市場の主要リスクに関する見通しがより明確に

〔要旨〕

• FRB：ドナルド・トランプ大統領が次期FRB議長にケビン・ウォーシュ氏を指名したことは、ややタカ派的とみられる人選からサプライズとなった
• AI：メタとマイクロソフトの決算に対する市場の反応（発表後の株価が前者は上昇、後者は下降）は、市場による選別がより厳しくなりつつあることを示した
• 2026年の市場見通し：引き続きメガキャップ・グロース銘柄に捉われない、米国市場への幅広いエクスポージャーを選好し、米国以外の市場の相対的なアウトパフォーマンスを予想

1. FRBの独立性リスク：依然として残る

2. AI関連株の取引：バブルではなく選別の局面

結論：株式を取り巻く環境は引き続き良好

注目の日程

「どれが悪化する可能性があるのか、とにかく教えてほしい。」私たちはクライアントからこう言われるのが常です。一方で、逆に「予想よりも良くなりそうなのはどれか？」と問われることは稀です。そこで私たちは、市場見通しにリスクに特化したパートを設けました。率直に言って今年、本当に重要な主要リスクを1－2個、特定するのは難しくありませんでした。

1. FRBの独立性が失われる可能性があり、これによりインフレ期待が上昇し、長期国債利回りの急騰を招き得るほか、株式のバリュエーションを押し下げる可能性があること
2. AI関連株の取引が、市場トップの一部のメガキャップ銘柄に牽引されたバブルだったと判明する可能性があること

2026年最初の1カ月が過ぎたいま、市場は概ね私たちが想定していたマクロ環境―世界経済の堅調な成長¹、世界各国における政策的支援²、そして概ね抑制されたインフレ³など―を反映しています。これらはいずれも、引き続き株式を下支えしていく要素です。ここまでは、順調です。1月が良好な年は、その後も良い展開になりやすいとよく言われます⁴。

先週はまた、上記の2つの大きなリスクについても一定の見通しが得られました。

1. FRBの独立性：依然として維持されている

数カ月にわたる憶測の後、ドナルド・トランプ大統領はケビン・ウォーシュ氏を米連邦準備理事会（FRB）の次期議長に指名しました（これはややタカ派的なサプライズとなりました）。上院の承認が得られれば、ウォーシュ氏は2026年5月のジェローム・パウエル議長の任期終了後、後任として議長職を引き継ぎます。

皮肉なことに、ウォーシュ氏はかつてのFRB理事在任時、よりタカ派的なメンバーとして知られ、2008年の世界金融危機時には、インフレリスクが過小評価されているとの懸念から利下げに反対したこともありました。一見すると、彼のこうした金融政策面での過去の振る舞いは、トランプ大統領が望む利下げと相容れないようにも見えますが、ウォーシュ氏のトーンはここ数カ月で変化しています。現時点でウォーシュ氏は、生産性の向上がインフレの上昇を抑えつつ米国の経済成長を促進する可能性があり、それゆえ利下げ余地があるとの見方から、2026年により大幅な金融緩和を支持する立場をとっています。

重要なのは、ウォーシュ氏の政策立案経歴やFRBでの経験が、中央銀行の独立性と金融システムの安定性を支える方向に働くと見込まれる点です。これは、ここ最近急上昇しているインフレ期待を抑制する方向にはたらく可能性が高いと考えられます。

2. AI関連株の取引：バブルではなく選別の局面

私たちは以前から、これはAIバブルではなく、市場が勝者と敗者をより厳しく見定めていく局面だと主張してきました。

今週の企業決算発表は、その見方を裏付けるものとなりました：

• メタの株価は、決算説明会後に急伸しました⁵。堅調な広告収入（どうやらインスタグラムを常時利用しているのは私の子供たちだけではないようです）に加え、AIを活用してエンゲージメントを深め、広告価格決定力を高めていく道筋への信頼性がその背景となった模様です⁶。
• マイクロソフトの株価は、全体としての財務業績は堅調だったにもかかわらず、決算発表を受けて急落しました⁷。市場は、AIへの巨額投資が売上高の加速につながっているというより明確な証拠を求めており、クラウド事業の成長鈍化が堅調な四半期業績に影を落とした形です⁸。

このストーリーにはまだ結論が出ていません。しかしその核心は同じで、「AIは一枚岩の投資テーマではない」ということです。市場が実際の収益レバレッジと期待先行の熱狂とを峻別する中で、市場のリーダー（勝ち組となる主導銘柄）は入れ替わっていくと予想されます。

結論：株式を取り巻く環境は引き続き良好

2026年についての私たちの見方は変わりません：

• 私たちは、メガキャップ・グロース銘柄の取引に捉われない、米国市場への幅広いエクスポージャーを引き続き選好します。
• 世界的な政策環境が引き続き支援的であることから、米国以外の市場の相対的なアウトパフォーマンスを予想します。

もちろん、見通しには常にリスクが伴います。しかし私たちは、市場を揺るがすFRBの独立性喪失とAIバブルの崩壊という２つの大きな懸念のいずれについても、その実現可能性は低いとみています。

注目の日程

MC2026-015