「如何打敗現金」系列(第一部分)–固定收益及另類投資機會

美國債券市場近期相當波動 – 美國殖利率曲線內所有年期的債券殖利率均曾觸及5%。

這一發展帶來了部分具吸引力的投資機會。

儘管長期美國政府債券及美元現金存款均可產生穩健的收益，但投資人可考慮其他固定收益資產，如新興市場政府債券、美國銀行貸款及私募信貸，由此提升中性資產配置組合的多元化及潛在報酬。

這在很大程度上將取決於未來幾個月乃至2024年美國經濟及利率走向。

公債殖利率展望

整體而言，由於未來數月核心通膨及成長可能下降，我預期10年期美國公債殖利率不太可能大幅上升，因此我傾向於延長存續期。

考慮到1%的實質短期利率(中性利率)及1%的期限溢價以及2024年2.5%的預期平均通膨，未來一年，10年期美國公債公允價值殖利率或許達到4.5%左右。

有關10年期債券殖利率可能超逾+6%的悲觀假設是因為市場預期通膨、中性利率及期限溢價均有上漲，不過，不論是從歷史或是未來一年的經濟展望來看，這都不太可能。

4.5%的殖利率情境假設的總經環境是，2024年上半年經濟歷經了幾次波折的著陸或溫和衰退，進而推動聯準會於明年年中的某一時間點開始降息。

我認為殖利率不太可能顯著上升的另外一個原因是，美國10年期公債的實質殖利率在計算通膨後已於近期達到2.5%，與過去200年的歷史平均值持平。

投資啟示

由於全球經濟持續放緩，繼續保持全面的防禦性部局不失為一個明智之舉。

市場可能進入到周期盤整階段，長期較高的利率可能會給股市帶來壓力。

現金利率高於正常水準，於景順的模型資產配置組合內，我們以最高10%的比重加碼現金。 

銀行貸款

近期利率上升推升銀行貸款殖利率，我們傾向於銀行貸款，其能比高收益債券提供更高的價值（如圖）。 

銀行貸款這一資產類別因違約風險而具有週期性因素，我們的預測顯示，較高的即期收益率可充分補償預期違約風險。一旦各國央行開始降息，高收益債券就會變得更具吸引力。 

新興市場當地貨幣政府債券

我亦看好殖利率較高的新興市場當地貨幣政府債券，我相信，隨著聯準會於明年年中前後下調政策利率，未來一年美元或許會貶值。 

我曾於近期提到印度政府債券具吸引力，其殖利率超逾+7%且已於近日被納入到一項主要的新興市場債券指數當中。 

私募信貸 

於高利率環境下，私募信貸等另類投資亦十分具吸引力。 

從歷史角度來看，依照無槓桿基準計算，此類資產的收益率介在7.5至8.0%¹，但過去18個月，隨著利率持續上升，如今直接貸款的無槓桿收益率普遍介於12-13%²。 

美國直接貸款的機會依然龐大。供給方面，美國逾200,000家中型企業佔私營行業國內生產毛額(GDP)的三分之一，提供近5,000萬個就業機會³。 

附錄

資產類別描述及資料來源（除非另有說明，我們的數據均來源於Datastream）

現金：報酬基於利用Intercontinental Exchange Benchmark Administration隔夜LIBOR（倫敦銀行間同業拆借利率）計算的專有指數。自2022年1月1日，我們開始使用Refinitiv的歐元、英鎊及日圓隔夜存款利率。全球利率為歐元、英鎊、美元及日圓利率的均值。該系列起始日期為2001年1月1日，起始值為100。歷史比較的構建採用相同數據（即歷史範圍內的收益率）。

黃金：倫敦金銀市場現貨價格（美元／金衡盎司）。

政府債券：歷史及預期收益率及報酬基於ICE BofA政府債券指數全球、歐洲（英國除外）、英國及日本指數（自1985年12月31日起）、美國指數（自1978年1月30日起）及中國指數（自2004年12月31日起）的歷史表現。新興市場收益率及報酬基於彭博新興市場主權美元債券指數自2003年2月28日以來的歷史表現。歷史比較的構建採用相同數據（即歷史範圍內的收益率）。

企業投資等級債券：ICE BofA投資等級企業債券指數全球（自1996年12月31日起）、美元（自1973年1月31日起）、歐元（自1996年1月1日起）、英鎊（自1996年12月31日起）、日圓（自2001年9月6日起）及人民幣（自2004年12月31日起）債券指數的歷史表現。新興市場收益率及報酬基於彭博新興市場企業美元債券指數自2003年2月28日以來的歷史表現。歷史比較的構建採用相同數據（即歷史範圍內的收益率）。

企業高收益債券：美銀美林高收益指數美元（自1986年8月29日起）及全球（自1997年12月31日起）以及歐元指數的歷史表現。歷史比較的構建採用相同數據（即歷史範圍內的收益率）。  

銀行貸款：我們利用瑞信槓桿貸款指數美國指數（自1992年1月31日起）、西歐指數（自1998年1月31日起）及全球指數（自1998年1月31日起）的歷史表現（全球指數由景順環球市場策略部構建，為透過市值作為加權因子計算的美國及西歐指數的加權平均數）。歷史比較的構建採用相同數據（即歷史範圍內的收益率）。 

股票：我們利用MSCI基準指數計算預期報酬，並利用全球、美國、歐洲（英國除外）、英國及日本指數（自1969年12月31日起）、新興市場指數（自1987年12月31日起）以及中國指數（自1992年12月31日起）的歷史表現計算長期總報酬。股票指數評價（例如歷史範圍內的收益率）使用根據Datastream基準指數全球、美國、歐洲（英國除外）及日本指數（自1973年1月1日起）、英國指數（自1969年12月31日起）、新興市場指數（自1995年1月2日起）及中國指數（自1991年8月26日起）的歷史表現計算的股利率。歷史比較的構建採用相同數據（即歷史範圍內的收益率）。

房地產：我們使用FTSE EPRA/NAREIT指數美國、歐洲（英國除外）、英國及日本指數（自1989年12月29日起）、全球指數（自2005年2月18日起）及新興市場指數（自2008年10月31日起）的歷史表現。歷史比較的構建採用相同數據（即歷史範圍內的收益率）。 

商品：標準普爾高盛商品總報酬指數所有商品及農業指數（自1969年12月31日起）、能源指數（自1982年12月31日起）、工業金屬指數（自1977年1月3日起）及貴金屬指數（自1973年1月2日起）的歷史表現。我們將石油和天然氣及工業金屬作為工業商品。

_{參考資料：} 
¹ _{資料來源：景順，截至2022年1月。}
² _{資料來源：景順，截至2023年6月30日。}
³ _{資料來源：景順，Year-End 2022 Middle Market Indicator - Historically High Growth Rates Continue with Few Signs of Slowing，2023年1月。}

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
_Inv23-0334