投資觀點

第一共和銀行倒閉之日,聯準會決策之時

20230503
重點摘要
地區性銀行倒閉
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週末,有消息指出第一共和銀行已被美國監管機構接管,並將被摩根大通(JPMorgan Chase)收購。

特殊個案
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我認為,考慮到高存款流失比重及客戶群的獨特性,第一共和銀行屬於個別案例。

聯準會會議
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我依然期望美國聯準會在本週召開的會議上採取審慎路線。

上週,我曾提到銀行業迷你危機看似已逐漸平息,儘管投資者仍對部分地區性銀行感到憂心。然而,地區性銀行第一共和銀行於上週發佈第一季獲利並宣佈存款大幅下降,導致市場再陷動盪。週末,有消息指出第一共和銀行已被美國監管機構接管,並將被摩根大通(JPMorgan Chase)收購。但這看似仍是個別而非系統性事件,以下為截至目前發佈的財報所反映的銀行業概況:

  • 收入增長: 截至目前為止,據已公佈或預期將公佈財報的銀行顯示,第一季收入增長遠超10%1,其中包括地區性銀行。儘管所有銀行都面臨部分類似的不利因素,但大型貨幣中心銀行普遍出現獲利增長。
  • 存款: 就近期的存款而言,大型銀行與地區性銀行之間存在顯著差異。大型銀行存款上漲或小幅下降(1%-3%)2。地區性銀行降幅則大得多,自3月初銀行業危機爆發以來,儘管其他地區性銀行並未像第一共和銀行於上週的報告一樣遭受重大存款流失,但存款均顯著減少。
  • 股價: 地區性銀行股價似乎不是受獲利而是受存款量驅動;存款流失的銀行股價下跌,而近期存款持穩或有所增加的銀行股價則出現上漲。舉例而言,儘管淨利息收入有所減少,但第一共和銀行第一季的獲利及收入遠超預期。但其股價仍因應存款流失的消息而暴跌。相反,另一間銀行PacWest於上週公佈的獲利僅略微超過預期,但該銀行表示季末存款持穩且自4月以來有所增長,推動該公司股價於近日大漲。

在我看來,考慮到高存款流失比重(股價下跌的原因),第一共和銀行屬於個別案例。而且,大幅存款外流是由客戶群的獨特性所致—與矽谷銀行一樣,第一共和銀行的客戶多為高資產人士,因此大部分(約70%)3存款為無保險存款。

未來是否會爆發更多地區性銀行事件?

那麼,未來形勢如何?日後或許會爆發更多地區性銀行事件,但我相信,由於導致矽谷銀行、Signature Bank及第一共和銀行爆發危機的一系列原因相對獨特,這些事件可能相當獨立。

總體而言,隨著利率接近週期頂峰,我們認為銀行的經營環境將日益嚴峻。這並不意外,以往,淨利於美國殖利率曲線倒掛前後達到頂峰(這次似乎亦是如此)。因此,考慮到潛在的增長衰退、信貸緊縮,以及伴隨存款競爭加劇淨利差收斂,短期而言銀行業整體前景略顯負面。

信貸狀況緊縮

我相信,銀行業危機導致的最大後果仍是信貸狀況緊縮。最新的聯準會褐皮書顯示,經濟活動普遍持穩,但多地信貸狀況緊縮。例如,達拉斯聯邦儲備銀行報告指出「貸款需求進一步下滑,貸款額度下降,信貸狀況緊縮」,舊金山聯邦儲備銀行則提到「貸款標準明顯緊縮,而且儘管部分存款機構表示流動性充裕,但仍選擇縮減貸款額度,尤其是針對新客戶4。」

此外,最新的美國銀行家協會信貸狀況指數(American Bankers Association Credit Conditions Index)顯示,銀行分析師預期未來六個月,信貸市場狀況將明顯走弱,信貸標準會大幅收斂5。不過,福禍相依,這或許會推動美國聯準會暫停升息,因為信貸狀況緊縮正在幫助聯準會完成任務。

展望未來:聯準會將有何行動?

這將我們的目光帶到本週。我們正密切關注工資壓力走向,未來幾天將公佈的重要數據包括美國就業報告及3月份的職位空缺及勞動力流動調查(Job Openings and Labor Turnover Survey)。

然而,本週最重要的事件將是聯邦公開市場委員會會議。大部分人士預期聯準會將升息1碼。我仍期望聯準會會採取更加審慎的路線,「有條件地」暫停升息或至少釋放「鴿派升息」訊號,升息1碼但同時傳達這是最後一次升息。於相當短的時期內多次激進升息後,倘若聯準會在通膨開始冷卻甚至有跡象表明未來可能出現嚴重反通膨的情況下,仍堅持以往的升息路線,在我看來無異於引火燒身。

觀點來自Andras Vig及Ashley Oerth

 

參考資料:
1 資料來源:FactSet Earnings Insight,截至2023年4月21日。
2 彭博,截至2023年4月27日。
3 資料來源:美國聯邦存款保險公司,截至2023年4月30日。
4 資料來源:聯準會,2023年4月19日。
5 資料來源:美國銀行家協會,「ABA Report: Bank Economists Expect Slowing Economic Growth to Tighten Credit Conditions」,2023年4月6日。

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