各國央行將於何時降息？

加拿大：經濟面臨利率上升的壓力

勞動力市場：加拿大3月份的就業報告顯示¹，出人意料地淨減少了200個工作²，主要集中在服業。此外，失業率上升至6.1%，創下26個月新高。這是自2022年夏季以來最大的失業率月漲幅。

通膨：抗通膨有顯著進展，2月份通膨年增率為2.8% ²，遠低於預期。核心通膨年增率從1月份的2.4%降至2月份的2.1%。加拿大央行預測，明年通膨將達到2%，但政策制定者似乎十分擔心通膨會再次反彈。

通膨預期：加拿大消費者預期調查顯示³，雖然未來一年的通膨預期在過去兩年中大幅下降，但最近停滯在遠高於歷史正常的水準。正如報告所解釋的那樣，「儘管消費者認為通膨正在下降，但他們仍然預計近期通膨將保持在高點。」 在後續採訪中，他們表示，高利率增強了他們對於通膨在短期內仍高的預期。 一位受訪者解釋說：「這是加拿大向我們徵收的利率。 對我而言，這會加劇通貨膨脹。」 消費者將高通膨和高利率視為雙禍：61.7%的受訪者表示，通膨上升使他們的境況變得更糟，36.07%的受訪者表示，高利率讓他們的境況變得更糟。

加拿大經濟顯然因利率上升而面臨壓力，諷刺的是，由於利率上升會對住房成本增加而加劇通膨。 好消息是，越來越少的抵押貸款持有人計畫在續期時大幅增加還款，這可能是由於他們預計利率會調降。這似乎正在提升消費者信心，儘管市場情緒仍然很差：52% 的受訪者預期加拿大的經濟活動將在未來 12 個月內下滑(但受訪者比率低於上一季的 62%)³。

加拿大央行言論：加拿大央行 (BOC) 3 月 6 日上次會議的審議摘要顯示，央行成員同意如果經濟狀況繼續如期發展，會在今年降息 – 儘管有關預期時間表的看法有所不同。 最近幾週，我們沒有聽到太多關於加拿大央行的談話，儘管有一次來自加拿大央行高級副行長卡羅琳．羅傑斯(Carolyn Rogers) 的談話很引人注目。 加拿大央行發布的一份報告顯示，加拿大正受到生產力相對偏低的困擾，羅傑斯敲響了警鐘：「我是說，這是緊急情況 – 是時候打破玻璃了。」⁴  她表示，企業迫切需要增加投資提高生產力的另一個好處是，它有助於使經濟免受通貨膨脹的威脅。 增加投資的強力催化劑之一可能是降低利率。 低生產力是一個重要的考慮因素，但那些預期加拿大央行會變得更加鷹派的人可能會忽略這一點。

加拿大央行何時可能降息？加拿大央行本週將召開會議，因此我們可以藉此有更多了解，我預期首次降息會發生在6月5日，也就是4月份會議後的下一次會議。

美國：市場努力應對聯準會發出的複雜訊息 

勞動市場：加拿大邊境以南的情況則不同。 美國 3 月就業報告⁵ 顯示新增就業 303,000 個，遠超預期，2 月非農業就業人數僅減少 5,000 個至 270,000 個。 此外，失業率小幅下降至3.8%。 好消息是，平均時薪符合預期：月增率 0.3%，年增率 4.1%，低於 2 月的年增率 4.3%。 這份就業報告反應出理想狀況： 強勁的就業成長和工資壓力放緩(儘管仍然很高)。

通膨：3 月份，核心個人消費支出(聯準會(Fed) 首選的通膨指標)年增率為 2.8%，略低於 2 月份的 2.9%。⁶

通膨預期：3月份密西根大學消費者調查的最終結果顯示，未來五年通膨預期降至2.8%，未來一年通膨預期降至2.9%。 正如我之前所說，通膨預期看似相當穩定。

聯準會言論：上週聯準會官員傳遞出的資訊參差不一。 聯準會主席鮑威爾解釋說，「最近的數據…並沒有實質改變整體形勢，整體情況仍然是穩健增長、勞動力市場強勁但正在恢復平衡，以及通膨率在顛簸中下降至2% 」 ⁷克利夫蘭聯邦儲備銀行主席洛雷塔．梅斯特(Loretta Mester) 也表示了相似的看法，她意識到通貨緊縮過程可能非常不完美：「…抗通膨以回到2%的過程不會順利。」⁸

