投資觀點

美國股市漲勢集中及其啟示

20230613

截至5月底,標準普爾500指數年初至今上漲+9.64%。1從表面來看,在增長放緩及聯準會持續緊縮政策的後週期疲弱環境下,美國股票今年表現似乎相當出色。 

然而,股市領漲勢力異常集中。標準普爾500指數年初至今的回報幾乎全部來自前十大公司(大部分為科技公司)。受惠於強勁業績及投資者對人工智慧發展前景的信心倍增,大型科技股表現超越市場。 

這一集中漲勢背後的驅動力是甚麼,能否持續,以及這對市場整體意味著甚麼? 

市場集中 

目前,美國股市的確遠較1999-2000年股市泡沫期間更為集中。在標準普爾500指數中,目前佔比最大的兩檔股票佔權重超過13%,為歷史之最,2所以大型科技股主導指數並非沒有原因。 

獲利集中的狀況也更加明顯,偏重於大型公司。前十大公司的市場佔率與獲利之間的差距目前僅為2000年的三分之一,顯示當下超大型公司的基本面明顯更強勁。3

資本的「超額供應」來自何方? 

儘管債券殖利率不斷上升,美國股市依然保持上漲。當美國國庫券殖利率上升時,科技股往往會下跌,但在今年5月份,這種關係已被打破,至少暫時如此。

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資料來源:彭博及Macrobond,截至2023年5月25日。超大型科技股為 MSFT、AMAZN、GOOGL、GOOG、FB、V、MA、NVDA、NFLX、ADBE的市值加權總和。

我們知道,聯準會持續升息會大幅降低流動性,這已引發地區性銀行危機。此外,由於更嚴苛的貸款標準導致新增貸款減少,金融狀況正在緊縮。我們總結了背後的部分原因。 

美國股市漲勢集中的部分可能原因

從表面來看,部分人士可能會說最近美國超大型科技股上漲的代價是其他指數下跌。例如在5月份,富時100指數下跌3.1%、恒生指數下跌6.75%、滬深300指數下跌4.84%,甚至道瓊指數亦下跌2.94%。4不過,部分市場例外。隨著半導體週期反彈,本月日本、台灣及南韓股市表現良好。

人工智慧相關股票突然上漲的另一個原因很可能是基於人工智慧是「下一件大事」(next big thing)的概念。眾所周知,人工智慧的技術發展可能帶來生產的結構性轉型。而且,與1990年代網路出現時一樣,我們可能即將迎來一場重大的資本支出投資熱潮。 

「人工智慧效應」幫助了超大型科技股抗跌

企業正在增加數據中心的投資支出,以利用新生成式人工智慧技術的力量。至於當前的人工智慧投資熱潮只是近期的週期性趨勢還是長期的結構性趨勢,仍有待觀望。 

但初步跡象顯示,憑藉對生產力有實際的提升,人工智慧對經濟的重要性遠較元宇宙及加密貨幣等近期趨勢更大。   

因此,「人工智慧效應」幫助了超大型科技股抗跌。事實上,許多規模排名前面的大型科技股都與人工智慧的發展直接相關。由於市場對人工智慧有望提升生產力感到興奮,投資者爭相投資於相關股票。 

從歷史上看,這種過於集中的市場領導力不會持久

雖然人工智慧相關股票可能會因未來生產有望發生轉變而持續猛漲,但我們應該注意到從歷史經驗來看,這種過於集中的市場領導力不會持久。

市場對近期總體發展(例如強勁的就業報告)的反應提醒人們,在經濟成長良好的預期下,市場領導力往往會擴大。

此外,目前市場似乎只是在消化大型科技股的「人工智慧溢價」。或許,這只是因為相關股票是最明確和最明顯的受惠者。 

事實上,其他行業也將受惠於人工智慧普及所帶來的可能性,特別是在效率可能大幅提升的高技能職業。 

因此,隨著市場開始消化大型科技股以外行業的「人工智慧溢價」,這一集中市場的現象很可能開始向外擴大。 

 

*觀點來自Brian Levitt及Ashley Oerth

 

 

參考資料
1 資料來源:彭博。截至2023年5月31日的數據。
2 資料來源:彭博。截至2023年5月31日的數據。 
3 資料來源:彭博。截至2023年5月31日的數據。 
4 資料來源:彭博。截至2023年5月29日的數據。  

 

 

 

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