開始2024年。

2024年初始，聯準會成市場焦點

不幸的是，2024年年初數日較以往更具挑戰性，這是因為對聯準會今年降息幅度的焦慮及困惑所致，部分鷹派的「聯準會措辭」及近期的部分數據更加劇了相關情緒。

不過，達拉斯聯邦儲備銀行行長Lorie Logan於近日的演講中解釋道：「限制性的金融條件在促使供需保持一致及保持通膨預期良好穩定方面發揮了重要作用。倘若不保持充分限制性的金融條件，就無法維持價格穩定。」⁵這有助於解釋為什麼我們一直聽到鷹派言論。

儘管我認為部分憂慮及波動將會持續，但我相信未來數個月的數據將會更加明確證明聯準會會於今年大幅降息，這應會有利於股票及固定收益。換言之，儘管市場可能更加波動，但我認為2024年上半年基本上會延續2023年最後數個月的走勢。

2024年：五個預測

1. 我預期至少有一次選舉會出現意外結果。但正如我們以往所見，選舉對市場長期而言並不重要，所以我認為這不值得憂心。
2. 我預期，年初聯準會的措辭可能會更趨鷹派。聯準會將據此預防金融環境過於寬鬆(請參考上文Laurie Logan的談話)。不過，這可能推動殖利率上升及股票與其他資產下跌，因此我們要注意市場波動可能會加劇。
3. 預期市場廣度將繼續擴大。換言之，我相信市場表現將不再像2023年一樣，僅由一小部分股票的推動。我最看好小型股，以及新興市場股票及新興市場債券。
4. 我相信，2024年年初對於市場表現的「錯失恐懼症」將會加劇，進而推動持有大量現金的投資者進入股市和固定收益策略。我預期，隨著投資者調整並加碼關注度較低的範疇，多元化將有所增強。
5. 下半年股市環境可能更趨溫和；隨著市場擔心及看跌2025年走勢，部分股票可能會「回吐」年初的漲幅。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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