中央銀行は慎重姿勢

〔要旨〕

• FRB：関税をめぐる不透明感が、物価の上昇リスクと雇用の減速リスクの両方をもたらしたため、FRBは引き続き様子見モード
• イングランド銀行：利下げを決定したものの、利下げを行うかどうかの投票結果が予想よりも僅差となり、タカ派的なトーンを残した
• 米中関税：米国の対中関税措置の大幅な縮減（90日間の145％から30％への引き下げ）を市場は前向きに受け止めた

1．FRB：引き続き様子見モード

2．イングランド銀行：徐々にかつ慎重に利下げを実施

3．決算シーズン：好調な四半期だが、ガイダンスを得るのは困難

4．テクノロジー企業：いつもの顔ぶれ

5．カシミールにおける紛争は市場に大きく影響しない

注目の日程

2018年の米中貿易紛争の際の状況が、現在の状況とよく類似しているように思われます。2018年後半、企業景況感が悪化して景気後退懸念が高まり¹、S&P500種指数が短期間で20%近く売られました²。投資家の弱気姿勢が強まる頃までには³、政策ミックスに変化が見られました。トランプ政権は中国への関税措置の90日間の一時停止を発表し、米連邦準備制度理事会（FRB）はよりハト派的な傾向を強めました。その翌年、リスク資産は好調となりました⁴。

ことわざにもあるように、歴史は（全く同じことが繰り返されるとまではいかなくとも、）しばしば似たようなことが起きるものです。週末、ベッセント米財務長官はスイスで中国の通商担当高官と会談を行いましたが、これが結果として、関税を90日間、145％から30％へと大幅に引き下げるという、関税措置の大幅な縮減につながったと見られます。もちろん、市場はこれを非常に前向きに受け止めました。関税は昨年より高いものの、米政権が最悪のシナリオから外れる大きな一歩を踏み出したことには違いありません。

先週起こったその他の出来事は、以下のとおりです。

1．FRB：引き続き様子見モード

FRBは依然として、板挟みの状況が続いています。関税をめぐる不透明感が、物価の上昇リスクと雇用の減速リスクの両方をもたらしました。私たちは、政策金利の次の動きは引き下げとみていますが、労働市場がより大きな弱含みの兆しを示すまでは、FRBは金利を現状で据え置くと予想されます。ここ数ヶ月、失業保険申請件数や雇用統計はよく持ちこたえています。心強いとはいえ過去の状況を反映しているにすぎない経済データと、足下のセンチメント系のデータとの綱引き状態からは、FRBが様子見モードを維持する可能性が高いことが示唆されます。
 

2．イングランド銀行：徐々にかつ慎重に利下げを実施

イングランド銀行は先週、大方の予想通り政策金利を0.25％引き下げましたが、メンバーの投票結果は予想よりも僅差となり、2人が政策金利の据え置きに投票しました⁵。調査データは英国のインフレ圧力が粘着的となっていることを示唆していますが⁶、私たちは、原油価格の下落、ポンド高、米国の関税措置を受けて、今後数ヵ月はインフレ圧力が低下するとみています。英国の労働市場は、崩壊しつつあるとまでは言えないものの、軟化の兆しを見せています⁷。利下げは住宅ローン金利の低下に徐々に反映されつつあり、これにより英国の消費者が、今年後半に支出を増やそうとする心理につながるかもしれません。そうなれば、国内市場に焦点をあてた英国小型株が恩恵を受ける可能性があると考えられます。
 

3. 決算シーズン：好調な四半期だが、ガイダンスを得るのは困難

S&P500種指数構成企業の75%以上が既に決算発表を済ませており、第1四半期の決算シーズンは順調に進行しています。決算が予想よりも上振れするプラスのサプライズとなった企業の割合は、通常とほぼ同じでした⁸。しかし、米国企業のフォワード・ガイダンスは不確実性の高まりを反映しています。多くの企業はこれまでのところ、1株当たり利益がマイナスとなるガイダンスの発表はしておらず、決算説明会における景気後退への言及は前四半期から急増しました。ただし、レイオフ（一時解雇）への言及はそれほど増えていません。
 

4. テクノロジー企業：いつもの顔ぶれ

具体的には、米国のテクノロジーセクターと通信サービスセクターが、ここ数週間の株式市場の上昇を牽引してきたことがわかります⁹。これは年初来の3ヵ月間で、これらのセクターのパフォーマンス悪化が市場全体を押し下げたことからの反転と言えます。これらのセクター以外が引き続き低迷しているため、これらのセクターの業績が再び鈍化した場合、直近の株式市場の上昇が失速し始める可能性があります。
 

5. カシミールにおける紛争は市場に大きく影響しない

過去数十年で最大の武力衝突が起きた後、インドとパキスタンの間の緊張は高まっています。さらにエスカレートする可能性はありますが、投資家は、地域の地政学的対立が幅広い市場に与える影響は、歴史的に小さい傾向にあることを念頭におく必要があるでしょう。パキスタンの株式市場は大きく売られましたが¹⁰、私たちは、こうした緊張がより幅広い金融市場に重大な影響を与えるとは考えていません。
 

注目の日程

MC2025-050