Artículo ETFs activos de renta fija: La experiencia en renta fija se une a la eficiencia de los ETFs

Los ETFs activos están ganando popularidad rápidamente en el mercado europeo. Ya no se les considera fondos especializados, sino que cada vez se utilizan más en carteras diversificadas para asignar recursos a segmentos clave del mercado. Los activos gestionados aumentaron de 23.100 millones de USD a 127.300 millones de USD en tan solo tres años, hasta finales de junio de 2026¹. Esto equivale a una tasa de crecimiento anualizada casi dos veces y media superior a la del mercado general de ETFs¹. Sin embargo, a pesar de que los ETFs activos representan apenas el 3,4% del total de activos bajo gestión¹ en el mercado de ETFs, creemos que presentan un mayor potencial, incluso desde un enfoque fundamental que podría constituir la próxima fase de la demanda de los inversores.

Actualmente hay 420 ETFs activos cotizados en Europa, frente a solo 71 hace tres años¹. Se han lanzado al mercado nuevos fondos tanto por parte de proveedores de ETFs ya consolidados como de gestores especializados en gestión activa que hasta ahora no tenían presencia en el mercado de ETFs. Los proveedores de ETFs de mayor tamaño y trayectoria consolidada pueden aprovechar en ocasiones las estrategias activas ya contrastadas en otras áreas de su negocio y, posteriormente, utilizar la experiencia de sus especialistas en ETFs para desarrollar productos, implementar carteras y ejecutar operaciones de manera eficiente en este formato.

¿Qué es un ETF activo?

Cuando la mayoría de los inversores escuchan el término “gestión activa”, suelen pensar en el enfoque tradicional de selección de valores ascendente, en el que un gestor concreto utiliza su experiencia y recursos con el objetivo de superar la rentabilidad del mercado. Sus carteras suelen desviarse significativamente de los índices de referencia para alcanzar sus objetivos.

Si bien este es un ejemplo de enfoque activo, el concepto de estrategia activa es más amplio y engloba cualquier enfoque de inversión que no siga una estrategia pasiva. Esto es especialmente relevante si tenemos en cuenta que el formato ETF se asocia principalmente con la exposición pasiva tanto a índices basados en la capitalización bursátil (beta) como a índices de “beta inteligente”, y se utiliza para acceder a este tipo de estrategias. Todo lo que se sitúe fuera de este ámbito se considera gestión activa.

Los inversores en ETFs pasivos fueron los primeros en adoptar ETFs activos con características similares a las de los ETFs pasivos

La mayor parte de la demanda de ETFs pasivos proviene de inversores con experiencia en ETFs pasivos. En un principio, se centraron en los ETFs que aplican una estrategia de alfa subyacente y establecen restricciones estrictas para limitar la desviación con respecto a un índice de referencia. Las estrategias de inversión en renta variable “core plus” y “beta mejorado” son buenos ejemplos de ello, y suelen recurrir a equipos de analistas cuantitativos en lugar de a un único gestor designado.

Los inversores pueden evaluar y aprobar estos productos de forma muy similar a como analizan las estrategias de gestión pasiva de “smart beta”, ya que el componente activo de la estrategia es limitado y resulta más fácil de conciliar con el modelo operativo tradicional de los ETFs (gestión pasiva).

Luego surgió la idea de la gestión activa utilizada con fines distintos a la generación de alfa

La siguiente área de expansión para los ETFs activos fueron las estrategias en las que la intervención activa no se centraba principalmente en la generación de alfa. Esto incluye estrategias basadas en derivados, como aquellas que utilizan opciones para generar ingresos adicionales a partir de una cartera de inversión en índices bursátiles subyacentes. El objetivo del gestor de carteras no es predecir el momento adecuado para invertir en el mercado ni seleccionar valores específicos, sino gestionar la complejidad de una gran cartera de opciones para obtener ingresos elevados y estables, manteniendo al mismo tiempo la máxima exposición posible al índice subyacente.

