2025年年中投資展望 - 亞洲固定收益：高收益 

2025年4月初至5月，亞洲高收益債券市場呈「V」型反彈，反映出該資產類別受關稅的直接影響有限。年初至今亞洲高收益債券的超額報酬為正，總報酬達2.7%（圖1）。¹亞洲BB級債券的殖利率目前高於2023年的全年報酬率。儘管亞洲高收益債券2024年的報酬也非常強勁，我們仍預期「收益」將是2025年下半年報酬的核心驅動力。我們也要指出，部分B級評等的債券可提供額外收益，有機會進一步提升整體投資組合的殖利率，同時不需承擔過高的信用違約風險。

展望2025年下半年，我們特別提出下列重點，相信會讓關注亞洲高收益債券資產類別的投資者感興趣。

亞洲高收益債券（房地產除外）違約率將維持在低檔

於2025年4月底，我們目睹中國一間經過重組的房地產開發商再次違約，並再次被剔除出摩根大通亞洲信貸指數 (JACI)。這顯示出，即使已完成第一輪境外債務重組，部分中國高收益房地產企業的債務負擔仍然過重。另一個重要觀察是，在這類重組過程中，債券的回收價值往往取決於可轉換債券中設定的轉換價格，而這一點常成為控股股東與債權人之間談判的主要障礙。最後值得注意的是，加上股票選擇權的重組債券（無論是可轉債或強制可轉債）都不符合納入JACI指數的資格。

2025年，我們預期亞洲高收益債（不含房地產）的違約率將維持在低水準，如圖2所示，目前在亞洲高收益債指數中，交易殖利率達到困境水準（即利差超過1000個基本點）的債券數量非常有限。從產業分布來看，亞洲高收益債在石油與天然氣產業的部位較低，且部分大宗商品發行人的營運成本維持在低水準，在商品價格下跌時仍具備較強的抗壓性。此外，我們也持續觀察到亞洲高收益債發行人積極採取提前再融資措施，或透過銀行融資來應對即將到期的債務。因此，我們仍然樂觀，預期在2025年內，除房地產行業外，違約率將維持在低點。

亞洲高收益債持續為固定收益投資人提供多元產業中的豐厚收益機會

在亞洲高收益債資產類別中，我們偏好殖利率介於8%至10%的債券，因為這類債券能提供良好的總報酬機會，同時避免股票市場中常見的多重風險（如盈餘預期修正風險）所帶來的波動性。從產業角度來看，我們持續看好以下幾個領域：次順位金融債、以再生能源或基礎建設資產作為擔保的第一順位抵押債券、澳門博奕產業。這些產業不會直接受到關稅影響，反而更偏向內需導向，並且在疫情封城期間已經歷過市場考驗。此外，我們也認為新興市場（EM）中的前沿主權債券在各種宏觀經濟情境下具備獨特的超額報酬機會，若這些國家在國際貨幣基金（IMF）²主導的稅收制度改革方面持續取得進展，將有助於提升其信用評等。

亞洲BB級債券與BBB級債券的殖利率差距有限，因此策略上應聚焦於個別標的選擇，而非單純加碼BB級整體部位

相對於BBB級債券，亞洲BB級債券的殖利率持續上升，但目前的利差僅約120個基本點，處於過去五年平均值下限，這一利差在2025年4月市場拋售高峰時曾一度超過200個基本點（圖3）。我們仍認為BB級債券的整體殖利率具吸引力，但建議投資策略應聚焦於具備信用基本面改善潛力、利差有望進一步收斂的特定標的，而非全面性加碼BB級債券部位。

因此，我們認為，一項能夠根據基本面與估值因素，在BBB與BB等級債券之間靈活配置的亞洲債券策略，最有機會掌握亞洲債券市場中的信用風險溢酬，並創造穩健的收益表現。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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