マーケット・アップデート

米国バンクローン市場、月次アップデート　2025年1月

2025年1月15日
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インベスコ・フィックスト・インカム
US Loan Market Snapshot
12月のバンクロ－ン市場は、長期金利が上昇する中で底堅く推移

 

12月のバンクローン市場動向

　12月のバンクローン市場は月間で+0.59%のリターンとなり、年初来では+9.05%のリターンとなりました1。また、月間の価格リターンは-0.15%、金利リターンは+0.74%となりました1。

12月を終えて、バンクローンの今年のリターンは過去８年で二番目に高い水準となりました。ローン市場規模は2年振りに1.42兆ドル（額面ベース）に達しました4。セカンダリー市場で額面以上で取引されるローンの割合は65％から63％にやや低下しましたが、10月末の39%を大きく上回っています1。年初市場規模の半分超にあたる約7500億ドル超のローンがこれまでにリプライシングされましたが、ローン市場への影響は限定的であり、年初来でのスプレッドの縮小は23bpsに留まりました。

米連邦準備制度理事会（FRB）のコメントによって、高めの金利水準が長く続くというストーリーが再燃して長期金利の見通しが上方にシフトしたことで、固定利付債にマイナスの影響となりました。12月のバンクローンのリターンは、ハイ・イールド債（-0.33%）および投資適格社債（-1.94%）を上回りました3。格付別のリターンは、BB格（+0.50%）、B格（+0.63%）、CCC格（+0.71%）となりました1。ローン市場の平均価格は月末で96.37となり、11月末（96.41）とほぼ同じ水準となりました1。現在の平均価格を踏まえると、ローンはフォワードカーブを含めて8.79%のイールドとなりました1。
 

ファンダメンタルズ

FRBは12月18日に３回目となる利下げ（25bps）を行いました。インフレ率が目標を上回る水準にとどまっているため、今後の利下げはより緩やかなペースになることを示唆しました。FRBは2025年に2回の追加利下げを予想しており、9月時点の予想の4回から減少していますが、堅調な雇用、底堅い景気、高止まりするインフレ予想が背景です。

12ヵ月累計の額面デフォルト率は先月の0.94％から0.91％に小幅低下しました。新たなデフォルトは1件（Careismatic Brands）で、また、以前に発生した1件（The Container Store）のデフォルトが今回の計算期間から外れました4。80ドル未満で取引されるローンの割合は前月の3.24%から3.02%に低下しました。法廷外での債務再編や債務不履行を含めると4.70％（発行体ベース）に上昇しました4。
 

市場の需給環境

12月は、CLOからの活発な需要と個人投資家からの資金流入が見られ、年間を通じて良好な需給環境がローン価格を下支えしました。

12月のCLOのグロスでの新規発行は11月（128案件で613億ドル）から29%減少し、90案件で436億ドル（うちリファイアンス案件とリセット案件が332億ドル）となりました2。

個人投資家向けローン・ミューチュアル・ファンドとETFからは、12月に27億ドル（うち、前者から3億9500万ドル、後者から24億ドル）の資金流入、年初来では211億ドルの資金流入となっており、昨年の173億ドルの資金流出と対照的です2。

12月のローンのグロスでの新規発行（1886億ドル）は先月（1140億ドル）から65%増加し、2024年の月間平均1106億ドルを上回りました。リファイアンス案件（213億ドル）とリプライシング案件（1529億ドル）を除いたネットでの新規発行（114億ドル）は、11月（107億ドル）から増加しました2。
 

投資機会

　FRBは2024年後半に3回の利下げを行いましたが、2025年は利下げをより慎重に進めると思われます。追加利下げは発行体にさらに恩恵を与えますが、2024年を通じてインタレスト・カバレッジ・レシオはすでに改善しています。2025年に満期が到来するローン金額は年間で84%減少してわずか135億ドルになり、2026年の満期到来分も75%減少して440億ドルとなりました。ローンの今後のリターンは、2024年（図表１）と同様に堅調に推移して、過去平均を上回る（図表２）と思われます。

図表1：2024年のトータルリターン比較　　　　　　　　　　　　　　　　　
図表2：今後の利下げを踏まえてもローンのインカム水準は魅力的　　　　　　　　　　　　　　　　　
相対利回り
  • 1.

    S&P UBSレバレッジド・ローン・インデックス。2024年12月31日現在。
  • 2.

    JPモルガン。2024年12月31日現在。
  • 3.

    S&P UBSレバレッジド・ローン・インデックスならびにブルームバーグ。2024年12月31日現在。クレディスイス・ハイ・イールド債券指数、ブルームバーグ米国投資適格社債指数。
  • 4.

    Pitchbook LCD。2024年12月31日現在。

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