2025年年中投資展望 - 亞洲固定收益：新興市場

雖然2025年4月亞洲硬通貨與本地貨幣主權債券市場出現顯著波動，但這波拋售並未持續太久，市場很快便出現強勁反彈。到了2025年5月中旬，亞洲硬通貨主權與準主權債券的利差已回到3月底的水準，接近過去五年來最窄的區間（圖1）。

目前市場對亞洲新興市場信用基本面的定價具有一定合理性，因為包括中國在內的多個亞洲政府已經推出更多國內刺激政策，以預先應對貿易衝擊可能帶來的下行風險。亞洲各地的中央銀行也積極實施寬鬆的貨幣政策。這些政策利多，加上區域內仍然穩健的經濟基本面，為相對緊縮的信用利差提供了合理支撐。

然而，我們認為近期地緣政治發展導致市場風險水準上升。儘管「解放日」當天宣布的關稅大多被延後三個月實施，全球投資支出已經受到負面影響，且預期這種影響將持續。我們觀察到美國經濟成長出現放緩跡象，並預期聯準會（Fed）在未來幾季將面臨在低成長與高通膨之間取得平衡的挑戰。至於亞洲各地經濟在初步關稅衝擊過後的實際表現，仍需等待未來幾個月陸續公布的滯後數據才能看得更清楚。我們高度確信，這些數據將顯示經濟動能有所放緩。

鑑於目前亞洲信貸利差與美國政策不確定性之間的背離（圖1），我們仍持審慎態度，因此在評估亞洲硬通貨主權與準主權債券時，傾向採取較為保守的風險立場。

亞洲當地貨幣政府債券的評價已處於偏貴水準，近年來名目殖利率水準也有所下降。摩根大通GBI-新興市場廣泛多元亞洲債券指數到期殖利率已處於自2021年第一季以來的最低水準（圖2）。考慮到該指數納入了殖利率普遍高於其他成分國的印度政府債券，同類比較的結果，實際評價可能更貴。

儘管殖利率水準較低，我們仍然看好亞洲當地貨幣債券，因為我們認為其他基本面與技術面因素仍持續支撐這類債券的表現，無論是在債券價格還是匯率方面。

我們注意到，部分主要亞洲新興市場國家的通膨有所放緩（圖3）。雖然提高關稅稅率會加劇美國的通膨壓力，但這將有助於減輕出口導向型國家的通膨。

由於預期通膨在亞洲市場的風險較低，我們認為只要各國經濟成長面臨阻力，當地央行在維持寬鬆貨幣政策方面將不會有太大顧慮。

除了利率較低與通膨下降等基本面支撐亞洲本地政府債券外，技術面也可能對這類資產帶來利多。我們持續觀察到本地投資人有意願增加配置，因為在當地市場中，政府債券被視為無風險資產。亞洲市場中產階級家庭的持續成長，也進一步推動了投資需求。

在匯率方面，我們看到美元在2025年第一季開始走弱，並預期美元指數將仍持續有下跌壓力。由於美國的政策不確定性以及潛在的經濟衰退風險，我們預期「去美元化」趨勢亦將有利部分亞洲當地貨幣債券市場的表現。

加上我們對債券價格及匯率的樂觀預期，我們更看好亞洲新興市場當地貨幣債券，而非硬貨幣債券。例如，以印度盧比計價的債券市場。印度央行自2025年2月起開始降息，且有可能於2025年下半年進一步調降，因為低通膨有助於維持實質利率在高水準。

近幾個月，印度央行在銀行間流動性緊縮的情況下進行公開市場操作，以確保流動性充裕，使寬鬆的貨幣政策能有效傳導至實體經濟（圖4）。匯率方面，我們認為美元走弱將為印度盧比及其他亞洲貨幣的表現提供空間。

在亞洲新興市場中，我們認為印度將是受潛在關稅衝擊影響最小的國家之一。儘管截至2025年5月中旬，Markit iBoxx ALBI年初至今已上漲約6%¹，但我們仍看好該資產類別，並預期未來仍將有正面表現。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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