高品質固定收益仍具吸引力

我們訪問Matt Brill和Todd Schomberg，請他們說明投資等級債市與近期市場動態對投資前景與策略的影響。

問：長期利率已下滑數月，投資等級債券是否仍具吸引力？

Todd：是，我們認為利率已觸頂，10年期公債券殖利率10月底超過4%，目前已下降至約3.8%¹。市場近期大漲的原因包括通膨數據改善，以及聯準會升息週期可能接近尾聲的跡象。有鑑於成長與通膨數據令人振奮，加上就業市場依舊強勁，我們認為長期而言，目前的利率水準帶來相當誘人的買進機會。此外，過去經驗顯示公司債經歷龐大市場賣壓後都會強勁反彈回漲（圖1）。

展望未來，基於去年的高基期，我們預期後續通膨報告將有利於市場走勢，住房類與石油等主要成份的價格將走弱。隨著通膨下滑，我們預期聯準會將更為仰賴數據，監控金融情勢緊縮影響經濟的情形。數據方面，我們特別關注勞動市場薪資。

問：聯準會去年12月會議再次升息50個基本點。您認為利率終點在哪？目前有什麼機會？

Matt：我們認為聯準會的聯邦基金利率將來到約5%，且可能於3月暫停動作，之後則要進一步觀察數據。聯準會的聯邦基金利率今年多數時間可能會維持在約5%，我們認為這有利於固定收益投資人。偏高的短期殖利率（圖2）可望嘉惠浮動利率投資人，而更穩定的利率則有利於長存續期投資人。投資級機構型不動產抵押證券與其他高品質結構型證券通常特別容易受利率波動影響，因此這類資產在利率回穩的環境可望創造出色表現。在今年下半年，我們預期高收益與新興市場等風險較高資產將帶來優異績效。之後，高收益新興市場也可能出現誘人機會。以目前而言，我們認為高品質資產擁有最佳風險調整後的機會。

問：您認為基本面環境如何？

Todd：企業與消費者資產負債表良好，整體信用基本面依然穩健。消費者與公司過去數年以極低利率取得大量融資，目前正利用貨幣升值償還這些債務。市場目前似乎尚未出現過度槓桿的跡象，因此我們認為未來幾季不會發生重大或系統性信用事件。

問：您認為今年是否有衰退可能？

Matt：各界強烈預期這波週期將邁向衰退。我們知道聯準會希望能實現「軟著陸」，但這非常困難。經濟可能會進入某種降溫期，例如輕度衰退，或是極低成長的環境。然而，在衰退情境中，假設經濟增速下滑2%且通膨為5%，名目企業盈餘仍是正數。有鑑於此，衰退對於最高品質的公司債影響可能有限，這也是我們看好投資等級與部分高品質結構型證券的原因。

問：對投資組合的影響為何？

Todd：以資產配置而言，我們持續著重高品質主題，例如機構型不動產抵押證券，以及流動性高的A或BBB+評等債券。產業方面，在低度成長或輕度衰退情境中，我們認為資金應從週期性產業撤出，例如化學品及金屬製造商與礦產公司。金融公司通常具週期性，但品質較高，因此我們仍看好數家銀行與其他金融公司。以時間點而言，雖然利率已從高點略為下滑，我們傾向在利率回落期間伺機佈局，並著眼於長期投資。目前殖利率仍遠高於近期水準。

總而言之，我們相信加碼投資等級信用債目前相當合理，因為公司財務情狀良好，經濟雖放緩，但基本面仍穩健。利率波動可望降低，有利於機構型不動產抵押證券。投資人之前盼望殖利率走高，但對通膨失控抱持疑慮，擔心聯準會必須更積極，進而導致終端利率遠高於5%。目前聯準會升息週期似乎已接近尾聲，且殖利率相較於近期數據仍舊偏高。2023年的市場技術面帶動信用利差縮小，可望嘉惠高品質固定收益。我們認為高收益債將出現機會，但比較看好其中BB級以上的資產，因為評等較低的CCC級債券在經濟減速的環境中可能會受挫。

¹ 資料來源：彭博資訊。資料期間：2022年10月31日至2023年1月3日。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的，不宜期待於短期內獲取高收益，投資人宜明辨風險，謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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