2022年1月～6月の振り返り

〈企業概要〉 
3次元（3D）グラフィックスプロセッサと関連ソフトウエアの設計・開発・販売を手掛ける。

〈投資行動〉
運用チームは、同社に対して前向きな評価をしていたものの、バリュエーション（株価水準）の高さを考慮し、投資タイミングを慎重に検討していました。
足元、テクノロジー企業からの資金逃避、中国の成長鈍化などの影響を受けて株価が大きく下落した段階で、同社の長期的なビジネス・ファンダメンタルズは損なわれていないと判断し、割高感が薄れたタイミングでの新規組入を実施しました。
人工知能のハードウェアやソフトウェア市場でグローバルリーダーとしての強固なポジションを確立しており、今後はIoT（モノのインターネット）やAI（人工知能）市場でも成長が期待できると考えています。
 

〈企業概要〉 
スイス最大級の保険会社。個人や企業を対象に、一般および生命保険の商品とサービスを提供。

〈投資行動〉
大幅なコスト削減や官僚主義を排した効率性の追求、顧客中心主義経営の実現など、徹底した企業改革を実施。このような改革の結果、景気の変動に左右されにくく、安定的なビジネス基盤を有している点などを評価し、保有していました。
生命保険会社は、金利上昇を背景とした運用収益の拡大に加え、責任準備金（負債）の価値減少による収益力の改善が見込まれます。業績の拡大余地が大きいとの見方から、追加組入を実施しました。
 

〈企業概要〉
コカ・コーラをはじめとする清涼飲料水を製造販売する世界的な清涼飲料メーカー。世界ブランド価値ランキング*で常に上位に入るブランド力を有する。

*世界ブランド価値ランキングは、世界最大級のブランディング専門会社インターブランドによるグローバルのブランド価値評価ランキング。

〈投資行動〉 
世界の中間所得層増加による消費拡大の恩恵が期待できることや、潤沢なキャッシュフローを背景に過去40年以上にわたり増配を継続（2021年末現在）している点などを評価し保有していました。
先行き不透明感の高まりを背景に、景気敏感セクターから生活必需品などディフェンシブセクターへ資金シフトが起きた局面で株価が好調に上昇したことから、利益確定のため一部売却を行いました。
 

同社のビジネスモデルは、「テクノロジー」企業というよりも、人々の生活に欠かせない製品・サービスを提供するという意味では「生活必需品」の企業に近いと考えています。一方、コルゲート歯磨き粉やコカ・コーラなどの「生活必需品」よりも、MicrosoftのWindowsやOutlookを他の製品に置き換えることは難しいと考えられる点が、同社の競争力の高さにつながっています。
同社は、「生活必需品」セクターの代表的な企業の2～3倍の利益成長率が予想されている一方で、現在割安な水準で取引されています。
同様にアップルも非常に高い競争力を持つ企業であり、「生活必需品」の企業に近い側面があると考えていますが、現在は、利益成長や株価バリュエーションの観点から、アップルよりもマイクロソフトを選好しています。
 

同社の展開する検索エンジン、Youtube、Androidなどのビジネスについては、今後数年間も堅調に推移すると考えています。
同社は、より速い成長、より強いバランスシート（財務体質）、より高い利益率、資本利益率を達成している一方で、現在の株価水準は、米国市場全体を下回る水準にとどまっています。今後も自社株買いを実施する可能性が高いとみており、バリュエーション面でのサポート材料として期待しています。
同様に成長性、強固なバランスシート、高い利益率などの観点から、過去はメタ（旧フェイスブック）にも投資を行っていましたが、現在は競争力がより高いと評価しているアルファベットを選好しています。
 

同社の営業利益の大部分は、小売業ではなく、ソフトウェア・インフラ事業と広告事業から得られているため、同社は市場で適正な評価がされていないと考えており、GAFAM企業の中で最も割安な可能性があるという見方をしています。
同社は、キャッシュフローを市場の2～3倍持続的に成長させることができるとみていますが、その点を考慮すると、現在非常に割安な水準で評価されていると考えています。
また、同社の物流インフラは、米国の小売り大手ウォルマートや米国の宅配大手ユナイテッド・パーセル・サービス（UPS）よりも規模が大きく、高い競争力を備えていることが強みであると考えています。