亞太區
聯準會首次降息前,投資人應該如何布局?(二)
在第二部分中,透過觀察先前的降息週期,我研究在聯準會降息週期中可能表現良好的其他資產。也就是說,在股票方面,我認為與過去的降息週期類似,價值股以及健康護理、消費必需品等防禦股可能表現良好。
聯準會主席鮑爾(Powell)於傑克森霍爾年會上發表經濟政策講話,表示「政策調整的時機已到」,美國股市因應於近期上漲,這可能反映出投資人有關利率下降股市便會
上漲的看法。
此看法基本正確,因為降息會提升金融市場流動性,進而刺激家庭需求並支持風險資產(圖)。
但就這次而言,我並不大確定聯趙耀庭 David Chao 準會於9月份的首次降息能帶動股市迎來全面反彈。
回顧2022年聯準會開始升息時,美國股票曾隨著殖利率的上升而下跌。相反,當聯準會開始降息時,市場是否會上漲?
答案是可能不會,因為相對評價的起點是不同的。早在2022年,相對於美國債券,經過風險調整的基礎,美國股票就顯得昂貴。
而隨著近期股票的上漲,如今的情境已大為不同。美國股票評價似乎已充分達到公允價值,我認為降息帶來的上漲空間不大。
因此,我認為,聯準會需要更快及更大幅度地降息,將債券殖利率降至不具吸引力的水準,股市才能從降息中切實受益。
未來12個月,市場面臨的最大風險是美國經濟是否會「硬著陸」。
成長仍低於趨勢,且勞動力市場反映經濟裂痕加深。
儘管市場基本未受此等發展影響,但經濟不利因素加劇。美國勞工部於近期下調非農就業數據,幅度高達歷史第二大。
領先指標顯示美國經濟繼續放緩。我相信,投資人增加防禦性布局,相對股票偏重固定收益或許是合理之舉。
從評價及經風險調整後基礎來看,美國股票評價似乎過高,因此增加投資組合的存續期及信貸配置更為合理,尤其是在聯準會開啟降息週期之際。
此外,美國大選即將到來。從過去的七個選舉週期來看,不論選舉結果如何,大選過後美國各個信貸產業的一年期報酬均表現強勁。
由於當前候選人民調結果持平,因此仍難分勝負。我們可能迎來「川普2.0」時代,這或許會帶來經濟及地緣政治不確定因素,進而削弱風險偏好。
美國固定收益市場的宏觀條件已經成熟:聯準會即將降息、美國衰退風險日益加劇且美國大選帶來不確定因素。
這可以對殖利率曲線上的配置提供強而有力的論點。
由於聯準會即將降息,短期公債殖利率可能會下降,而由於對經濟衰退的擔憂,長期公債殖利率也可能下降。
投資人亦可配置於投資等級及非投資等級債券,以便把握現階段具吸引力的殖利率環境,同時在美國宏觀及政治前景不明的環境下加強防禦性部局。
US job growth in year through March was far lower than estimated | Reuters。
資料來源:彭博,2024年7月31日。Conference Board Leading Indicators。
資料來源:彭博,2024年9月3日。
附錄
圖示為自1974年以來聯準會在寬鬆週期中首次降息前後12個月全球資產的總報酬,顯示了相同的情況,但針對的是美國資產。並不存在每個寬鬆週期的所有資產的資料。資料來源:ICE、ICE BofA、富時羅素、MSCI、標準普爾高盛商品指數、Refinitiv Datastream及景順環球市場策略部。政府債券:歷史及預期收益率及報酬基於ICE BofA政府債券指數環球指數(自1985年12月31日起)及美國指數(自1978年1月30日起)的歷史表現。企業投資等級債券:ICE BofA投資等級企業債券指數環球指數(自1996年12月31日起)及美元指數(自1973年1月31日起)的歷史表現。企業非投資等級債券:美銀美林高收益指數美元指數(自1986年8月29日起)及環球指數(自1997年12月31日起)的歷史表現。股票:我們使用MSCI基準指數環球及美國指數(自1969年12月31日起)的歷史表現計算預期報酬及計算長期總報酬。房地產:我們使用FTSE EPRA/NAREIT指數美國指數(自1989年12月29日起)及環球指數(自2005年2月18日起)的歷史表現。商品:標準普爾高盛商品總報酬指數自1969年12月31日起的歷史表現。
投資附帶風險,投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效,本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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