
市場焦點 DeepSeek能否導致中國股市重新評價?
中國股市正面的情緒來自於報導指出,由一家中國人工智慧新創公司設計的免費人工智慧聊天機器人DeepSeek,能夠以極低的成本,實現與海外頂級人工智慧同業相媲美的性能。
全球疫情爆發衝擊所有資產類別,金融市場在這一年中險象環生,我們在Covid-19疫苗傳出好消息的激勵下展望2021年前景。疫苗研發正向發展有助於推動多數風險資產評價上揚,投資級公司債也不例外。雖然整體漲勢多數已明顯走完,但從區域與資本結構角度來看,投資級公司債表現不一,因此評估資產價值依然極高;再加上投資級公司債具有優質利差,讓我們在邁入新的一年看好債券投資。
我們認為帶動利差縮小的因素較可能來自基本面(即企業基本面與疫情後復甦)且受評價帶動(高貝他標的表現優於低貝他),而非技術面,今年已呈現此態勢。儘管如此,我們確實期望信用市場技術面維持樂觀形勢,尤其是從供應面來看,預料新債發行量將遠低於今年水準,但是各國央行(特別是歐洲央行)政策依然有利於公司債,在面臨通膨挑戰的情況下,縮減購債規模的風險並不高。
我們對信用市場基本面抱持樂觀看法是基於總經觀點預期金融抑制/長期停滯,換言之,低成長與低通膨加上貨幣政策極度寬鬆的情況將持續。事實上,雖然我們預設的2021年基礎情境是逐步放寬封鎖限制會帶動全球成長回升,但是北美與歐洲的GDP成長率預計要到2022年才會回復疫情前水準。因此,我們堅信金融抑制/長期停滯的情況在可預見的未來依然有利於優質利差資產。
在此形勢下,尋求價值有利於我們以相對價值法進行公司債投資,考量關鍵的主題風險因子,以不同投資主題帶動布局。風險因子定義分為類別、區域、資本結構、信用曲線期限結構與計價幣別。針對2021年,我們認為區域與資本結構方面的投資機會最大。
以區域而言,在信用週期差異主題帶動下,維持看好歐洲企業表現優於美國企業。歐洲的資產負債表依然維持正值趨勢,企業資產負債表在疫情期間的整體表現較佳。我們認為歐洲現在確實步入信用週期的早期階段,財務主管的工作重點依然是降低成本、增加現金流與減少槓桿操作,而非聚焦於有利於股東的活動;因此,我們認為以中期看來,企業的基本面情勢仍屬合理。美國因貨幣與財政因應措施較其他區域更為積極(亦即仰賴強勁的技術面支撐),在復甦初期表現領先,但是我們認為基本面與評價因子在當前復甦階段影響較大,鑑於整體區域與各種資本結構的投資機會懸殊,歐洲前景看好。
換言之,我們也認為歐洲信用市場的技術面明年依然樂觀。預料歐洲央行每月的公司債購債規模上限為100億歐元(相當於合格指數的1%以上),依此速度來看,在購債計畫期限屆滿時將持有近30%的合格債券。考量全球央行態度,我們認為利差再次大幅擴大的風險依然偏低。
除歐洲外,我們認為亞洲投資機會更具誘因,因為其評價更具吸引力,舉例而言,亞洲投資級指數約175個基本點,美國投資級指數則約為100個基本點。我們的立論基礎是「先進先出(FIFO)」疫情主題加上亞洲過往的疫情防治經驗,應有助於復甦規模更大更持久。事實上,我們認為明年全球經濟成長預測(5%左右)將由亞洲(約50%)帶動,而且今年已可看出此走勢,亞洲的人口流動率明顯高於全球其他區域。此外,對美元抱持貶值觀點有利於新興市場在接下來的復甦階段表現優於已開發市場,資金輪動進入高利差公司債的程度大於低利差公司債。
此外,我們持續發現有力證據支撐「中國再平衡」系列基金表現。我們認為中國的經濟型態將從仰賴外國直接投資與低成本製造業,成功轉型為消費導向型的服務經濟。中產階級增加、城鎮化與電子商務重要趨勢推動消費主義崛起,將會呈現穩定成長態勢與重質不重量的成長前景。這種消費升級在近幾年已使中國的經濟成長結構從製造業、農業與營建業轉為服務業比重提高,而此趨勢可望延續。
因此,我們認為透過境外市場(以美元與歐元計價)投資中國企業是良好的機會,依照評等與存續期調整後,中國公司債的殖利率溢價較歐美公司債更具吸引力。我們在此投資領域聚焦於將受惠於此消費題材的類別與標的,如騰訊、百度與阿里巴巴等科技巨頭,以及對中國實施長期計劃與政策(無論是「中國製造2025」或「一帶一路」計畫)深具策略意義的關鍵國有企業。亞洲整體控制疫情的能力以及有紀律的因應做法使得限制措施較西方國家少,促使我們在疫情期間對此類交易更有信心,因此採取FIFO主題。製造業與出口強勁在今年下半年帶動經濟成長大幅回升,而此形勢可望延續。
在資本結構方面,我們持續在金融與非金融機構發行的次順位債券中發掘具吸引力的投資機會,協助提高本策略的收益與利差型態
此布局受兩大主題帶動,第一個主題是金融去槓桿化。我們持續見證銀行業因監理措施擴大,在全球金融危機過後性質更類似公用事業,以致現今資本水準大幅提高。隨著各國政府為減緩疫情傳播而實施封城措施,Covid-19大流行對企業造成了經濟/流動性危機,這並非銀行業危機。
促使看好次順位債券的第二個主題是歐洲日本化,我們基於長期停滯觀點(低成長、低通膨與金融情勢寬鬆)預測歐洲最終將如日本陷入困境。我們對於此主題側重3D考量:人口結構(Demographics)、破壞式創新(Disruption)與債務規模(Debt);歐洲人口老化造成儲蓄者比例高於消費者(限制成長),而數位科技創新應有助於抑制通膨。與此同時,政府債務水準升高使得歐洲央行必須維持寬鬆政策以利資本市場運作良好。低成長、低通膨與金融情勢寬鬆對優質企業極為有利,再加上銀行業資金充足,降低了歐洲的違約機率。因此,對於我們看好的企業,可以放心投資於資本結構較低的債券。
當然,我們依然審慎嚴選投資標的,每檔債券均為景順全球信用研究分析師團隊精選。以非金融類別為例,我們偏好投資基本面看好的企業發行之資本結構較低的債券以提高收益,而非買進信用評等較低的發行機構或投資於休閒觀光等等受疫情重創的產業。
總結而言,自全球爆發疫情以來,全球投資級公司債指數的評價雖已回升,但同類型產品表現漲跌不一,創造了具吸引力的投資機會可掌握報酬,也有助於確保本策略持續提供明顯高於指數的利差,相信在現行低收益形勢下,可大幅貢獻2021年整體報酬。
投資附帶風險,投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的,不宜期待於短期內獲取高收益,投資人宜明辨風險,謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
Inv20-0431
中國股市正面的情緒來自於報導指出,由一家中國人工智慧新創公司設計的免費人工智慧聊天機器人DeepSeek,能夠以極低的成本,實現與海外頂級人工智慧同業相媲美的性能。
我們看到政府不斷提供政策支持,這相當重要,因為它顯示政府為提振市場情緒而持續付出的努力。
隨著印度股市規模的不斷擴大、獲利的持續成長以及印度股票共同基金的資金流入,我們相信去年強調的印度三個主要結構性投資趨勢 - 普惠金融、消費飆升及製造業復興,將持續成長。
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