市場の調整局面で明るい材料を見出す

〔要旨〕

• 市場の売り：先週の売りの局面では、ソフトウェア株、金、銀、ビットコインなど、モメンタム主導の市場分野が影響を受けた
• 明るい材料：製造業関連データと企業決算からの示唆は、重いムードの週に明るい材料を提供した
• 今後の見通し：セクター・ローテーションが起こっている局面では居心地悪く感じることもあるが、こうした局面がより持続的な相場上昇の土台を築く助けとなることも多い

製造業データと企業決算に見られる前向きな材料

ファンダメンタルズ環境は引き続き追い風

注目の日程

「どんなに良いことにも、わずかに悪いことが混ざるものだ（Every silver lining has a touch of grey）。」 1987年のグレイトフル・デッドのこの歌詞は、先週の世界市場を特徴づけた混在するシグナルをよく表現しています。もっとも、先週の市場下落がほとんど嵐のように感じられた多くの投資家にとっては、「わずかな」悪いこと、という表現に疑問符がつくでしょう。しかしソフトウェアセクターの売りや¹、市場の他のモメンタム主導の分野での調整といった惨状に目を奪われがちですが、S&P500種指数構成銘柄の20%近くが先週、最高値を更新したという事実もあります²。さらに視野を広げれば、ニューヨーク証券取引所の上場銘柄のおよそ3分の2が、依然として200日移動平均を上回って取引されています³。

それでも市場の複数のモメンタムが主導する分野で見られた反転は、とりわけ印象的でした。大きく上昇していた金は下落し⁴、 銀は急落しました⁵。ビットコインも同様に下落し⁶、いまや10月のピークからほぼ半分の水準まで下落しています。この弱気相場はソフトウェア業界にも波及しました。大手AI企業が、従来ソフトウェアが高収益を得てきた領域へより深く踏み込む力をつける中で、長期的なビジネスモデルの持続性に対する懸念が高まっているためです。実際、S&P500ソフトウェア産業（GICSレベル3）指数に含まれる32銘柄のうち、2026年2月5日までの5日間でプラスのリターンを記録した銘柄は一つもなく、マイクロソフト、パランティア、オラクル、セールスフォースといった先端を行くソフトウェア企業は、いずれも2桁の下落となりました⁷。

製造業データと企業決算に見られる前向きな材料

ここで、私が約束した明るい材料について触れましょう。まず、米国経済の先行指標と見なされるISM製造業購買担当者景気指数（PMI）は、直近の値で予想を上回りました⁸。ヘッドライン指数は、主に新規受注の大幅な改善に支えられ、大きく上昇し拡大領域に入りました。加えて心強いのは、支払価格指数がここ3カ月、ほぼ横ばいで推移していることです。株式市場と米連邦準備理事会（FRB）が、インフレ圧力を再燃させずに経済活動を安定させようと模索する中で、この組み合わせは望み得る限り最も好ましい状況と言えるでしょう。

次に、企業決算も概ね前向きな材料を追加しました。例えば、アルファベットとアマゾンはいずれも決算説明の中で、来年度に向けた意欲的なAI投資計画を強調しました⁹。こうした計画は、半導体関連企業や先端データセンター建設に関わる企業の継続的な底堅さを支えると考えられます。さらに注目すべきは、輸送機器、機械、電力技術などの分野で目下進行中のモメンタムを示唆する堅調な決算を、資本財・サービス企業が発表した点です¹⁰。エネルギーセクターは、2026年に入って力強い市場リターンを記録しています¹¹。

概して、S&P500種指数の大半のセクターは、年初来プラスを維持しています¹²。米国以外の株式市場も上昇を保っています¹³。これらの動きは、私たちが2026年の市場見通しで強調した、ごく限られた銘柄群が勝者の座を占める期間を経て、市場のリーダー（勝ち組となる主導銘柄）がより幅広く入れ替わっていくという「リバランス」のテーマとよく合致しているように思われます。私たちの見立てでは、いま起きているのはサイクルの崩壊でも、懸念されてきたAIバブルの破裂でもなく、むしろモメンタムが一服する局面で通常見られる健全な調整です。

ファンダメンタルズ環境は引き続き追い風

投資家に対するメッセージは、まず深呼吸をすることです。ローテーション局面は、特に数週間前まで力強いパフォーマンスを牽引していた資産に影響が及んだ際に居心地悪く感じられるかもしれません。それでもこうした局面は、より持続的な相場上昇の土台を築く助けとなる場合が多くあります。ジェリー・ガルシアが歌ったように、「私たちは乗り越えられます（”we will get by.”）」。先週の市場のボラティリティや、悪い面（touch of grey）がやや濃さを増したように感じられる感覚を踏まえても、ファンダメンタルズ環境は引き続き追い風的です。最後にもう一度、1987年のグレイトフル・デッドの歌詞を引用するなら、強気相場は「生き残る（”will survive”）」—私はそう見ています。

注目の日程

MC2026-018