2023年中投資展望 ft.趙耀庭

根據我們的基本情境預期,隨著通膨持續放緩,貨幣政策緊縮即將進入尾聲,下半年全球經濟將會有相對短暫的小幅下滑。景順亞太區環球市場策略師趙耀庭在此影片中分享他對我們年中投資展望的觀點。

總經觀點 : 我們認為目前正處於政策高峰期

為了遏制幾十年來最嚴重的通膨,西方已開發國家的央行已積極收緊貨幣政策。這有助於對通膨施加下行壓力,但也導致全球成長顯著放緩和一些意外金融事件,包括幾家美國地區性銀行倒閉。然而,在此環境下,許多經濟體展現了內需韌性,尤其是服務業。

  • Kristina%20Hooper,%20Chief%20Global%20Market%20Strategist,%20Invesco%20

    “疫情期間政策帶來的高度共時性已經結束,我們離全球同步的經濟週期還很遠。”

    Kristina Hooper, 景順首席全球策略師

  • 主要已開發市場處於週期晚期,但中國處於週期初期

    我們相信全球成長低於趨勢且減速。全面衰退是風險,但並非我們的基礎情境。

    主要西方經濟體經歷疫情後急速升溫、利率急遽攀升後,目前成長正在減速。疫情後大增的商品消費正在降溫,但服務消費仍持續擴張。

    供應鏈壓力舒緩降低商品價格壓力,我們預期服務業價格壓力未來將逐步下滑。通膨減緩趨勢可望進一步提振整體經濟與市場環境。

    圖表1: 領先經濟指標
    Figure 1. Leading economic indicators

    資料來源:景順投資方案,可取得的最新資料,截至2023年4月30日。

  • 西方「顛簸著陸」

    許多主要經濟體的需求已在下滑,信用情勢緊縮,部分經濟體 (尤其是美國) 通膨已呈現下降趨勢。通膨正在減緩。

    通膨動能轉弱,但成長動能亦然。在政策官員的主導下,我們預期經濟下半年將放緩並顛簸著陸,不一定會陷入溫和衰退。信用標準提升且殖利率曲線反轉已一段時間,但經濟活動未受影響,勞動市場依舊緊繃。

    圖表2: 高通膨侵蝕實質收入,有助抑制需求

    自1999年第四季至2023年第二季的每季數據 (截至2023年5月15日)資料 (含2023年預測) 來源為OECD。所有國家資料皆為淨值,僅英國為總值。
    資料來源:OECD、Refinitiv Datastream和景順環球市場策略辦公室。

    中國「顛簸起飛」,其他新興市場則情勢不一

    疫情解封帶動中國經濟顯著復甦成長,但速度不如預期。服務業活動回溫最明顯,但全球成長放緩造成工業生產和出口疲軟。

    不過,中國短期展望仍正向:下半年可望加速成長,通膨穩定,且貨幣政策維持寬鬆。中國 2023 年後的成長前景較難以確定。政策官員必須制定政策來重振不動產市場,並抵銷不利的人口結構。

  • 美國利率觸頂;歐洲繼續升息

    我們認為美歐政策利率將先後接近高點,且多數已開發市場皆然。相對之下,中國仍維持支撐政策。

    美國

    聯準會快速緊縮後,我們相信目前已到達或接近終端利率,通膨年底前仍高於聯準會的2%目標,接近3%。展望未來,我們預期最早可能於今年底或2024年初小幅降息,但政策利率可能在展望期內保持較高水平。

    歐元區&英國

    歐元區和英國可能會遵循與美國類似的模式,但時間落後。我們看好歐洲短期成長力道,但當地專有的挑戰將於今年稍後重新浮現。金融情勢緊縮可能會對信用成長構成壓力,有助於降低通膨壓力。英國央行和歐洲央行可能會持續升息,但歐洲央行終端利率應低於美國。

    中國

    中國目前處於截然不同的週期位置,整體而言,我們預期貨幣政策維持寬鬆以支撐信用成長。中國人民銀行可能會推出更積極的措施,例如調降存款準備金率 (RRR) 以提振家庭與商業情緒。

    圖表3: 市場對未來24個月政策利率高點的預期

    資料來源:彭博資訊和Macrobond,截至2023年5月22日。此圖的政策利率高點為未來24個月不論到期日的30天期貨最高利率。

未來的主要風險:緊縮往往會導致金融事故的發生 

通貨緊縮可能很快實現。許多主要經濟體的需求已經放緩,供應面的挑戰正在迅速改善。這些通縮壓力可能有助於盡快實現復甦,使市場在2023年初預期升息暫停。這有助於更早地觸發下一個經濟和市場周期的開始,從而使風險資產的表現優於其他資產。

