米国バンクローン市場、月次アップデート　2024年5月

4月のバンクロ－ン市場は、良好な需給環境もあり、底堅く推移

早期利下げ期待の後退は、バンクローンのクーポン水準を今後も下支え

4月のバンクロ－ン市場は、利下げ時期の見通しが後ずれするも、相対的に底堅く推移

　4月のバンクローン市場は月間で+0.68%のリターンとなり、年初来では+3.22%のリターンとなりました¹。また、月間の価格リターンは-0.18%、金利リターンは+0.86%となりました。底堅い経済指標が見られたことで利下げ時期の見通しが後ずれし、流通市場のローン価格はやや下落しました。しかしながら、ローンのクーポンが変動金利であることから金利上昇の影響を受けず、バンクローン市場は相対的にアウトパフォームしました。バンクローンの実質的な新規供給が引き続き限定的であった一方で、需要は引き続き堅調であったため、良好な需給環境がバンクローン価格を下支えしました。

金利の上昇が固定利付社債市場にマイナスの影響を与えたため、4月のバンクローンのリターンは、ハイ・イールド債（-1.00%）と投資適格債（-2.33%）を上回りました³。格付別のリターンは、BB格（+0.72%）、B格（+0.76%）、CCC格（+0.77%）となりました。ローン市場の平均価格は月末で95.92となりましたが、現在の平均価格を踏まえると、ローンはフォワードカーブを含めて9.75%のイールドとなりました⁴。

ファンダメンタルズ

個人消費、小売売上高、雇用などの経済指標は、高金利にもかかわらず、米国経済が引き続き堅調であることを示唆しましたが、一方でインフレ率のデータは利下げ時期の見通しを後ずれさせました。

新たなデフォルトは2件発生し、12ヵ月累計の額面デフォルト率は1.14%から1.31%に上昇しました⁵。また、80ドル未満で取引されるローンの割合は3.51%から3.95%に上昇しました⁵。

市場の需給環境

需給面では、活発なCLO組成、リテールおよび機関投資家の関心の高まり、そして引き続き低水準にあるバンクローンの実質的な新規発行額といった要因がローン価格を下支えしました。

4月のCLOの新規発行は引き続き堅調で、77案件で350億ドル（うちリファイアンス案件とリセット案件は181億ドル）となりました⁴。CLOノートのスプレッド水準は低下し続け、CLOの新規発行を促しました。

個人投資家向けローン・ミューチュアル・ファンドとETFからは、月間で18億ドルの資金流入となりました⁴。

4月のローンの新規発行は鈍化しました。グロスでは724億ドルとなり、3月から49%減少しました。内訳としては、リファイアンス案件（314億ドル）、リプライシング案件（309億ドル）となり、それらを除いたネットでの新規発行額は101億ドルとなりました⁴。

投資機会

　バンクローンは、景気が底堅く金利が高止まりする環境に適しており、引き続き投資家からの関心を集めています。第一四半期の企業業績は堅調であり、デフォルト率は低位で推移する可能性があります。マクロ環境が変化するなかで、バンクローンは図表１に示すように年初来で堅調に推移しています。特に利下げ時期の後ずれが見込まれるなかで、今年もローンのリターンにとって好ましい状況となっています。

G2024-05-012

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