
環球 通膨、關稅及投資人關注的其他問題
美國通膨將會上升嗎?關稅令人擔憂嗎?隨著新的一年和新川普政府的上台,投資者對經濟和市場產生了疑問。
各國央行於2022年開始激進升息時,我和環球市場策略部的同事就曾提出過一個疑問:「這會不會導致某些問題?」畢竟,「貨幣政策存在漫長與多變的滯後作用」這一真言眾所周知,而且美國聯準會(聯準會)及其他央行升息的幅度愈大、速度愈快,出現問題的可能性就愈大,我們只是無法確定具體是哪些問題。
去年9月份,我們看到問題首先出現在英國,就在「迷你預算案」公布幾天後,英國債券殖利率飆升。但政策應對迅速,令人備受鼓舞。英國央行出手買入英國債券,以防危機蔓延。財政大臣被撤職,新任首相亦最終因此卸任。由此,我總結到儘管其他領域很可能出現問題,但我亦相信世界各地的政策制定者對此等風險都十分敏感,可迅速介入,從而避免災難。上週美國針對銀行業潛在危機所作的回應就印證了這一點。
儘管上週問題才開始顯現,但自從央行大幅緊縮政策以來壓力就一直不斷累積。與數位資產行業關係緊密的Silvergate Capital宣布停業,原因是加密貨幣承受壓力導致客戶存款大量外流。隨後,矽谷銀行(Silicon Valley Bank)於星期三宣布因「可供出售」投資組合產生的虧損而進行股本融資,公司被迫出售相關資產是為了支付因貸款環境緊縮及大環境對科技行業不利引發的高額贖回款項。但矽谷銀行因未能成功出售資產,於星期五被監管機構關閉。週末,監管機構關閉Signature Bank。
市場情緒異常低迷導致股市於星期四及星期五遭大幅拋售,2年期美國國庫券殖利率出現自2008年以來的最大跌幅。市場擔心這可能並不是個別事件,或許會持續蔓延,其他銀行的處境可能會與矽谷銀行相似,會被迫為了滿足存款提取需求而不得不以虧損價格出售資產。
投資者對銀行資本化可能蒙受巨額市價虧損(FDIC估計為6,200億美元1)帶來的影響感到憂心,這不無道理。此外,亦有人士擔心這會對部分科技及生物科技公司造成連鎖反應。矽谷銀行是美國約半數風險投資支持的科技及生命科學公司的銀行合作夥伴2 ,一旦矽谷銀行關閉,其中許多公司將無法取得現金來應付公司工資及其他債務。
政策因應
萬幸的是,政策制定者於週末作出了迅速而強有力的回應。美國政府針對本次銀行業危機宣布了一項新工具 — 銀行定期融資計劃(BTFP)。BTFP將允許銀行透過從聯準會貸款來滿足客戶的提款需求,與此同時,銀行可利用自身債券投資組合作為抵押品,而不必像矽谷銀行一樣出售投資組合內的債券並因此蒙受損失。
聯邦監管機構亦宣布矽谷銀行及Signature Bank的存款將獲得全額支付。這化解了危機的進一步蔓延,亦應有助於控制其對整個金融系統造成的風險。換言之,這一迅速及全面的政策應對可避免此等銀行的流動性危機轉化為無力償債危機,進而蔓延至更多區域性或專業銀行(毫無疑問這與環球金融危機如出一轍)。
這項新工具解決了極度寬鬆的貨幣政策環境突然迅速緊所引發的問題。承受巨大壓力的銀行可以獲得與債券面值(而非市場價值)相等的貸款,這可能會改變潛在的破產數量。透過創建此工具,聯準會至少暫時有效解決了長期超寬鬆的貨幣政策迅速緊縮引起的部分問題。
此外,我們還必須認識到,監管機構已建立起一種觀念,即政府債券可被視作無(信貸或違約)風險資產,藉此鼓勵銀行及其他機構利用它提升風險加權資本比率。但政府債券顯然面臨重大價格風險,因此可造成巨大損失(倘若未能持有至到期但並非以市價計算)。此計劃是監管決策的直接結果。
展望
我們相信,過去一週的事件再次強化了「聯準會看跌期權」的看法依然存在且活躍。聯準會似乎不太可能繼續大幅升息,儘管這一新機制可能使聯準會比上週五更有能力繼續升息。
