投資觀點

近期銀行業「迷你危機」後全球銀行業的前景

20230410

近期美國和歐洲銀行業危機已經開始穩定下來,但現在宣布此一危機結束還為時過早。

目前可以得出一些結論是:

  • 由於全球銀行業整體資本充足,因此幾乎不存在蔓延風險。
  • 由於存款流向更高收益率的產品及殖利率曲線仍然嚴重倒掛,美國銀行的利潤率可能會受到擠壓。
  • 歐洲銀行因經濟疲弱而面臨獲利能力下降。
  • 新興市場銀行(尤其是中國銀行)最為穩健。

由於全球金融危機後世界各地制定更嚴格的監管要求,目前商業銀行的資本狀況遠優於2008年。

全球銀行的資本適足率遠高於最低水準,這意味著在抵禦任何資本減值方面的準備遠比過去更充分。1

近期不良貸款水準遠低於2008年,全球銀行信貸品質在過去10年已顯著改善。2

目前全球各地銀行之間的關聯性亦遠低於全球金融危機之前的時期3,降低了整體蔓延風險。

美國銀行

美國銀行業的風險最高,因其持續面臨信任危機,存款戶逃跑風險可能會迫使美國銀行出售資產,並在損益表認列依市值計算的投資虧損。

與其他18個主要經濟體相比,美國殖利率曲線倒掛程度最為嚴重,美國銀行政策利率與存款利率之間的差距最大。4

銀行必須在大幅提高存款利率與冒險讓存款外流到收益率更高的其他選擇之間作出決定。這兩種情況均會導致利潤率受到壓縮。

20230410

資料來源:FDIC、Macrobond、景順。銀行定存資料截至2023年3月20日;貨幣市場基金資料截至2023年3月27日。

歐洲銀行

歐洲銀行存款外流風險不高,因歐洲央行升息幅度不如聯準會,政策利率與存款利率之間的差距亦遠小於美國利差5

但瑞士兩間規模最大的銀行「閃婚」及額外一級資本(AT1)債券持有人價值減計為零可能會導致歐元區銀行融資成本上升,從而壓縮未來的利潤率。

更迫切的問題是歐洲經濟,其似乎更易受宏觀衝擊及衰退的影響。

歐洲信貸品質惡化的狀況令人擔憂。例如,比歐洲央行早7個月開始升息的英國,根據最新的季度數據,破產人數飆升至2009年以來的最高水準6

20230410

資料來源:英國破產服務局,資料截至2022年第4季,每季調整。

新興市場銀行/中國銀行

新興市場銀行,尤其是中國銀行,幾乎不存在歐美所面對的問題。

這主要是因為經濟上重要的新興市場國家的大部分銀行都保持穩健,多數商業銀行均已根據政策利率及政府債券殖利率提高存款利率7。因此,存款戶沒有從銀行撤出資金以尋求更高收益的產品。

其次,主要新興市場殖利率曲線大幅趨平,並未如美國一樣出現倒掛。殖利率曲線倒掛對銀行來說是一種詛咒,因為它們都是借短貸長,這意味著新興市場銀行利潤有更多空間,因其殖利率曲線是向上傾斜的8

中國銀行最不容易受銀行業迷你危機的影響,因為中國人民銀行並未升息9,所以不會面臨資本外流。

相反地,過去一年中國銀行存款顯著增長10,因疫情導致經濟的不確定性11,家庭超額儲蓄不斷累積12

隨著經濟正常化,我認為家庭會減少他們的超額儲蓄並增加消費支出及對其他資產的投資,這仍然可能會給銀行帶來財務壓力。

20230410

資料來源:中國人民銀行,資料截至2023年2月。

受惠於近期重新開放推動經濟加速,此世界第二大經濟體的前景亦更加樂觀。通膨壓力可控,一年期政府債券殖利率僅微升50個基本點,遠低於一年期美國國庫券殖利率的漲幅300個基本點13

顯然,今年中國政策制定者將集中精力促進經濟,因此可能保持寬鬆和充裕的貨幣供應。

近期銀行業前景可歸納為兩個部分:1)鑑於存款利率未能與相關政府債券利率與殖利率曲線走勢保持一致,預計存款將繼續外流。2)殖利率曲線的狀況。美國聯準會及歐洲央行並未結束升息週期,這意味著兩國銀行業仍面臨壓力。

自一個月前矽谷銀行倒閉以來,歐盟及美國銀行股表現均較各自的國家指數為差,新興市場銀行股則與市場表現一致14

於此環境下,保持槓鈴式的投資配置仍是明智之舉。一方面,我更看好短期美國政府債券及歐洲投資等級債券等防禦性較強的資產,另一方面則加碼新興市場股票,尤其是中國股票。

 

資料來源:
1 Macrobond,IMF 對風險加權資產的監管資本;根據巴塞爾協議 III 規則,最低總資本比率為8.0%。
2
Macrobond,(IMF, World Bank, ECB & Japan Financial Services Agency)不良貸款%總貸款。
3
Macrobond,BIS全球國際債權自2005年至今,依銀行對所有產業、銀行對銀行、銀行對非銀行產業衡量。
4
Gavekal,每日國債殖利率曲線,最新存款利率。
5
Gavekal
6
Macrobond,英格蘭和威爾士的新公司總破產數;自1985年以來的經濟數據顯示,新公司破產與失業率之間存在很強的關聯性。
7
Macrobond,印度、韓國、馬來西亞、泰國、印尼和巴西的平均存款利率和平均1年期政府債券殖利率(巴西為2年期)。
8
Macrobond,10年期對1年期美國國債殖利率曲線,印度、韓國、馬來西亞、泰國、印尼、巴西的平均10年期對1年期政府債券利率曲線(10年期對2年期適用於特定的新興市場)。
9
Macrobond,中國5年期貸款最優惠利率、1年期貸款最優惠利率、1年期中期借貸便利、7天逆回購。
10
Macrobond,2022年中國新增銀行存款增長8兆人民幣。
11
Macrobond,家庭總儲蓄(調查)和新增銀行存款(實際數據)的年流量變化顯示,2022年家庭儲蓄更多。
12
Macrobond,2022 年中國家庭儲蓄增長近2兆人民幣。
13
Bloomberg,中國政府債券 1 年期殖利率依彭博社最新報價為2.21%,而2022年11月為1.75%。
14
Bloomberg,自3月9日以來MSCI銀行指數相對於各自市場的表現。

 

投資附帶風險,投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的,不宜期待於短期內獲取高收益,投資人宜明辨風險,謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

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