今日の市場に影響を与える6つの重要テーマ

〔要旨〕

• 地政学的リスク：ハマスによるイスラエルへの奇襲攻撃以来、地政学的リスクが高まっているにもかかわらず、先週のグローバル株式市場は、多くの人々が懸念したような大幅な売りには見舞われなかった
• 金融政策：FRBによる利下げがいつ始まるのか、2024年に何回利下げが行われるのかを焦点とする金融政策の今後の道のりには、依然として不確実性が残っている
• 中国経済：中国経済は、不動産セクターなど一部に弱さが見られるものの、その他は底堅く、まちまちの状況が続いている

1. 市場は地政学的リスクへの感応度を幾分低下させつつある

2. 中央銀行は今も市場を動かしている

3. 米国経済は引き続き底堅さを示す

4. 中国経済の状況は依然としてまちまち

5. 原油価格に興味深い動きが発生

6. 米国の決算シーズンは堅調な滑り出し

注目の日程

今週もニュースのヘッドラインでは、不確実性、混乱、カオスに満ちた状況が引き続き報じられましたが、私は一歩引いて、今日の経済・市場に影響を及ぼしている重要テーマについて考えてみることが有益だと思います。以下では6つの重要テーマについて取り上げました。

1．市場は地政学的リスクへの感応度を幾分低下させつつある

ハマスによるイスラエルへの奇襲攻撃以来、地政学的リスクが高まっているにもかかわらず、先週のグローバル株式市場は、多くの人々が懸念したような大幅な売りには見舞われませんでした¹。米政府機関の閉鎖危機に対する市場の感応度が低下したように、地政学的衝突に対する市場の感応度も幾分低下しているようです。

だからといって、地政学的リスクが市場に全く影響しないわけではありません。イスラエルとハマスの衝突の事態が波及し、他の国々が巻き込まれることへの懸念が根強いため、「セーフヘイブン」資産クラスと見なされるものへの選好が高まっています。

需要増により米国債の価格上昇と利回り低下が引き起こされ、米10年物国債利回りは先週、4.629%まで低下しました² 。また金価格は、ハマスによるイスラエルへの奇襲攻撃以来、100ドル近く上昇しました²。

米下院議長の不在により、地政学的リスクが悪化していることは言うまでもありません。10月3日にマッカーシー米下院議長が解任されました（米下院が議長の解任動議を可決したのは史上初めてです）が、後任をめぐる議論は今も続いています。
 

2．中央銀行は今も市場を動かしている

中央銀行、特に米連邦準備制度理事会（FRB）は長年にわたって市場を動かしてきました―そしてそれは今日も続いています。これは地政学的リスクによって市場が不安定化しにくいことを意味するため、むしろ今は、良い事といえるのかもしれません。しかし私達は、中央銀行の発言やドットプロットが、市場そのものを不安定化させることがないように、ということについても願わねばなりません。

ここ一週間の「Fedspeak（FRB関係者の発言）」がよりハト派的だったのは、良いニュースでした。より多くの米連邦公開市場委員会（FOMC）メンバーが、タイトになりつつある金融環境がFRBの仕事の多くを肩代わりしている（つまり、インフレ制御のための更なる利上げは必要ないはずだ）との、サンフランシスコ連銀のデイリー総裁の発言を支持しました。

しかしFRBによる利下げがいつ始まるのか、2024年に何回利下げが行われるのかを焦点とする金融政策の今後の道のりには、まだ不確実性が残っています。その理由は、FOMCの9月会合議事要旨において、FRBが依然として非常にデータ依存的であるとの姿勢が明らかになったためです：「(FOMCの)全出席者が、FOMCが慎重に進むべき立場にあり、あらゆる会合における政策決定は、新しく入った情報の全体像及び、それが経済見通しとリスクバランスに対して持つインプリケーションに基づいて行われ続けるべきだということに同意した³。」

株式と債券は、今後のFRBの政策が明確化するまでは、（かなり幅はあるものの）レンジ内での取引が続きそうです。
 

3．米国経済は引き続き底堅さを示す

国際通貨基金（IMF）は、米国経済成長率の見通しを2023年は2.1%、2024年は1.5%に上方修正しました（7月時点で発表された2024年米国経済成長率1%の見通しからの大幅な上方修正）⁴。

