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各大央行加息75點子成新常態

For central banks, 75 is the new 25
本文重點
各大央行採取大幅度加息
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我們看到歐洲及加拿大央行加息75點子,市場預計聯儲局將緊隨其後。
小幅度也許更好?
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考慮到影響各國經濟的所有其他因素,我認為較小幅度的加息是對各大央行而言更好的做法,如此才能更好地調整貨幣政策。

我年齡已經足夠大了,不僅已有耳聞,而且欣然接受像「50歲是新的30歲」(50 is the new 30)這樣的表達方式(嗯,為什麼不呢?)。不過,我絕對不認為橙色是新的經典色(這是我最不喜歡的顏色之一)。

我很高興地告訴大家,我創造了一個新的表達方式。我認為用它來形容當下的貨幣政策十分貼切:「75是新的25」(75 is the new 25)。說的是加息點子,因為央行似乎像「派糖」一樣大幅加息。

不幸的是,我發現這種方法存在幾個不同的問題。最重要的是,加息的影響需要時間才會在經濟數據中顯現。因此,我擔心任何實施75點子加息的央行,都在將貨幣政策變成一種生硬的工具,並有着過度加息的風險。

各大央行採取加息75點子

歐洲央行—歐洲央行不僅於上週大幅加息75點子,更宣佈將繼續加息。上週末歐洲央行多名官員強硬的言論亦強化這立場。歐洲央行副行長金多斯(Luis de Guindos)的言論讓我感到驚愕不已,他解釋說加息乃出於保持通脹預期穩定。這讓我陷入了思考,由於通脹壓力很大一部分來自能源價格,俄烏戰爭狀態對通脹預期的影響可能比歐洲央行的言行更大。無論如何,鑑於歐元區經濟脆弱,歐洲央行如此大幅加息似乎是在玩火。

加拿大央行—儘管通脹按年大幅改善,但加拿大央行繼7月份加息100點子後,上週又再加息75點子。如同歐洲央行,加拿大央行已提醒將會繼續加息。加拿大央行行長麥科勒姆(Tiff Macklem)強調:「管理委員會依然斷定政策利率將需要進一步上調。」1 理論依據是「前置式加息」;正如上週四加拿大央行高級副行長羅傑斯(Carolyn Rogers)闡述稱:「透過前置式加息,我們正在試圖避免更大幅度加息的需要及經濟顯著放緩。」2現時,加拿大的處境確實與歐元區截然不同,在我看來,加拿大勢必能夠更好地容忍大幅度加息。但我仍擔心,加息的滯後效應可能會對經濟造成非必要的惡劣影響。這可能是「治療比疾病更糟糕」的情況。

美國聯儲局—然後談到美國。在聯儲局言論的助推下,市場預期聯儲局很大可能於9月份加息75點子。儘管通脹放緩及長期通脹預期與目標更趨一致,但該預期仍維持不變。我認為美國經濟的基本因素維持穩健,其失業率處於極低水平。然而,聯儲局已承認,目前為止已實施的緊縮政策的不利影響需較長時間才會在經濟中顯現。舉例而言,住房市場才剛剛開始顯現抵押貸款利率大幅飆漲的初始影響。

財政刺激令情況錯綜複雜

另一個問題是,在貨幣政策收緊的同時,部分國家將實施財政刺激措施。例如,新任英國首相卓慧思承諾提供大規模刺激措施,藉以幫助緩解能源價格高企對家庭造成的財務壓力。歐元區推出了一系列財政及監管措施,從實行國家價格上限、發放補貼到能源節約及配給措施,與此同時一些成員國正在削減消費者支付的能源增值稅。這一切將令各大央行面對更加複雜的情況。

考慮到影響各國經濟的所有其他因素,我認為較小幅度的加息是對各大央行而言更好的做法,如此才能更好地調整貨幣政策。

積極的通脹報告是否重要?

我們發現自己身處的世界都在熱切地等待美國於9月13日發佈新的通脹數據。最近幾天,投資者對消費者物價指數可能好於預期的信念提振了市場。然後,9月12日紐約聯儲發佈了消費者預期調查,結果顯示消費者通脹預期大幅下降。1年期通脹預期中值從7月份的6.2%降至8月份的5.7%,而3年期通脹預期中值從7月份的3.2%降至8月份的2.8%。3但是,我禁不住猜想,倘若75點子已是既定事實,若消費者物價指數數據如市場開始預期那般好,我們是否真的應該如此興奮呢?我的一位同事提供一個恰如其分的類比:就像早上洗澡,意識到水太冷,然後你完全朝反方向轉動手柄,結果熱水燙傷了你,而不是緩慢轉動把手,調準水溫。

最後我想提醒你,於2015年,隨著市場參與者等待聯儲局在多年超低利率之後開始加息,一些經濟學家主張聯儲局以12.5點子起步加息屬合適之舉,以此方式溫和地開啟緊縮進程而不是造成市場混亂。目前聯儲局正在大幅加息75點子,同時逐步加大量化緊縮力度。

雖然通脹與2015年的水平相去甚遠,但我不禁想知道聯儲局及其他央行是否過度加息了。

把我視為一位荒唐的樂觀主義者吧!(引用自回顧90年代:聯儲局能否再次實現軟著陸?)但我仍然相信聯儲局將兌現其以數據為本的承諾,且仍很可能於9月份僅加息50點子。若非如此,我希望爾後不久聯儲局會轉向採取不那麼強硬的立場。儘管目前美國經濟表現良好,聯儲局短期內仍出台了大量的緊縮政策,我確實擔憂若聯儲局堅持鷹派路線,負面影響將越滾越大。

結論

總之,雖然各大央行認為加息75點子成新常態,但我希望這種觀念能有所改變。我認為,以數據為本行事和及時調整政策對於避免「硬着陸」至關重要。換言之,央行可能已實施足夠多的「前置式加息」,現在是時候恢復加息25點子了。或許未來,「前置式」只該用來形容洗碗機,而非加息。

資料來源

  • 1

    資料來源:加拿大央行,2022年9月7日。

  • 2

    資料來源:加拿大央行,2022年9月8日。

  • 3

    資料來源:紐約聯邦儲備銀行消費者預期調查,2022年9月12日。

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