
市場焦點 2025年中國經濟及股市展望
我們看到政府不斷提供政策支持,這相當重要,因為它顯示政府為提振市場情緒而持續付出的努力。
主要焦點:
過去美國升息期間,亞洲 (日本除外) 股市曾上漲、也曾下跌
通膨與利率攀升是全球投資人的焦點。美國5月通膨創40年來新高,且仍無放緩跡象。市場預期利率會進一步上升,多數資產類別的投資人情緒依舊疲軟。
此時,讓我們將目光轉向亞洲股市在過去六次升息週期內的表現。歷史數據顯示亞洲股票這段期間表現並不一致,有別於亞洲市場將因美國升息而下跌的觀點。
事實上,在最近兩次的升息期間,亞洲股票反而締造佳績。在2004年6月到2007年9月間利率上升超過三倍,但MSCI亞洲不含日本指數仍上漲150%,超越MSCI世界指數(57%)和MSCI美國指數(40%)1。
在2015年12月到2019年8月最後一次升息週期中,亞洲股票受惠於GDP穩健與獲利成長出色而上漲40%。
資料來源:景順、Haver、MSCI、摩根士丹利研究報告,截至 2022 年 5 月。註:升息週期的結束點設在後續首次降息的前一天。
亞洲目前財務情況更強健,可承受潛在總經不利因素的衝擊
亞洲目前財務情況遠較過去強健。首先,亞洲出口反彈力道是過去三個週期中最強勁。相較於 2008 年全球金融危機後、2000 年科技泡沫破滅後及 1997 年亞洲金融危機後的情勢,目前 COVID-19 疫情後的出口成長率較過去高 30%2。
其次,亞洲政府資產負債表更為穩健。中國目前財務情形仍穩定,且亞洲其他國家經常帳餘額佔 GDP 的比重較十年前高 1.5 倍以上3。新興亞洲國家也展現堅實金融實力,例如印尼受惠於大宗商品的出口穩定,近期資本帳戶盈餘規模創下十年新高。
即使 COVID-19 疫情來襲,但過去兩年的人口移動限制使亞洲家庭出現超額儲蓄並累積更多財富。在韓國,2020-2021 年家庭可支配所得儲蓄率來到 8.1%,高於過去的平均值4。
美國升息勢必會影響投資人情緒與資產配置,但亞洲當前的形勢更為完善,能夠承受外部衝擊。亞州特有的經濟動態與投資機會,可為全球投資人提供多元分散的效益。
中國清零政策可能會使亞洲經濟體受到壓抑
自疫情爆發以來,中國的 COVID-19 清零政策取得出色成果,當局重申堅守此政策的立場,恢復正常生活的藍圖目前並不明朗。中國是全球製造大國,更與全球的供應鏈密不可分。若生產與商業活動暫停引發動盪,亞洲與世界各地的商業勢必會受到衝擊。
亞洲國家是中國最大貿易夥伴,佔中國出口的 17%、進口的 15%,因此無法置身事外5。韓國與台灣是重要的科技元件供應國,與中國的貿易關係相當緊密,因此曝險最大。
在東協國家中,中國需求下滑對越南的衝擊最大,近期紡織出口疲軟正是一例。新加坡出口和供應鏈與中國的關係也相當密切。相較之下,中國成長減速對印度的影響最小,印度對中國的總出口量僅約相當於 GDP 的 1%6。
亞洲 (中國除外) 經濟重啟將進一步推升成長
亞洲 (中國除外) 目前正快速重啟經濟。亞洲超過 80% 的人口已完整接種疫苗,因此人口移動量來到疫情後的高峰,而且有機會進一步上升。我們預期需要密切接觸的服務業活動將快速回溫,提振就業並進一步刺激國內消費。
多數地區已解除 COVID-19 相關限制措施。例如,泰國 (自 6 月起) 免除入境隔離限制,新加坡 4 月後也重新開放邊境。觀光與相關產業佔泰國和新加坡 GDP 的比重相當高,因此這兩國可望受惠於經濟重啟。
解封後,新加坡的觀光業已強勢回溫,各種大型會議、展覽和體育賽事 (如香格里拉對話和一級方程式賽車) 不是最近已舉辦、就是已計畫今年稍後舉行,因此旅客流量將顯著反彈。亞洲 (中國除外) 其他國家預期也將出現相同情勢,我們期盼經濟與商業活動將大幅回溫。
亞洲股票評價面目前非常合理,可望率先觸底反彈
亞洲股票本益比 (PER) 評價目前相對美股出現折價,因此在全球總經浮現不利因素之際,亞股評價有更多緩衝空間。
亞股目前本益比為 12.5 倍,處於歷史平均值最後的四分位,而美股今年稍早雖經過修正,但本益比僅降至 17.8 倍7,依舊高於平均值,因此潛在的下跌風險較大。
資料來源:Factset,資料截至 2022 年 5 月。亞洲相對美國未來 12 個月的本益比 (採用 MSCI 亞洲不含日本與 MSCI 美國)
股價淨值比也展現相同情勢,MSCI 亞洲 (不含日本) 目前此數據約為 1.7 倍,同樣接近過去五年區間的低點8。
特定國家 (如中國、台灣和韓國) 的評價特別低,因為市場擔心出口成長減速。我們相信風險溢價可能過高,亞股過去一年已下跌 23%,但 MSCI 世界與 MSCI 美國僅分別下跌 6.21% 和 3.63%9。評價差距相當顯著 - 亞股目前相較美股約折價 30%10。
此外,依照 2022 年預測獲利成長,亞股本益比已來到 11.6倍,隨著市場恢復正常,我們期待獲利可望進一步回升11。我們認為亞洲可望率先觸底反彈。
參考:
1 MSCI、FactSet、高盛全球投資研究,2022 年 5 月
2 摩根士丹利研究報告,2022 年 1 月
3 摩根士丹利研究報告,2022 年 5 月
4 摩根士丹利研究報告,2022 年 5 月
5 摩根士丹利研究報告,2022 年 5 月
6 高盛全球投資研究,2022 年 4 月
7 高盛全球投資研究,2022 年 5 月
8 高盛全球投資研究,2022 年 5 月
9 MSCI、Factset,2022 年 5 月
10 MSCI、FactSet、高盛全球投資研究,2022 年 5 月
11 高盛全球投資研究,2022 年 5 月
投資附帶風險,投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的,不宜期待於短期內獲取高收益,投資人宜明辨風險,謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
Inv22-0250
您將透過此連結至非景順投信之網站,其他業者經營之網站均由各該業者自行負責(包括客戶隱私權保護及客戶資訊安全事項),本公司對該網站之資訊內容無權管理亦不負擔任何責任。