Otro ejemplo son las estrategias que ofrecen exposición a activos complejos, como lo demuestra el reciente surgimiento de los ETFs UCITS de obligaciones garantizadas por préstamos (CLO) de gestión activa. Cada CLO es, en sí mismo, una cartera de préstamos subyacentes gestionada de forma activa, y el gestor activo aporta el mayor valor en dos aspectos: a) el análisis del propio gestor de CLO, su trayectoria y la forma en que ha gestionado sus carteras a lo largo del tiempo (especialmente en periodos de crisis), y b) la gestión de las complejas dinámicas de negociación de los CLO para garantizar la liquidez de los inversores. La experiencia está más relacionada con la negociación y la gestión de riesgos que con la búsqueda de alfa.

Si bien estas estrategias son claramente muy diferentes de las estrategias core beta mejorada, comparten muchas de las mismas características estructurales y de riesgo. Su familiaridad en un contexto pasivo facilita su adopción por parte de los inversores tradicionales en ETFs pasivos.

Siguiente fase: Adopción de ETFs activos basados en fundamentales

Como hemos señalado, los inversores en ETFs pasivos han sido los principales usuarios de los ETFs activos y, en su mayoría, se han centrado en estrategias que comparten algunas características con el enfoque pasivo. Curiosamente, la siguiente fase de crecimiento de los ETFs activos podría verse impulsada por un tipo de estrategia que muchos inversores asocian con la gestión activa, pero que solo recientemente ha empezado a cobrar protagonismo: un enfoque activo basado en fundamentales.

Desde el punto de vista de la oferta, las estrategias de gestión activa basada en fundamentales pueden entrañar desafíos significativos para la estructura de un ETF, y no todas son adecuadas. Por ejemplo, aquellas que recurren a valores menos líquidos para generar alfa no son adecuadas para una estructura diseñada con el objetivo de garantizar liquidez diaria, transparencia y eficiencia en la ejecución.

Un fondo de gestión activa basada en fundamentales se basa en la premisa de que la mayoría de los inversores mantendrán su inversión en el fondo a largo plazo. La composición general de la cartera puede variar ligeramente debido a las entradas y salidas de capital, ya que las inversiones más líquidas se compran o venden de forma inmediata, mientras que las menos líquidas se ejecutan de manera más gradual. Las salidas de capital de menor volumen suelen cubrirse con las tenencias de efectivo del fondo.

En cambio, un ETF pasivo requiere una cartera líquida para satisfacer las necesidades de los inversores que desean comprar y vender participaciones en el fondo de manera oportunista. La cartera está diseñada para reproducir el índice de referencia y, por tanto, no cambia. Cuando no hay actividades de reequilibrio del índice, la principal tarea diaria de un gestor de un ETF pasivo es gestionar de manera eficiente las entradas y salidas de capital del fondo, que en ocasiones pueden representar una parte significativa de los activos totales. Los costes asociados son asumidos por los inversores que compran o venden, de modo que el resto de los inversores del fondo no se ven afectados.

El diseño de los ETFs activos basados en fundamentales

El marcado contraste entre la estructura, el funcionamiento y los modelos de negocio generales de los fondos tradicionales de gestión activa basados en fundamentales y los ETFs pasivos pone de manifiesto los retos de diseño que plantea la creación de un ETF activo basado en fundamentales. También plantean interrogantes sobre el uso adecuado y el precio de esta herramienta.

Es necesario llegar a un acuerdo entre ambos conjuntos de criterios. La clave está en entender que la estrategia de gestión activa se implementa dentro de un ETF: la estructura del ETF actúa como una capa externa que define cómo el producto interactúa con el mercado. Por tanto, las exigencias del ETF generalmente tendrán prioridad.

La solución: dos conjuntos de capacidades diferentes

Desde una perspectiva estratégica, el ETF activo debería aprovechar al máximo los conocimientos especializados del gestor en materia de alfa, pero limitando su alcance a un universo de activos lo suficientemente líquidos para satisfacer las necesidades de los inversores en ETFs. En algunos casos, esto puede constituir la estrategia completa, mientras que en otros puede ser solo una parte de la estrategia principal.

En cuanto a la gestión de los flujos operativos, la clave es distinguir entre dos conjuntos de capacidades diferentes:

• El equipo de gestión activa se centra en el análisis, la selección de valores y la estructuración de carteras.
• Los especialistas en ETFs se centran en las operaciones de creación y reembolso, en la ejecución de las mismas y en la interacción con los participantes autorizados y los creadores de mercado.

