
亞太區 近期全球債券市場波動評論
2025年一開始,全球債券殖利率顯著走高,其中美國公債及英國國債領漲。觀看文章了解更多資訊。
概況
美國聯邦公開市場委員會於3月會議後發佈聲明,並將聯邦基金目標利率上調25個基本點,同時,記者會上展現鷹派立場,導致殖利益率曲線明顯趨平緩。
相較2021年12月的會議,這次發生一些重大變化,聯準會承認對抗通膨將減緩經濟活動,但經濟預計仍會成長。對2022年實質 GDP 成長預測從4.0%降至2.8%,而對 2022年核心PCE通膨預測值從2.7%上修至4.1%。
附註:圖表顯示整體消費物價指數一籃子中各項目依個別通膨率劃分,佔項目總數的未加權百分比(即不是對整體消費物價指數通膨的貢獻)。資料來源:Refinitiv,截至2022年2月28日。
我們的觀點
經濟成長降低加上通膨升高會讓聯準會陷入更困難處境。聯邦公開市場委員會的中位數聯邦政策利率預測顯示必須快速升息。聯邦公開市場委員會目前預期將2022年底聯邦基金利率的目標值從0.9%上調至1.9%。
自宣布升息和發表經濟預測以來,市場正在消化政策緊縮腳步可能略快於之前的預期。(預期今年將升息六至七次,使聯邦基金利率目標區間上限達到約2.15%)。
由於最近的地緣政治不確定性和能源危機,對於今年聯準會最終是否會有七次升息的激進緊縮措施,我抱持懷疑態度。
至今為止,聯準會一直在言辭上採強硬態度,但行動上不會真正強硬,面對與日俱增的經濟不明確因素,聯準會必須把握好其中的微妙平衡。舉例而言,聯邦公開市場委員會成員投票支持強硬的預期利率點陣圖,但實際實施時採用更溫和的政策。所以,我認為,即使聯準會對通膨的言辭強硬,但未必落實。
最後,點陣圖亦顯示必須提高利率,然後再長線下調,政策軌跡很難捉摸,這亦引起了市場人士對聯準會實現「軟著陸」能力的疑慮。
投資啟示
根據歷史資料顯示,在聯準會開始新的緊縮週期後,儘管初期有所波動,但股票表現通常會領先債券。
聯邦公開市場委員會的預測表明了希望撤回自疫情爆發以來所提供的最大政策支持,尤其是在通膨預期將高於先前預測下。這可能會使公債殖利率繼續走高,儘管殖利率曲線趨平緩可能會對長天期債券的影響較輕微。
雖然在近期強勁上漲後,接下來可能會有一段盤整時期,但若10年期公債殖利率在今年超過2.5%將不會讓人意外。較高的殖利率會對美元帶來支撐,不過事實上美元偏強的態勢已持續了一年,特別是自俄羅斯入侵烏克蘭後更加明顯,因此若美元在今年內出現盤整,也不需感到特別驚訝。
更難預料的是股票受到的影響。請注意,美國股票在聯準會政策緊縮期間往往提供正報酬,這次亦然。然而,倘若我們相信聯邦公開市場委員會對未來GDP的增長預測是正確的(2023年及2024年分別為2.2%及2.0%),我們將面對的是聯準會積極的緊縮政策以及企業獲利成長有限的環境(尤其是考慮到原物料價格上漲)的前景。
因此,我們認為,特別在聯準會目前偏向鷹派的立場下,股市漲幅可能有限。
股票方面,我們相對看好價值股多於成長股,且較偏好周期型股票多於防禦型股票。預計房地產和私人信貸以及大宗商品等另類資產在現階段環境下可望表現出色。
另一個不太可能發生的情景,即聯準會決定「急剎車」,經濟衰退隨之而來(增長及通膨均下跌),投資人應加碼美國國庫券及優質投資等級債券。
如下圖所示,在通膨加速與停滯性通膨環境下,資產類別表現不同:
附註:數據涵蓋1950-2021年。資料來源:Global Financial Data、景順,截至2022年2月28日。
投資附帶風險,投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的,不宜期待於短期內獲取高收益,投資人宜明辨風險,謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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