然而，聯邦公開市場委員會(FOMC)其他成員則有更鷹派的言論。 里士滿儲備銀行主席托馬斯．巴金和亞特蘭大聯邦儲備銀行主席拉斐爾．博斯蒂克敦促謹慎行事，建議聯準會應將利率維持在目前水準，直到通膨降至滿意的程度。 同樣，達拉斯聯邦儲備銀行主席洛里．洛根表示，現在考慮降息還為時過早。 明尼亞波里斯聯邦儲備銀行主席尼爾．卡什卡利表示，今年可能不會降息。 市場當然不會樂於看到這些評論。 然而，我仍然認為這是為了限制金融狀況寬鬆的「強硬言論」。

聯準會何時可能降息？我依然相信，我們將在6月份看到美國首次降息。

英國：抗通膨進展顯著

勞動市場：英國勞動市場明顯疲軟。 英國失業率為 3.9%，高於上個月的 3.8%。⁹ 招聘和就業聯合會貿易機構證實了就業市場低迷，KPMG會計師事務所表示，他們的員工需求指數從1月份的49.42降至2月的46.9，為2021年1月以來的最低。¹⁰

通貨膨脹：抗通膨進展顯著。 英國消費者物價指數(CPI) 通膨率從1 月的4% 降至2 月的3.4%，核心CPI 通膨率(不包括能源、食品、酒精和菸草)從1 月的5.1% 降至2 月的4.5%. ¹¹

通膨預期：英國央行 (BOE) 最近的一項調查顯示¹²，未來一年的通膨預期中位數為 3%，低於上次調查的 3.3%。 長期消費者通膨預期降至3.1%，更接近英國央行的目標。 花旗/YouGov 調查也支持了這一點，該調查也顯示短期和長期消費者通膨預期均下降。¹³

英國央行言論：最近幾週，英國央行行長安德魯貝利 (Andrew Bailey) 變得更加鴿派。¹⁴他在2月底時表示，市場對今年降息的預期是「合理的」。 在上次英國央行會議上，兩名貨幣政策委員會(MPC)成員改變了升息立場。

英國央行何時可能降息？綜合 PMI 在 3 月開始運作後有所改善，但我相信經濟不溫不火和抗通膨進展顯著，意味著央行可能很快開始降息。 市場似乎預計 6 月會降息，但我認為我們最早可能在 5 月的貨幣政策委員會 (MPC) 會議上看到銀行降息。

歐元區：歐洲央行態度更趨溫和

勞動力市場：歐元區 2 月份失業率相當穩定，為 6.5%。¹⁵ 然而，歐洲央行將整體經濟描述為仍然「疲軟」，消費者不願消費、投資放緩以及企業出口下降。

通貨膨脹：上週我們得到了歐元區通貨膨脹的初步估計。 預計3 月為2.4%，低於2 月的2.6%。¹⁶ 在我看來，更重要的是我們在核心通膨方面看到的進展，核心通膨已連續8 個月下降至2024 年3 月的2.9 %。¹⁶

通膨預期：短期消費者通膨預期有所改善。 消費者對歐元區未來 12 個月通膨的預期中位數從 1 月的 3.3% 降至 2 月的 3.1%，這是自烏克蘭戰爭爆發以來的最低水準。¹⁷ 未來三年的長期通膨預期仍穩定維持在 2.5%。 近期企業通膨預期的進步則更加明顯。企業對未來一年售價平均漲幅的預期從上一次調查的4.5%降至3.3%。 我們也看到對未來一年平均薪資成長的預期從 4.5% 降至 3.8%。¹⁸

