各國央行保持按兵不動，但向市場釋放不同訊號

美國聯準會(Fed)、歐洲央行(ECB)和英國央行(BOE)三大央行均在上週的會議上决定保持利率不變。不過，儘管三者行動一致，但向市場傳遞的訊號卻大不相同，聯準會立場比起另外兩間央行以及我的預期都要更加溫和。

聯準會措辭作出微小但重要的調整

上週，我誤以為三間央行的政策會於12月份轉向，但對外都會保持鷹派立場。儘管歐洲央行及英國央行的確如此，堅持「在足夠長的時間內保持足夠高」的利率，但聯準會的態度卻十分不同。

首先是經濟預測摘要，即眾所周知的「點陣圖」。我們或許還記得，9月份聯邦公開市場委員會會議的點陣圖曾暗示，2024年利率將調附50個基本點，而6月份點陣圖曾暗示會降息100個基本點，因此對市場造成負面影響。10年期美國國債殖利率因此於9月份開始大幅攀升。不過，上週，聯準會在一定程度上緩和了9月份的鷹派預測：12月份的點陣圖暗示2024年會降息75個基本點。在我看來，這顯然比9月份的預測更現實，但我認爲事實可能證明6月份的點陣圖甚至更準確。

聲明中的措辭亦作出一處微小但重要的調整。¹聯準會於下列措辭中加入了「任何」一詞，變為：「確定任何額外政策緊縮的幅度…」。換言之，升息的可能性微乎其微。在新聞發佈會提問環節中，鮑威爾被問及是否在此陳述中納入「任何」一詞，其對此予以肯定。鮑威爾(Jay Powell)承認，聯準會相信利率已達到或接近本次週期高峰，進一步升息不太可能。

歐洲央行及英國央行持鷹派立場

鮑威爾的立場與歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)及英國央行行長貝利(Andrew Bailey)完全不同。

• 拉加德表示，歐洲央行未來的決策將確保政策利率「在必要的時間內保持足够限制性的水準」。歐洲央行認為，若利率保持在目前水準「足够長時間」，就能爲通膨回到目標「作出重大貢獻」。²
• 貝利提到，利率必須「在足够長的時間內保持足够的限制性」，以使通膨降至英國央行的目標水準，並補充說，若有證據表明通膨壓力持續時間超出預期，央行會進一步緊縮貨幣政策。³

市場受聯準會立場主導

市場顯然在關注鮑威爾的態度，對其重視程度遠超過歐洲央行、英國央行和加拿大央行（亦於12月份的會議上保持利率不變）。對於近日部分聯邦公開市場委員會成員集體發聲，意圖收回政策已轉向觀點的做法，市場亦不予理會。

在鮑威爾於上週發表聲明過後，一切都為時已晚。我必須要提醒大家，前一週，歐洲央行執行委員會成員施納貝爾(Isabel Schnabel)曾提出類似的看法，表示「當事實發生變化時，我就會改變主意.…從最新的通膨數據來看，繼續升息不太可能….近期的通膨數據讓我更加相信，通膨能夠於2025年以前重回2%」。⁴

因此，上週我們看到美國國債殖利率持續大幅上漲。由於就業及通膨相關數據略超預期，10年期美國國債殖利率曾在10月中觸頂，升至5%。⁵不過，在11月聯邦公開市場委員會會議釋放鴿派訊號，以及隨後數據顯示抗通膨取得進展過後，國債殖利率開始放緩。聯準會理事沃勒(Chris Waller)於11月稍後發表的鴿派言論更是推動國債殖利率進一步下降。上週聯邦公開市場委員會的決策和新聞發布會則導致10年期美國國債殖利率出現最大跌幅，降至4%以下。⁵

隨著國債殖利率的下跌，風險資産上漲。MSCI（所有國家）世界股票指數於上週出現超過2.5%的漲幅⁵，因此市場普遍聚焦股票及股票的理想表現，而忽略了房地產市場，儘管其表現甚至更加出色。全球房地產投資信託(REITs)於上週上漲強勁，MSCI（所有國家）房地產投資信託指數上漲5.3%。⁵考慮到利率對REITs的影響，這並不意外。

條條道路通向2024年降息？

那麼，我們要如何理解西方已發展市場央行釋放的不同訊號？我認為：這些央行如同正在朝相同目的地行駛的「公車」。只不過部分出發早，部分速度快，部分路途曲折，但部分「公車司機」對乘客傳遞的訊息過多。但正如我所說，所有央行都在朝同一方向和目的地前進：抗通膨進程將會持續，升息已經結束，2024年上半年所有央行都可能開始降息。

但這並不意味著我們擁有充分的政策清晰度，因為政策本身尚不明確。我預期，未來一段時期政策可能依然不明，因此會引發殖利率及各類資産的波動，但考慮到貨幣政策環境，我預期在進入2024年之際，全球風險意願整體將保持樂觀。

_{資料來源：}
¹ _{聯準會及鮑威爾引用資料來源：美國聯準會，2023年12月13日}
² _{資料來源：歐洲央行新聞發佈會，2023年12月14日}
³ _{資料來源：Bloomberg News，「BOE Holds Rates With Warning of a ‘Way to Go’ on Inflation」，2023年12月14日}
⁴ _{資料來源：路透社，「Exclusive: ECB hawk Schnabel takes rate hike off table」，2023年12月5日}
⁵ _{資料來源：彭博，截至2023年12月15日}

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的，不宜期待於短期內獲取高收益，投資人宜明辨風險，謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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