欧州バンクローン市場、月次アップデート　2022年4月

2022年3月の欧州バンクローン市場は、相対的に高く安定したインカムがプラスに寄与し、月間トータル・リターンは＋0.09%となりました¹

Credit Suisse Western European Leveraged Loan Index（以下「CS WELLI」または「指数」）の2022年3月のトータル・リターンは＋0.09%となり、内訳は価格変動が▲0.25%、金利収入が＋0.34%となりました¹。年初来のトータルリターンは▲0.53%となりました¹ 。

3月は、ロシア・ウクライナ紛争が勃発して2カ月目となりました。指数の構成銘柄のほとんどの発行体は、これら紛争地域から多くの収益を上げていないため、直接的な影響は軽微なものとなっています。しかしながら、2次的な影響は世界経済に大きく波及し始めています。

欧州連合（ＥＵ）は原油需要の約3分の1、ガス需要の40％以上をロシアからの輸入に頼っています。また、ロシアとウクライナは小麦とひまわり油の主要生産国です。この紛争により、原油価格は年初来で約25％（1バレル＝100ドル超）、小麦価格も約30％上昇しています。当然ながら、紙・包装材や食品などのエネルギー多消費型産業は、こうした製造コストの上昇を消費者価格に転嫁しようと躍起になっています。

こうした環境下、3月の指数のローン価格は0.22ユーロ下落し、97.21ユーロとなりました¹。一方、3月のトータルリターンはインカムがプラスに寄与したことにより、プラスリターンとなりました。世界の株式市場も2月の下落から回復し、ストックス欧州600指数は0.61%、S&P500指数は3.58%それぞれ上昇しました²。

地政学リスクの顕在化で金融市場が不安定になり、3月の欧州バンクローン市場の新規発行市場は休場状態となりました。新規発行は前年同月の211億ユーロに比べ大幅に減少し、わずか4億ユーロとなりました。

一方、資金調達コストは上昇したものの、新規CLO発行は継続しました。3月のCLO発行額は47億ユーロとなり、前年同月の33億ユーロを大幅に上回りました。

CLO（AAA格）のスプレッドは月間で約20bp拡大し、120bp〜125bp程度になっています。また、バンクローン価格が低下したため、新規のウェアハウスは依然として魅力的な裁定機会を提供しています。しかしながら、ウクライナ紛争で市場が弱含む前に設定されたウェアハウスでは、現在の負債コストでは裁定取引がより困難な状況になり、いくつかのマネジャーは新規CLOの発行を延期しました。

月末のCS WELLI の額面価格合計は約4,030億ユーロとなり、年初来で4%増加しました¹ 。

リターン

3月のCS WELLIのセクター別リターンは、エネルギーが＋1.51％ と最も高いリターンとなり、非耐久消費財が＋0.53％、ヘルスケアが＋0.50％となりました。最も低いリターンとなったのは、耐久消費財の▲3.13％、林産品／パッケージングの▲1.16％です ¹。

格付け別では、3月は「BB」格が＋0.25%と最も高く、「B」格が＋0.16％¹ 、「CCC」格が最も低い▲2.33％となりました¹。

3月末におけるCS WELLI構成銘柄の平均価格は、前月末比0.22ユーロ下落し、97.21ユーロでした¹。CS WELLIの3年ディスカウント・マージンは4.63％で、前月末比0.04％拡大しました¹。3月のクレディ・スイス欧州ハイ・イールド債券（Credit Suisse Western European High Yield）指数は▲0.97％のリターンとなり、スプレッド・トゥ・ワーストは4.26％でした³。年初来の同指数のリターンは▲5.45％となりました³。

ファンダメンタルズ

3月はインフレ圧力がさらに強まり、消費者や企業は経済の先行きに対して慎重な姿勢を強めています。

欧州委員会（ＥＣ）の消費者調査では、3月の信頼感指数が約5ポイント低下しました。これほどの下落となったのは、2020年のコロナショックを除き、2008年初頭以来となっています。

製造業の景況感はわずかに悪化したものの、新型コロナウイルスに関する規制を緩和したことで、サービス業の景況感は改善しました。直近の企業景況感が底堅く推移しているのとは対象的に、独IFO企業景況感指数とPMI将来生産指数は大きく低下しています。これらの指標は、今後特に製造業の景況感が悪化することを示唆しています。特にエネルギー価格の高騰で、家計に不安が増しています。

3月のユーロ圏製造業ＰＭＩ（確定値）は、速報値から0.5ポイント下方修正され56.5となりました。ＰＭＩの数値自体は依然として景気拡大を示唆（50ポイント超）していますが、供給の納期が大幅に改善したことで数値にややプラスの影響が出ています。実際、ロシア・ウクライナ紛争によるサプライチェーンの混乱で、納期は再び長期化しています。

3月のユーロ圏のインフレ率は市場のコンセンサス予想を上回る7.5%となり、2月の5.9%から上昇しました。エネルギー（＋44.7%、前月の数値から12.7ポイント上昇）と食品・アルコール・タバコ（＋5%、同0.8ポイント上昇）が急上昇し、インフレ率全体を押し上げました。コア・インフレ率も前年同月比3％の上昇（同0.3ポイント上昇）となり、引き続き上昇傾向となっています。国別では、オランダ（前月比＋4.7％、前年比＋11.9％）やスペイン（前月比＋3.9％、前年比＋9.8％）の大幅上昇が目立っています。

ロシアのプーチン大統領は、天然ガスの輸出代金をロシア・ルーブルで決済するよう要求しましたがが、欧州各国首脳はこれを拒否したため、5月にもエネルギ−供給が停止するリスクが高まっています。ドイツとオーストリアは、エネルギーの配給制が必要となる場合の緊急対策について協議しています。ガス供給が停止された場合、企業向けよりも家庭向けが優先されることになるでしょう。その結果、ユーロ圏経済が既に直面しているスタグフレーション圧力が、著しく高まると思われます。

3月末現在、S&P欧州レバレッジド・ローン指数における過去12カ月のデフォルト率（額面ベース）は0.81％でした⁴。過去平均は年3.15％です⁴。

G2022-04-006

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