2026年中投資展望－日本股票

日本股市今年以來持續延續歷史性漲勢，整體表現優於主要已開發市場。由於市場對日本政治發展抱持樂觀情緒，外資持續買進日本股票。年初，在高支持度背景下，高市早苗首相宣布眾議院提前改選並取得壓倒性勝利，進一步穩固其政治基礎，並引發市場對其推動成長政策的高度期待。儘管中東地緣政治衝突升溫曾帶來顯著波動，但市場回檔時間短暫，且截至目前為止，外資仍是今年日本股市的主要買方（見圖1）。

2026年關鍵宏觀動能：實質薪資成長開始實現

儘管我們認為市場已大致反映高市首相寬鬆財政與貨幣政策對內需的提振效果，但如我們在去年投資展望中所指出，「實質」薪資成長正開始出現。具指標性的春鬥薪資談判已連續三年帶來顯著加薪。同時，由於米價回落（此前曾推升日本通膨至已開發國家高點），再加上政府冬季能源補貼（屬於高市首相抑制通膨政策的一部分），通膨壓力有所緩解。
因此，近期實質薪資成長已重新回到正值區間（見圖2）。

在實質薪資轉正之前，家庭消費已於2025年以及2026年第一季呈現溫和但穩定成長。這顯示薪資上升預期逐漸在日本落地，而實質薪資成長將進一步提升家庭購買力。我們認為，一個由「薪資 – 物價」良性循環所帶動的內需復甦正在形成，未來有望支撐股市表現。

風險情境：中東和平進程延誤

同時，中東戰爭構成主要風險，因日本歷來超過90%的原油仰賴該地區進口。¹截至2026年5月，日本仍未面臨實質能源短缺，主要受益於可支撐約200天需求的大量石油儲備。²政府亦自3月起提供汽油補貼以維持低油價。近期，高市首相更提出3兆日圓（約190億美元）追加預算，用於夏季用電高峰期間的電力與天然氣補貼，並延長汽油補貼政策。雖然受益於通膨回升與名目GDP成長帶動稅收增加，日本財政狀況（基礎財政餘額）已有顯著改善，且相較其他先進經濟體仍屬可控（見圖3），但依賴政府補貼無法長久持續。

因此，市場對日本財政狀況的擔憂逐漸升高，對日圓與日本公債形成賣壓。不過，日本股市目前尚未受到明顯影響。然而，若中東衝突延續且能源價格維持高點，這些財政疑慮可能擴散至股市，而上升的能源成本也將拖累民間消費及企業獲利。

主動投資觀點：落後股輪動與投資範圍擴大

過去幾年，日本股市主要由自上而下及主題投資驅動，導致市場漲勢集中於少數產業與個股。今年雖然AI與半導體熱潮依然延續（推動日經225指數於4月首次突破60,000點，繼去年突破50,000點之後再創新高），但我們同時觀察到過去被市場忽視、但基本面穩健或具成長潛力的個股出現補漲。

例如，自東京證券交易所推動提升資本效率與股價表現的改革三年以來，企業行動顯著增加，促成落後股的重新評價。其中一個趨勢是管理層收購（MBOs）和子公司改組的數量增加，因為這些公司在投資者日益增長的壓力下，透過支付溢價放棄上市，進而導致這些公司放棄市場上市（見圖4）。作為重組措施的一部分，東京證券交易所也提高了管理層收購和子公司改制交易與問責標準，以保護少數股東的權益。此外，也曾出現過激進投資人介入推高收購價格的案例。公司治理方面的這些進步有望釋放被低估公司的價值。

值得注意的是，今年東京證券交易所成長市場250指數（TSE Growth Market 250）年初至今上漲22.5%³，表現優於代表整體市場的TOPIX指數（上漲14.9%）⁴。該指數涵蓋新創及高成長企業，過去幾年曾因投資人興趣下降而表現疲弱，但目前已出現明顯回升。

投資人開始將資金擴展至有利基點但具前瞻性的中小型企業，例如能源安全、航太與國防等領域，帶動該市場回升。

我們重申，市場領導結構將趨於擴散，投資焦點將從宏觀主題轉向個別企業的基本面與成長潛力。在此環境下，自下而上（bottom-up）的選股策略將優於單純依賴主題或總體趨勢的投資方式。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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