截至目前,好消息是監管機構可針對瞬息萬變的市場環境作出迅速因應,並且透過審慎的方式既允許銀行破產,又能夠保證存款安全。這或許可避免更多國際重要銀行發生擠兌,並受惠於客戶湧入避險資產。
我們認為,不論是美國或其他地區的銀行、保險公司或其他長期固定收益資產持有人的確都有面臨類似問題的風險。當然,若債券殖利率下跌成為一種趨勢,應有助於緩解此一問題。到目前為止,鑑於對貨幣中心銀行的監管和資本化更加嚴格,財務危機的發生是獨立事件,而且儘管風險有所加劇,亦不太可能波及整個系統。
此外,如果全球金融體系具有重要影響的部門出現嚴重的流動性短缺問題,不排除聯準會會再次使用貨幣交換安排( swap lines),這在全球金融危機爆發以來偶爾被用作全球金融管理。
投資啟示
倘若銀行業信心被動搖,美國經濟的信貸供應可能會減少,進而減緩經濟成長(可能還有通膨)並增加經濟衰退的風險。若利率預期持續走低,聯準會距離最終利率25-50基本點,則可能導致美元走弱並有利於長存續期資產及新興市場表現(假設銀行業危機僅限於美國)。但有趣的是,這或許有利於美國股市,因其成長因子佔比較高,且美元走弱將推動跨國公司獲利成長。
鑑於聯準會未來路線仍存在諸多不確定因素,預計短期之內市場將持續震盪。我們將從下一次聯邦公開市場委員會會議及會上發布的點陣圖中獲得更明確的訊息。
我們的基本情境風險
我們必須承認,儘管本次金融事件導致市場環境緊縮,但美國通膨仍有可能持續存在。而且,聯準會為防止矽谷銀行及Silvergate事件影響蔓延所採取的行動也可能緩解金融狀況,因為市場預期會轉為減少升息或更早轉向降息。於此情況下,經濟可能會再度加速,支撐已經吃緊的勞動力市場,並加劇通膨壓力。屆時,聯準會可能需要再度緊縮政策。
或者,未來通膨放緩幅度不足以讓聯準會於短期之內按下「升息暫停鍵」或開始轉向更寬鬆的政策。2月份美國就業報告表現穩健,儘管薪資成長不如預期,但新增就業超過預期。因此,星期二發布的美國消費者物價指數(CPI)十分重要,因為這將是聯準會下一次會議前收到的最後一份數據。延長或新一輪緊縮週期可能會增加銀行業壓力並加劇衰退風險,進而推遲經濟持續復甦的啟動時間。
資料來源:
1 資料來源:聯邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corporation),截至2022年12月31日。
2 資料來源:Kinder、Tabby 等人,矽谷銀行股票在賣出股票後暴跌,《金融時報》,2023 年 3 月 9 日。
投資附帶風險,投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的,不宜期待於短期內獲取高收益,投資人宜明辨風險,謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
Inv23-0083
美國通膨將會上升嗎?關稅令人擔憂嗎?隨著新的一年和新川普政府的上台,投資者對經濟和市場產生了疑問。
川普勝選提振投資者情緒,進而帶動美股上漲。標準普爾500指數、羅素2000指數和納斯達克指數等主要指數均表現理想。按當地貨幣計算,歐洲股票於11月份小幅上漲。歐元區整體通膨從10月份的2.0%升至11月份的2.3%。亞太區股市取得負報酬。
受科技股拋售的影響,美國股市在10月份出現負報酬。聯邦公開市場委員會對降息產生意見分歧。10月份,歐洲股票普遍下跌,德國和意大利表現出色,但法國仍因財政和政治不確定性持續落後。亞太區股市於10月下跌,日本、中國和印度等主要市場紛紛下挫。
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