歐洲央行言論：歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde) 在3月下旬的談話中重申需要看到更多進展。她確實提供了具體細節 – 她關注的是薪資成長的進展、企業仍然缺乏定價能力和生產率增長。 她表示，薪資成長正在放緩 (我們看到企業對未來一年薪資成長的預期大幅下降)，而到了 6 月份，歐洲央行將做出一套新的預測，以確認央行對通膨的預測是否仍然有效。

歐洲央行何時可能降息？ 傳統觀點建議六月降息，鑑於拉加德希望看到新的預測，我預計最早會在六月降息。

即便是最強勁的經濟體也可能在短期內宣佈降息

我對這些主要經濟體的狀況以及我們何時可能看到每個主要經濟體首次降息的評估。 我相信，即使是最強勁的經濟體也可能在短期內宣佈降息 – 儘管美國經濟持續意外良好，但貨幣政策仍處於限制性區間，可能會需要進行降息。 雖然我們可能會在短時間內看到許多央行陸續降息，但我必須強調，這些央行總裁都只是對各自經濟的狀況做出反應，而這都將指向未來幾個月開始的降息方向（儘管有些央行，如英國央行，可能會比其他央行降息更多）。

各國央行還在做什麼？

一些央行似乎正忙於購買黃金 – 其中一些央行近幾個月一直在增加黃金儲備，而理由來自多方考量：

• 一些國家避免使用美元，因為他們認為美元已被美國「武器化」，用來因應俄羅斯-烏克蘭戰爭。 這使得一些央行渴望擁有黃金而不是美元。
• 其次是對美國債務和美國財政狀況無法長期持續的擔憂。 這似乎導致部分央行以犧牲美國國債為代價增加黃金持有量。
• 此外，還有其他因素促使其他投資者投資黃金，例如中東緊張局勢加劇，因為黃金一直以來就是地緣政治風險的避險工具。
• 然後是降息預期。 回想一下，作為一個非收益資產類別，當利率較高時，擁有黃金的機會成本也較高。 因此，對即將降息的預期可能是投資者對黃金興趣增加的另一個驅動因素。

重要觀察日期

我們將等待週三公佈的美國消費者物價指數 (CPI) 數據以及紐西蘭聯邦儲備銀行、加拿大央行和歐洲央行的決定。 我們越了解目前央行的想法，就越能準確地推測他們的政策決定。 聯邦公開市場委員會會議紀錄的發佈在這方面也有所幫助。

參考資料：
¹ _{資料來源: 加拿大統計局，2024年4月5日。}
² _{資料來源: 加拿大統計局，2024年3月19日。}
³ _{資料來源: 加拿大消費者期望調查 – 2024 年第一季，204年4月1日。}
⁴ _{資料來源: 路透社 “加拿大央行對低生產力發出警報，並列舉了通膨風險” ，2024年3月26日。} 
⁵ _{資料來源: 美國就業情勢報告，2024年4月5日。} 
⁶ _{資料來源: 美國經濟分析局，2024年3月29日。}
⁷ _{資料來源: 聯準會演講稿，2024年4月3日。}
⁸ _{資料來源: Barron’s “Fed Officials Are Walking a Tight Line on Rate-Cut Timing”，2024年4月4日。}
⁹ _{資料來源: 英國國家統計局“英國就業：2024 年 3 月”。}
¹⁰ _{資料來源: 路透社 “REC調查顯示英國勞動市場在2月失去更多動力”，2024年3月10日。}
¹¹ _{資料來源: 英國國家統計局，2024年3月20日。}
¹² _{資料來源:  英格蘭銀行/益普索態度調查，2024年3月15日。}
¹³ _{資料來源: Citi/YouGov Survey，2024年3月28日。}
¹⁴ _{資料來源:  路透社 “根據英國《金融時報》報道，英國央行貝利表示降息正在發揮作用” ，2024年3月22日。} 
¹⁵ _{資料來源: Eurostat，2024年4月3日。}
¹⁶ _{資料來源: Eurostat，2024年4月3日。} 
¹⁷ _{資料來源: 歐洲央行消費者預期調查，2024年4月2日。}
¹⁸ _{資料來源: 歐洲央行}

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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