しかし米国経済の底堅さのためか、インフレが再び頭をもたげる懸念は依然として根強く残っています。9月の米消費者物価指数（CPI）は、予想をやや上回りました⁵。ヘッドラインCPIは前月比0.4%の上昇、前年同月比3.7%の上昇となりました。食品とエネルギーの価格を除いたコアCPIは前月比0.3％の上昇、前年同月比4.1％の上昇となりました。

以前にも注意喚起したように、インフレ関連のデータポイントが全て完璧（に足並みが揃っている）わけではありません。しかし私の見るところ、トレンドは明らかです。インフレの数値は改善しつつあり、ディスインフレのプロセスが続いています。一部のインフレは、とりわけ粘着的になる可能性があります。しかし、9月のインフレデータへの懸念が、週末にかけてドル高を後押ししました。例えばインフレのタカ派は、食品・エネルギーの価格に加えて住居費を除いた「スーパーコア」インフレ率の粘着性に注目していますが、私はこのようなインフレのタカ派は「木を見て森を見ず」ではないかと思っています。一歩引いて見ると、米国経済は堅調に推移しつつも減速しており、それに伴いインフレも低下していっています。
 

4．中国経済の状況は依然としてまちまち

中国経済は、不動産セクターなど一部に弱さが見られるものの、その他は底堅く、まちまちの状況が続いています。

中国の9月の月次輸出と社会融資フロー総量は予想を上回りましたが、消費者物価は前年同月比で横ばい、生産者物価は前年同月比で2.5％下落し、需要の減退を示唆しました⁶。また大手不動産デベロッパーによる債務支払いが滞っていることから、不動産セクターについては引き続き大きな懸念が残っています。

最近の中国政府系ファンドによる4大国有銀行の株式買い増しや、「安定化基金」設立の可能性など、政策当局が市場の安定化に向けて的を絞った政策を取り続けることにより、市場のセンチメントが改善し始める可能性があります。先週IMFは中国の経済成長率見通しを下方修正しましたが、2023年は依然として堅調な5％（2024年は4.2％）の成長率見通しとなっています⁷。
 

5．原油価格に興味深い動きが発生

高いバリュエーションと世界経済の不確実性の両方により、エネルギー価格の大幅上昇が短期的に阻まれる可能性が高いと考えられます。加えて数週間前には、原油価格の上昇が需要の一定の減退につながった兆候が現れました：

「米国では、マクロ経済指標の悪化と需要破壊の兆し（ガソリン出荷量が過去20年で最も低い水準に落ち込んだ）が供給懸念に取って代わった。為替効果と補助金撤廃により燃料価格上昇の影響が増幅したことから、需要破壊は新興国に対して、より深刻な打撃を与えた⁸。」

私はこうしたプレッシャーは、比較的高い価格水準付近での多少のボラティリティにつながるだろうと想定しています。重要なのは、原油価格が一定価格以上に上昇する可能性は低いということです。
 

6．米国の決算シーズンは堅調な滑り出し

S&P500種構成企業の2023年7－9月期の混合収益成長率（実際に報告された収益と未報告企業の予想収益）は、決算シーズンの好スタートにより、9月末から若干改善しました。9月末時点では、S&P 500種構成企業の7－9月期の予想収益成長率は-0.3%でしたが、先週金曜日の時点で、混合収益成長率は0.4%に改善しました。

既に決算発表を行った企業は全体の6%に過ぎませんが、うち84%は予想を上回る決算を発表した（大部分が金融セクター）という点に留意することが重要です⁹。今週は、金融セクターの更に多くの企業、大手航空会社、テスラ、シュルンベルジェ、ネットフリックスを含む、50社以上のS&P500種構成企業が決算発表を行う予定となっており、2023年7－9月期の業績について更によく知ることができるでしょう。
 

注目の日程

今後について、私はドイツとユーロ圏のZEW景況感指数に注目したいと思います。カナダ、ユーロ圏、英国、日本のインフレデータは、金融政策へのインプリケーションの観点から非常に重要となります。米国については、小売売上高、鉱工業生産、中古住宅販売件数に注目する予定です。中国については、国内総生産（GDP）、失業率、鉱工業生産が発表される重要な週となります。また私は、しばしば重要な洞察を得られる情報ソースとなる、FRBのベージュブック（米地区連銀経済報告）掲載の定性的情報にも関心を持っています。

（執筆協力：デヴィッド・チャオ、アンドラス・ヴィグ）

MC2023-166