Este modelo híbrido se asemeja a la división del trabajo que se establece en un departamento de negociación centralizado: tomar decisiones sobre en qué invertir es diferente a ejecutar operaciones de manera eficiente. En el caso de un ETF de renta fija de gestión activa, el equipo gestor puede definir la cartera deseada y los bonos que está dispuesto a recibir o liquidar, mientras que el equipo del ETF se encarga de gestionar los flujos diarios utilizando la infraestructura y las relaciones de mercado ya establecidas.

Los ETFs de renta fija también pueden utilizar cestas personalizadas negociadas para operar en el mercado primario. En una cartera pasiva, la optimización suele tener por objeto mantener o mejorar el seguimiento del índice de referencia. En una cartera de gestión activa basada en fundamentales, los gestores pueden orientar su estrategia de inversión mediante listas de bonos que están dispuestos a añadir, mantener o liquidar. Cuando se utilizan adecuadamente, los flujos se convierten en una herramienta de implementación y no en una distracción de la generación de alfa.

Por último, en cuanto al precio, este aspecto ya está en gran medida resuelto por la propia estructura. Si una estrategia activa ya está diseñada para ser líquida, apenas se necesitan modificaciones para integrarla en un ETF, lo que elimina la justificación de una diferenciación en los precios. Sin embargo, si el ETF activo no es más que una versión con mayor liquidez de la estrategia de un fondo activo, es probable que solo aproveche una parte del verdadero potencial de alfa que puede generar el gestor. La contrapartida de esa menor oportunidad de generación de alfa es que el ETF tiene un coste más reducido.

¿Cómo se pueden utilizar los ETFs activos de renta fija basados en fundamentales en una cartera de inversión?

En primer lugar, pueden ofrecer a los inversores que solo utilizan ETFs acceso a conocimientos especializados en crédito basados en análisis fundamentales, sin necesidad de abandonar el modelo operativo que ya emplean. Esto puede resultar relevante para los inversores que buscan una alternativa de gestión activa para su asignación principal en determinadas áreas, como la exposición activa a bonos corporativos con grado de inversión en EUR.

En segundo lugar, un ETF de bonos activo puede complementar un fondo de gestión activa ya existente. Un inversor puede mantener una asignación estratégica dentro de una estrategia más amplia de fondos, utilizando al mismo tiempo los ETFs como una opción más líquida para gestionar el flujo de efectivo o realizar ajustes tácticos. Cuando ambos vehículos siguen una filosofía de inversión prácticamente idéntica, esto puede reducir la discrepancia de estilos que surge cuando la cartera de liquidez se mantiene en una posición pasiva.

Por último, un ETF activo también puede ayudar a un fondo de gestión activa a gestionar el efectivo residual de manera más eficiente, siempre que ambos instrumentos estén alineados. En lugar de mantener efectivo sin invertir o de operar con numerosos bonos subyacentes para cubrir las necesidades diarias de liquidez, el gestor puede utilizar el ETF como una forma líquida de aplicar la misma estrategia.

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Operamos con un modelo híbrido que permite a nuestros equipos especializados centrarse en sus áreas de pericia sin distracciones. Los gestores activos de renta fija pueden centrarse en la estructuración de sus carteras, dejando en manos de especialistas en ETFs la implementación y la gestión eficiente de los flujos. Nuestro equipo de mercados de capitales colabora con participantes autorizados y creadores de mercado para garantizar que los inversores puedan operar con nuestros ETFs de manera eficiente y a bajo coste.

Conclusión: Los ETFs ofrecen un estándar más elevado en materia de toma de decisiones activa 

Los ETFs activos de renta fija no son necesariamente una asignación core, ni todas las estrategias basadas en fundamentales son adecuadas para un ETF. Los candidatos más sólidos son aquellos en los que los conocimientos obtenidos mediante el análisis pueden materializarse en valores suficientemente líquidos y en los que el gestor puede colaborar con un equipo experimentado en ETFs sin poner en riesgo el objetivo de inversión.

Cuando se cumplen estas condiciones, el instrumento no tiene por qué debilitar la gestión activa. Puede imponer una disciplina muy útil: un universo de liquidez claramente definido, una estructuración explícita de la cartera, una implementación transparente y un proceso sólido para gestionar los flujos diarios. Para los inversores profesionales, esto representa una solución intermedia muy práctica: conocimientos especializados en bonos aplicados a través de una herramienta de gestión de carteras eficiente y conocida.

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