  • 目前下跌,稍後復甦

    出現動盪時,投資人通常會逃向美國高品質、大型成長股等安全避風港,近數月就是一例 (左圖)。

    相對之下,全球價值股若要持續締造領先表現,則聯準會必須結束升息、美元走低且全球產出增加 (右圖)。

    雖有短期波動,但在去年底後,全球製造業活動已好轉、美元已滑落,且整體金融情勢已舒緩。

    聯準會在最近的會議上升息,但我們認為緊縮政策即將結束。

    隨著營運環境改善,我們預期全球價值交易終將再次獲得投資人的關注。

    圖表7: 1998年後全球製造業活動升降期間的全球股票表現

    資料來源:彭博資訊、景順,2023年4月30日。註:新興市場 =MSCI 新興市場指數。已開發市場 (不含美國)=MSCI ACWI (美國除外) 指數。歐洲=MSCI 歐洲指數。美國小型股 = 羅素2000。美國價值股=羅素1000價值股。美國大型股 = S&P500。美國成長股 = 羅素1000成長股。價格報酬率以美元計算。請參閱第21頁取得指數定義。無法投資指數。過往績效紀錄不能保證未來投資結果。

  • 新興市場: 中國股票價格幾乎來到史上最低

    我們相信評價是決定長期報酬的關鍵,因此中國股票可望帶來亮眼表現,優於印度和美國。

    然而,短期而言,經濟動能可能更為重要。中國央行 (中國人民銀行) 近年採取寬鬆政策,同時聯準會積極緊縮。後果之一就是兩國的貨幣供給成長走勢將出現顯著分歧,我們認為這代表中國經濟 (與獲利) 動能更出色。

    • Rob%20Waldner,%20CFA,%20Invesco%20Chief%20Strategist

      “總經環境日漸有利於全球市場,但債券殖利率可能會在區間盤整。”

      Rob Waldner, CFA, Invesco Chief Strategist

    固定收益: 機會誘人

    目前環境為投資人帶來不確定性。經濟成長優於預期,美國勞動市場成功克服升息的影響。能源供應的擔憂消散,因此歐洲和全球經濟表現可望好轉。

    全球經濟動能雖未大增,但穩定上升,目前主要經濟體仍遊走在衰退邊緣。美國通膨前景穩定好轉,房價疲軟壓低物價指數,薪資壓力也出現緩解跡象。

  • 美元: 美元似乎過於昂貴,且殖利率差異走勢不利美元

    實質有效匯率顯示美元過於昂貴,日圓則過於便宜 (原因在於日本央行是過去 18 個月未採取緊縮動作的少數央行之一。)有鑑於美國經常帳赤字規模龐大,上述情勢應該無法持久。

    匯率經常會超出長期公允價值,並且偏離一段時間,原因則是資金流動對環境變化的反應速度,較商品和服務更快,而資金流動通常是由利息差所驅動,但此利息差走勢不利於美元。

  • 另類資產:私募市場展望

    私募債

    我們認為直接貸款未來仍有穩固且誘人的機會組合,因為收益率上升、私募股權的可支配資金水準創新高且資產負債表強勁。我們預期違約率會微幅上升,但投資人的風險回報更高,因為此資產類別享有優先保護。由於市場動盪增加,不良債券和特殊情況資產吸引力應開始浮現。最後,在區域銀行遭受壓力下,資金將另覓出口,在此資產類別中,我們偏好實質資產私募債。

    私募股權

    我們將私募股權評等下調至略微減碼,因為借款成本增加,評價逐漸降低。 私人對私人的交易似乎存在局部機會。整體而言,目前環境適宜保留資金或尋找新的投資標的,而非過去數年已投資的標的,因其整體價格尚未下調。成長型資本公司有機會為原本要尋求 IPO上市的私人公司提供資金。

    實質資產

    資產報酬率經過這波修正後,預期下半年回穩。重新定價的影響視區域、市場和不動產類別而異。基於評價疑慮,我們微幅減少不動產的佈局。基礎建設仍值得注意,因為近期的立法動作預期將為各種專案提供充分資金,創造誘人基本面。

下載完整年中投資展望

提供一系列詳細的基礎情境和替代情境的圖表

下載PDF

投資附帶風險,投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的,不宜期待於短期內獲取高收益,投資人宜明辨風險,謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
Inv23-0204