
亞太區 近期全球債券市場波動評論
2025年一開始,全球債券殖利率顯著走高,其中美國公債及英國國債領漲。觀看文章了解更多資訊。
日本股市近期在一場看似完美的風暴中逆勢崛起。過去一季,MSCI世界指數持平,日經指數(Nikkei)則上漲逾14%(以當地貨幣計),創1990年代中期以來新高1。
上漲背後的原因
從全球總經角度來看,投資人坐擁大量現金,伺機部局具有吸引力的價值機會。美國經濟預期將於下半年「顛簸著陸」,而且聯準會於近期表示今年可能不會結束升息。最近,中國重新開放步伐略微放緩,且政策制定者尚未推出任何額外的刺激政策,這些有利因素都讓日本的周期性優勢大放異彩。
由於日本疫情過後的重新開放遠較其他成熟經濟體晚,國內支出剛剛開始復甦,而美國及其他「G10」國家經濟體的家庭支出已開始放緩。此外,受惠於政府的財政刺激措施,日本個人消費正在加速,這推動日本在經歷了長時期的通縮後,通膨達十年來高點。更令人振奮的是,工資亦開始顯著成長。
資料來源:彭博。截至2023年6月2日的數據。
隨著日圓走弱,企業獲利及經濟成長可望加速
未來一年,日本企業獲利可望改善。日本大部分能源需求來自進口,因此能源價格下跌或可幫助抵銷出口走弱。去年年初日圓兌美元大幅貶值,應可推動日本企業獲利走強,尤其是擁有大量海外業務的日本跨國公司。
相較美元,日圓似乎被嚴重低估,而相較人民幣,日圓評價不再偏高。外國股票投資人仍可受惠於日圓的持續疲弱,原因是日圓走弱可刺激企業獲利,而日圓升值則可改善價格表現。
儘管過去幾十年,日本人口一直不斷減少,但效率及生產力提升加上境外投資及貿易仍推動經濟持續成長。長遠而言,中國、印尼、印度及越南崛起都為已熟悉在這些國家進行貿易與投資的日本企業帶來巨大的資本及基礎建設投資機會。
沒有任何一個成熟國家能有如此多唾手可得的地區性潛在投資機會,而且日本企業亦有望於未來幾年受惠於亞洲新興市場的發展。
終止殖利率曲線控制可能會給股市帶來壓力
4月份,日本央行領導階層更替並未如部分人士預期,提前結束日本極度寬鬆的貨幣政策 – 殖利率曲線控制(YCC)。但市場走向持續改變:日本通膨終於開始上升。當前核心CPI(不包括商品及能源等波動較大的項目)處於30年來高點,倘若通膨持續上升,日本央行最早可能會在今秋被迫開始退出殖利率曲線控制。
隨著日本股市已接近牛市,我認為最大的風險可能來自日本央行暫停殖利率曲線控制。國內利率上升可確保日本企業股息及利潤回流,並推動日圓及全球債券殖利率率上升。隨著日本公私資金進一步回流,這種吸力日益增強,進而對亞洲新興市場資產造成阻力。
儘管如此,隨著債券變得更具吸引力,政策和貼現率的上升在開始時可能會給股票及其評價帶來壓力。聯準會於2022年3月首次升息過後的幾季期間,短短12個月內就升息逾20碼,導致美國股市陷入熊市。日本央行當然不會步聯準會後塵如此緊縮,因為通膨尚未上升至不可容忍的水準。日本正結束長達十年極度寬鬆的貨幣政策並回歸正常化,我相信,在此過渡期間,股市最初可能受挫,但未來仍將表現良好。
日本是否值得投資?
我認為,投資人可能希望長線投資日本股票,因為東京證券交易所 (TSE) 即將對日股進行結構性改革,這可能會提高公司評價並導致市場又一次有意義的上漲。日本市場的很大一部分交易價格低於市場價值,價值持續擴張可吸引國內外投資人回歸該市場。
話雖如此,東京證券交易所已明確表示,企業本身仍有責任提高資本效率並和投資人對話。不過,旨在提升股東價值、優化資本配置和效率的大量監管措施仍深受市場歡迎。
我認為,今年日本股市有機會領先其他成熟市場。我對日本股市持審慎樂觀態度:這一資產類別曾出現許多虛幻曙光,但近期全球及國內市場動態是一個充滿希望的開始。而日本央行如何退出殖利率曲線控制仍是一個憂慮,可能沒有一個好的答案。
參考資料:
1 資料來源:彭博。截至2023年6月2日的數據。
投資附帶風險,投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的,不宜期待於短期內獲取高收益,投資人宜明辨風險,謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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