マーケット・アップデート

米国バンクローン市場、月次アップデート　2023年8月

2023年8月16日
Image Alt text
インベスコ・フィックスト・インカム
US Loan Market Snapshot
7月のバンクロ－ン市場は堅調な企業業績や景気後退懸念の低下を背景に上昇
バンクローンの相対価値に魅力
 
7月のバンクロ－ン市場は概ね堅調に推移

　7月のバンクローン市場は月間で+1.29%のリターンとなり、年初来のリターンは+7.85%となりました1。堅調な企業業績や景気後退懸念の低下を背景に、ローン価格は過去1年で最も高い水準まで上昇しました。低格付けのローンに牽引されて価格リターンは月間で+0.49%となり、金利リターンは+0.79%となりました。米連邦準備制度理事会（FRB）のガイダンスを踏まえて、市場は少なくとも2024年を通して政策金利の高止まりを織り込んでおり、高い利回り水準が継続すると思われます。

　7月のバンクローンのリターンは、ハイ・イールド債（+1.46%）を下回り、投資適格債（+0.35%）を上回りました2。年初来では、ハイ・イールド債の+6.93％、投資適格債の+3.66%を上回りました。格付別のリターンは、BB格（+0.81%）、B格（+1.43%）、CCC格（+2.32%）となりました。ローン市場の平均価格は45ベーシスポイント（bps）上昇し、95.42となりました³。現在の平均価格を踏まえると、ローンはフォワードカーブを含めて9.91%のイールドとなります3。

 

ファンダメンタルズ

経済データは、予想されていた経済成長の鈍化が見られず、驚くほどの底堅さを示しました。第2四半期のGDP成長率は、住宅以外の堅調な消費に支えられ、+2.4％と予想を上回りました。

Juice Pls、Wawona Packagingのデフォルトを受け、7月の12ヵ月累計の額面デフォルト率は1.71%から1.75%に上昇しました4。また、デフォルト率の上昇が見込まれているにもかかわらず、80ドル未満で取引されるローンの割合は6.00%から5.46%に低下しました4。

 

市場の需給環境

良好な需給環境が価格を下支えし、借り換えの動きが継続しました。

7月のCLOの新規発行はやや増加しました。CLOの新規発行量は19案件で82億ドル（うち借換案件は8.91億ドル）となり、年初来では150案件で649億ドル（うち借換案件は16億ドル）となりました3。

個人投資家向けローン・ミューチュアル・ファンドとETFからは、2022年4月以降で初めて月間で資金流入となりました。1億ドルの資金がこの資産クラスに流入し、年初来での流出額は188億ドルとなりました3。

7月のローンの新規発行はやや増加して230億ドルとなりました。借換案件（125億ドル）と条件改定案件（44億ドル）が新規発行の大半を占め、借換/条件改定案件を除いた新規発行額は61億ドルでした。年初来累計の新規発行額は1,585億ドル、借換/条件改定案件を除くと367億ドルとなりました3。

 

投資機会

　金融引き締めの中で経済の底堅さが見られることで、FRBにはインフレ抑制のための追加的な利上げ余地が生まれています。その結果、市場は政策金利が「より高い水準で、より長く続く」と捉え、2024年末までの政策金利は4％を超える水準で織り込まれています。このようなシナリオの下ではSOFRの高止まりが続き、ローン投資家は当面の間、歴史的にも高い水準のクーポン収入を得続けることができます。ちなみに、7月のローンの金利リターンは+0.79%で、年率換算では+9.48%（ハイ・イールド債は年率+6.48%5）でした1。ローンにおける非常に高い水準のインカムは2023年の年初来トータル・リターンの原動力となり、その約70%を占めていますが、2024年にも近いリターンを生む追い風となる可能性が高まっています。

図表1：中央銀行は追加的な利上げの後、利下げ転換ではなく、しばらくは高い水準を維持することを示唆
図表2：短いデュレーションと高いインカム収入を提供するバンクローン
相対利回り
 
  1. Morningstar/LSTAレバレッジド・ローン指数。2023年7月31日現在。
  2. Morningstar/LSTAレバレッジド・ローン指数ならびにブルームバーグ。2023年7月31日現在。投資適格社債はBAML投資適格社債指数、ハイ・イールド債券はBAML米国ハイ・イールド債券指数。
  3. JPモルガン。2023年7月31日現在。
  4. Pitchbook LCD。2023年7月31日現在。
  5. ブルームバーグ。2023年7月31日現在。ハイ・イールド債券はBAML米国ハイ・イールド債券指数。

 

ご利用上のご注意

当資料は情報提供を目的として、インベスコ・アセット・マネジメント株式会社（以下、「当社」）が当社グループの運用プロフェッショナルが日本語で作成したものあるいは、英文で作成した資料を抄訳し、要旨の追加などを含む編集を行ったものであり、法令に基づく開示書類でも金融商品取引契約の締結の勧誘資料でもありません。抄訳には正確を期していますが、必ずしも完全性を当社が保証するものではありません。また、抄訳において、原資料の趣旨を必ずしもすべて反映した内容になっていない場合があります。また、当資料は信頼できる情報に基づいて作成されたものですが、その情報の確実性あるいは完結性を表明するものではありません。当資料に記載されている内容は既に変更されている場合があり、また、予告なく変更される場合があります。当資料には将来の市場の見通し等に関する記述が含まれている場合がありますが、それらは資料作成時における作成者の見解であり、将来の動向や成果を保証するものではありません。また、当資料に示す見解は、インベスコの他の運用チームの見解と異なる場合があります。過去のパフォーマンスや動向は将来の収益や成果を保証するものではありません。当社の事前の承認なく、当資料の一部または全部を使用、複製、転用、配布等することを禁じます。

G2023-08-007

そのほかの投資関連情報はこちらをご覧ください。https://www.invesco.com/jp/ja/institutional/insights.html