マーケット・アップデート

米国バンクローン市場、月次アップデート　2022年9月

2022年9月12日
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インベスコ・フィックスト・インカム
US Loan Market Snapshot
8月のバンクロ－ン市場は概ね底堅く推移
バンクローンの相対価値に魅力
 
8月のバンクロ－ン市場は概ね底堅く推移

　8月のバンクローン市場は+1.57%のリターン（年初来で-1.01％）となりました 1。ローンを含めたリスク資産の動きは、月の前半と後半で異なりました。最初の2週間は、第2四半期決算が市場予想を上回り、インフレ、金利、経済成長に関するセンチメントが改善したことから、堅調に推移しました。しかし、米連邦準備制度理事会（FRB）が金融引き締め政策を継続する意向を示し、利上げが市場や経済に与えるリスクへの懸念が再燃したため、月後半は投資家の楽観的な見方が薄れました。市場は8月中旬の高値から1%近く下げましたが、95ドル以上で取引されるローンの割合は、7月末の60.3%から8月末には74.3%に上昇しました 1。

　8月のローンのリターンはハイ・イールド債（-2.38%）と投資適格債（-2.65%）を上回りました。年初来でも、ローンはハイ・イールド債の-11.04%、投資適格債の-13.75%を大幅に上回りました 2。ローンのBB格（+1.38%）はB格（+1.72%）を下回りましたが、ともにCCC格（0.94%）を上回りました。ローン市場の平均価格は90ベーシスポイント（bps）上昇し、94.66となりました 3。現在の平均価格を踏まえると、ローンはフォワードLIBORカーブを含めて9.32%のイールドとなります 3。

図表1：バンクローンの過去のフォワード・リターン

ファンダメンタルズ

8月の経済指標は改善が見られました。雇用統計は予想を上回る一方で、インフレ率は予想を下回り、各種センチメント/PMIは改善しました。さらに第2四半期の収益は、市場予想を概ね上回りました。FRBは8月に会合を開きませんでしたが、9月の会合でのさらなる利上げを示唆しました。

8月は2020年7月以降で最もデフォルトが多い月となり、4つの発行体（Endo International、Carestream Health、OSG Billing Services、Lumileds）がチャプター11を申請しました。これにより過去12カ月の額面加重デフォルト率は、歴史的な低水準に近い0.28%から0.60%に上昇しました。他にもデフォルトの可能性があるものがいくつか見られますが、市場全体での懸念は低い水準にとどまっています。90ドル未満で取引されるローンの割合は12.7%から10.4%に減少し、80ドル未満で取引されるローンの割合はわずかに3.19%でした。4

 

市場の需給環境

8月は例年動きの少ない月ですが、ローンの新規供給は CLO の組成と同様に限定的でした。

8 月の CLO 新規発行量は、19案件で 80 億ドル（借り換え/条件改定案件なし）の発行にとどまり、年初来の低水準となりました。これにより、年初来累計の発行総額は241案件で1,136億ドルとなり、借り換え/条件改定案件を除くと918億ドルとなりました。3

個人投資家向けローン・ミューチュアル・ファンドとETFからは、4ヶ月連続で資金流出となりました。8月には14億ドルの資金がこの資産クラスから流出し、年初来累計の資金流入額は88億ドルに減少しました 3。

8月のローン新規発行は7月より見られましたが引き続き低水準であり、今年2番目に少ない発行量となりました。発行総額は121億ドルとなり、その大部分はM&A/LBO案件で、27億ドルは借り換え案件でした。年初来累計の新規発行額は1,966億ドル、借り換え/条件改定案件を除くと1,376億ドルで、それぞれ前年比67%減、45%減となりました。3

 

相対価値／市場機会
高い利回りを提供するバンクローン

　歴史的にみて、ローンが今日のような価格水準で取引されていた場合、前述の図表1に示すように、その後のリターンは非常に魅力的なものでした。言うまでもなく、インフレ、利上げ、一般的なマクロ/地政学といったリスクがもたらすボラティリティは市場で継続しています。図表1は、ローンのリターン予測を示しているのではなく、長期志向の投資家が市場の混乱期にローンに投資した場合に典型的に享受できたものを示しています。ローンの現在の利回りはフォワードLIBORカーブを含めて9.32％であり、この水準に達したのは2008年から2009年の金融危機時と2020年のコロナによるパニック発生時だけです。このイールド水準は主にLIBORフォワードカーブの上昇が寄与していますが、こういった恩恵はローン以外の固定利付クレジット投資では見られないものです。

 

図表2：短いデュレーションと高いインカム収入を提供するバンクローン　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
相対利回り
 
  1. Morningstar/LSTAレバレッジド・ローン指数。2022年8月31日現在。
  2. Morningstar/LSTAレバレッジド・ローン指数ならびにブルームバーグ。2022年8月31日現在。
    投資適格社債はBAML投資適格社債指数、ハイ・イールド債券はBAML米国ハイ・イールド債券指数。
  3. JPモルガン。2022年8月31日現在。
  4. Pitchbook LCD。2022年8月31日現在。

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