投資觀點

美國和中國最新通膨數據之影響

20210615

昨天發生了一個非常奇怪的現象:美國核心CPI通膨年增率3.8%、月增率0.737%,高於普遍預期(3.5%),而整體CPI年增率5.0%,但美國10年期公債殖利率下降到1.44%。

我們認為債券投資人給出的訊息是正確的:過熱的通膨數據是暫時的,而美國經濟仍然吸引投資資金湧入。

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資料來源:彭博資訊,截至2021年6月10日

我們認為美國通膨上揚是暫時的,5月CPI升高並不令人感到驚訝,但如果我們深入剖析,情況就會變得不那麼明顯。

美國上個月的通膨高漲是因為暫時性的供應鏈限制,例如原物料價格上漲和半導體晶片短缺導致新車價格上漲(相較於4月份的0.5%,月增1.6%)。

美國的通膨尚未成為長期問題

令人驚訝的是,我們看到機票價格漲幅下降(7.0%,4月份月增率10.2%),旅館房價也下降(0.4%,4月份月增率8.8%)。如果剔除租金,核心CPI月增率實際也是下降。所有這些按時間排列的價格變化好壞參半,可以肯定的是,美國的通膨還不是一個長期的問題,即使它在短期內仍然處於高點。

但真正會讓通膨繼續上揚且更持久的會是薪資增加。

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資料來源:彭博資訊,截至2021年6月10日

今年到目前為止,我們還沒有看到薪資增加。事實上,年初至今的薪資仍下降1.3%,甚至月增率下降0.2%。美國家庭目前還不會隨意地使用信用卡購買商品和服務,除非他們確信自己將來會賺更多的錢。

這一切意味著,即使公司開始提高其商品和服務的價格,薪資也不會出現相對應的漲幅。如果勞動力市場緊縮,這種動態可能會發生變化,但目前失業人數仍然高於工作機會。美國請領失業金的人數也連續第6週下降,從一周前的385,000人降至376,000人,這是自疫情爆發以來的最低紀錄。

要記得在5月的非農就業人數中,只增加了599,000個工作機會,遠低於預期,大約880萬美國人仍然失業,失業率仍比COVID之前的水準高出 2%。

聯準會可能會在下一次FOMC會議上開始討論縮減資產購買規模,儘管我認為他們將繼續主張通膨飆升仍然是暫時的,經濟反彈仍處於初期階段。

市場現在預期聯準會最快會在2021年第4季縮表,因為這一次是經過充分預演和宣示的,與2013年相比,美國債券市場的波動率可望較低。

另一方面,新興市場的情況很不一樣。

中國:PPI強勁,但CPI疲軟

5月份中國PPI年增率9.0%(原先共識預期8.5%),這是自2008年以來生產成本增長最快的一次。PPI飆升是受原物料價格上漲推動,中國石油和天然氣的價格幾乎漲了一倍,金屬價格也上漲了約48%。

同時,CPI年增率1.3%(原先共識預期1.6%),受豬肉價格下跌拖累,豬肉5月份年增率下降23.8%。

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資料來源:彭博資訊,截至2021年6月10日

CPI下降也許意味著中國人民銀行很可能會維持寬鬆,支持國內不均衡的成長復甦,並暫時緩解緊縮銀根的擔憂。

另一方面,高生產成本可能會給中國製造商帶來問題,由於企業維持價格穩定以保持競爭力,原物料價格上漲可能會削減利潤率,並可能在幾個月後轉嫁給消費者。如果生產者成本繼續上升,中國政府很可能會採取額外的政策措施來抑制原物料價格的上漲。

為穩定原物料價格,現正提議雙管齊下增加供給和更嚴格監管投機交易。在需求方面,近期中央政府去槓桿限制不動產開發商融資,此舉也將有助於長期穩定原物料價格。

投資啟示

在通膨上升的環境中,股票可望繼續表現良好。從成長股到週期股的輪動幾乎已經完成,在大多數情況下,經濟已經從循環週期的早期轉向中期。

我們目前偏好能產生強勁的自由現金流的產業和類股,例如電信、能源和不動產。

雖然短期內利率可能會保持寬鬆,但隨著美國經濟繼續恢復至正常水準,通膨壓力可能會升溫。

因此,投資人也可以考慮分散投資於通膨避險資產,例如原物料、抗通膨債券(TIPS)和其他另類資產。

 

 

投資附帶風險,投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的,不宜期待於短期內獲取高收益,投資人宜明辨風險,謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

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