中東における緊張の高まりから原油価格は変動するものの、その他の市場は現状を維持

〔要旨〕

• 中東：緊張は依然として高いものの、原油価格の持続的な上昇には世界的な原油供給の根本的な減少が必要であり、それは私たちの基本シナリオではない
• FRB：インフレの上昇リスクと成長・雇用の下振れリスクからFRBは様子見姿勢を維持
• 米国債：カナダは4月に記録的な額の米国債売却を行ったが、これは外国人投資家が米国資産の配分を減らしているもう一つの兆候と言える

中東の緊張が原油・ガス市場に影響

FRB はタカ派的な据え置き

イングランド銀行はハト派的な据え置き

日銀はハト派的な据え置き

ノルウェー銀行がサプライズで利下げ、スイス国立銀行は予想通り利下げ

カナダは時を待たず米国債を売却

注目の日程

彼らは行動に出るか出ないか？様子を見るしかなく、状況は不透明なままとなっている。これはまさに、2025年を完璧に表す表現です。中東で緊張の高まりが続くなか、先週のニュースは地政学関連で占められ、週末にかけて、米国がイランへの攻撃を行うかに注目が集まりました。結果として攻撃は行われましたが、市場は落ち着いた反応を示しました。現在の問題は、イランがどのような反応を示すかです。

先週は、各国の中央銀行にとってもせわしない週となりました。米連邦準備理事会（FRB）はタカ派的なトーンで金利を据え置きましたが、イングランド銀行と日銀は、ハト派的なトーンで金利を据え置きました。各行のメッセージは引き続き、「より明確な材料を要する」というものでした。
 

中東の緊張が原油・ガス市場に影響

中東での緊張の高まりが続く中で、米ドルは先週安定的に推移し、大幅な上昇は見られませんでした¹。世界は今、米国の核施設攻撃を受けてイランがどう反応するか、注視しています。

中東情勢に最も大きく反応したのは原油と天然ガスの価格でした²。しかし私たちの見解では、コモディティ価格がこの水準を維持または上昇するためには、供給が持続的かつ大幅に減少する必要があります。それはあり得るものの、私たちの基本シナリオではありません。

イランは日量約330万バレルの原油を生産しています。この量は、石油輸出国機構（OPEC）の他の加盟国が持つ合計約570万バレルの余剰生産能力で容易に補填可能です。サウジアラビア単独で、さらに日量300万バレル近くを生産することも可能です³。

イランは、2019年に行ったように、アブカイク油田などの域内施設を攻撃する可能性があります。しかし、イランの軍事能力は現在大幅に低下しており、域内の他国を攻撃することで、イスラエルへの支持が強まる可能性があります。同様に、ホルムズ海峡を通過する船舶を標的とする可能性もあります。世界の原油供給量の約25%が、オマーンとイランの間にあるこの幅33キロメートルの海峡を通って輸送されています⁴。ただしこれらの船舶の多くは、イラン産の原油を中国に輸送する船舶です。論理的には、イランは主要な買い手かつ同盟国への供給を阻害すべきでないはずです。今のところ、船舶はホルムズ海峡を通常のペースで通過しているとみられます⁵。

エネルギー輸入大国の欧州は、原油・ガスの価格上昇の影響を受けやすい立場にあります。私たちは、原油価格は1バレル85ドルに満たない程度で推移し、2025年を通して引き続き欧州にとってのインフレ圧力となると予想しています。欧州が輸入する天然ガスの大部分は、ホルムズ海峡経由で輸送されるカタール産ではないため、ロシアからのガス供給が急減した2022年と比べると、これに対する脆弱性は低いと考えられます。

原油・天然ガス以外について言えば、ほとんどのその他の金融市場は中東の情勢をほぼ見過ごしたかのようです。歴史的に見ても、その反応が正しいと言えるかもしれません。例えば、直近のイスラエルとハマスの衝突は2023年10月7日に始まりましたが、その後S&P 500種指数は40%以上上昇しています⁶。
 

FRB はタカ派的な据え置き

FRB は先週、政策金利の据え置きを決定しました。パウエル FRB 議長の発言からは、米政権のさまざまな政策が経済のハードデータにどのような影響を与えるか様子見する姿勢が伺えます。確かに、労働市場には落ち込みが見られつつありますが、FRB が動くほどの大幅なものではありません⁷。

「ドットプロット」としても知られる最新の経済見通しによれば、年末までに 0.5ベーシス・ポイントの利下げが行われるというのが依然として予測の中央値となっていますが、今年中の利下げを予想しないとするFOMCメンバーは 3 月会合時点の 4 人から 7 人に増えました⁸。FRB のこのタカ派的なトーンは、米ドルの押し上げにはつながりませんでした⁹。おそらく、FRB の独立性が一部の投資家にとって依然として懸念材料となっているためでしょう。トランプ大統領は先週、250べーシス・ポイントの利下げを求めました。
 

イングランド銀行はハト派的な据え置き

イングランド銀行（BOE）も先週、政策金利を据え置きましたが、会合のトーンはよりハト派的でした。投票権を持つメンバーのうち3人が25ベーシス・ポイントの利下げを求めました。デイブ・ラムズデン副総裁は、スワティ・ディングラ氏やアラン・テイラー氏と共に利下げを主張しました。

BOEの政策決定会合の直前に英国のインフレデータが発表されましたが、インフレ率は予想を上回ったものの、上昇ペースは減速しており、サービス及び賃金インフレはBOEの予測をやや下回りました¹⁰。これに最近の求人数の弱さを加味すると、より多くのメンバーが利下げを求めた理由も理解できます¹¹。5月の小売売上高は前年同月比1.3％減と、予想を下回る結果（ブルームバーグのコンセンサス予想では同1.8％増）となりました¹²。市場は今年残りの期間に2回の利下げが行われることを織り込んでいますが、私たちは3回の利下げが行われる可能性がかなり高いと見ています¹³。
 

日銀はハト派的な据え置き

日銀も先週、金利の据え置きを決定しました。再び、世界経済の不確実性が政策当局を様子見姿勢に追いやっているようです。日本の30年物国債利回りは最近急上昇し、政策当局はさらなる売りの誘発を警戒しています¹⁴。同時に日銀は、国債買い入れの減額ペースを緩めると表明しました。
 

ノルウェー銀行がサプライズで利下げ、スイス国立銀行は予想通り利下げ

ノルウェー銀行（中央銀行）は先週、コンセンサス予想に反して0.25ベーシス・ポイントの利下げを実施しました。ノルウェーは今回の利下げサイクルで後れを取っており、先週が最初の利下げでした。スイス国立銀行は予想通り0.25ベーシス・ポイントの利下げを実施しました。スイスは現在、極めて低水準で持続的な物価上昇が続く例外的な状況にあります。
 

カナダは時を待たず米国債を売却

米国資産について、緩やかにではありますが、外国人投資家が賛同しない資産を購入しない兆候がさらに見られつつあります。先週のデータからも、外国人投資家が、米国株と長期証券の保有を900億ドル弱減らしたことが示されています。カナダは4月に最も多くの米国債を売却しました（過去のどの月と比べても多く、他のどの国と比べても多い）¹⁵。これは米国からの資本の全面的逃避とまでは言えませんが、米国に対する心理が冷え込んでいることを示す兆候と見られます。今後1年間でさらに冷え込む可能性は十分考えられます。
 

注目の日程

MC2025-070