La gestione attiva disciplinata ha guidato i risultati nel lungo termine. In 20 anni, Invesco Euro Corporate Bond Fund ha ottenuto una sovraperformance costante adeguando attivamente il rischio di credito e la duration nei diversi cicli di mercato, anche quando ciò ha significato accettare sottoperformance a breve termine.
Il rischio viene aumentato o ridotto ponderatamente, non in modo reattivo. La caratteristica distintiva del fondo è la flessibilità in entrambe le direzioni – aumentando il rischio quando le valutazioni sono interessanti e riducendolo quando la compensazione non è sufficiente – come dimostrato nei precedenti periodi di stress e nell'efficace riduzione del rischio di duration prima del 2022.
Il posizionamento attuale privilegia la mitigazione del rischio e opportunità future. Con gli spread creditizi prossimi ai minimi storici, il portafoglio ha un posizionamento difensivo nei settori del credito di più alta qualità e difensivo, rimanendo al contempo costruttivo sulla duration per beneficiare dei rendimenti e di potenziali scenari di "fuga verso la qualità".
I rendimenti passati non forniscono previsioni sui rendimenti futuri.
Per due decenni, il nostro team ha gestito il capitale in uno dei segmenti più competitivi dell'obbligazionario, un mercato in cui il rendimento medio annuo è di appena il 2,7%1. Il conseguimento del miglior rendimento cumulato nel nostro peer group, con una sovraperformance annualizzata dell'1,5% rispetto all'EAA Fund EUR Corporate Bond2, richiede un processo ripetibile, la disciplina necessaria per applicarlo nei diversi contesti di mercato e la convinzione di mantenere la rotta anche quando i risultati a breve termine non sono soddisfacenti. Il nostro track record ventennale riflette ciascuna di queste qualità.
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31/03/2006 |
31/03/2007 31/03/2008 |
31/03/2008 31/03/2009 |
31/03/2009 31/03/2010 |
31/03/2010 31/03/2011 |
31/03/2011 31/03/2012 |
31/03/2012 31/03/2013 |
31/03/2013 31/03/2014 |
31/03/2014 31/03/2015 |
31/03/2015 31/03/2016 |
31/03/2016 31/03/2017 |
31/03/2017 31/03/2018 |
31/03/2018 31/03/2019 |
31/03/2019 31/03/2020 |
31/03/2020 31/03/2021 |
31/03/2021 31/03/2022 |
31/03/2022 31/03/2023 |
31/03/2023 31/03/2024 |
31/03/2024 31/03/2025 |
31/03/2025 31/03/2026 |
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Invesco Euro Corp Bond Fund Z Acc |
2,7 |
-2,5 |
-0,8 |
29,3 |
3,9 |
5,7 |
10,0 |
6,1 |
8,5 |
-3,0 |
3,1 |
2,4 |
1,6 |
-1,9 |
10,4 |
-4,2 |
-7,2 |
7,6 |
3,7 |
1,4 |
EAA Fund EUR Corporate Bond2 |
2,0
|
-3,3
|
-9,6
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22,5
|
1,8
|
5,3
|
7,6
|
4,3
|
6,64 |
-0,87 |
2,9 |
1,3 |
1,1 |
-3,9 |
8,5 |
-5,4 |
-7,4 |
6,8 |
4,3 |
1,6 |
Benchmark di riferimento3 |
3,7
|
-2,1
|
-6,7
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26,5
|
2,6
|
7,3
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9,0
|
5,2
|
7,0 |
0,4 |
3,5 |
2,2 |
2,3 |
-4,2 |
10,5 |
-5,2 |
-7,2 |
7,5 |
5,0 |
2,1 |
EAA Fund EUR Corporate Bond è la categoria Morningstar utilizzata per il confronto con il peer group.
Fonte: Morningstar. I dati relativi alla performance riportati non tengono conto di commissioni e costi sostenuti all'emissione e al rimborso di quote. I rendimenti possono aumentare o diminuire in funzione delle fluttuazioni dei tassi di cambio. Reddito lordo reinvestito al 31 marzo salvo altrimenti indicato. Il fondo non è gestito con riferimento a un benchmark. L'investimento riguarda l'acquisizione di quote di un fondo a gestione attiva e non di un determinato asset sottostante.
La gestione attiva è la caratteristiche distintiva del fondo. Gestiamo sia il rischio di credito sia la duration all'interno di intervalli significativi, con l'obiettivo di allineare il rischio al rendimento in ciascuna fase del ciclo di mercato. Tale flessibilità opera in entrambe le direzioni: quando i rendimenti sono interessanti e gli spread sono ampi, incrementiamo il rischio, viceversa, lo riduciamo.
Ad esempio, l'incremento del rischio di credito nella fase di stress del mercato del 2011 ha pesato sulla nostra performance in quell'anno civile, dal momento che gli spread continuavano ad ampliarsi. Successivamente nel 2012 i mercati obbligazionari hanno messo a segno una forte ripresa, generando un periodo di solida sovraperformance. Lo stesso schema si è registrato nel 2018 e 2019: l'aumento del rischio di credito e di duration in una fase di incremento dei rendimenti e di ampliamento degli spread ha generato una sottoperformance a breve termine, seguita da rendimenti relativi solidi non appena i mercati obbligazionari hanno recuperato terreno.
L'esempio più recente di riduzione del rischio è stato la nostra gestione della duration prima del 2022. Con i rendimenti dei bund sotto lo zero, abbiamo scelto di non mantenere l'intero livello di rischio di duration del mercato, posizionandoci vicino al limite inferiore del nostro intervallo di circa 1,5 anni al di sopra o al di sotto dell'indice. Quando le aspettative di inflazione sono cambiate rapidamente e i rendimenti sono aumentati, tale posizionamento ha contribuito per 143 punti base alla performance relativa nei 12 mesi fino a novembre 2022.
Gli spread creditizi si sono contratti ai minimi storici. A nostro avviso, tale livello di compressione non giustifica l'assunzione di un rischio di credito significativo.
Gli spread hanno trascorso gran parte degli ultimi due anni vicini al limite inferiore del loro intervallo storico. Gli investitori che hanno mantenuto livelli più elevati di rischio di credito hanno continuato a guadagnare rendimenti incrementali nel corso del periodo. Noi abbiamo scelto di ridurre il rischio di credito del nostro portafoglio, con un livello di spread creditizi che è diminuito più rapidamente rispetto all'indice, rinunciando a quel rendimento incrementale per proteggerci da un ampliamento degli spread e per costruire la liquidità necessaria a investire a prezzi più interessanti.
Pertanto, abbiamo assunto un posizionamento difensivo, con un'esposizione più elevata del solito ai titoli con rating A e un'esposizione limitata alle obbligazioni con rating BBB. La nostra allocazione settoriale predilige i settori difensivi come quello delle utility, delle telecomunicazioni e della tecnologia, rispetto a quelli ciclici come industriali e auto. Manteniamo un'esposizione modesta alle obbligazioni Additional Tier 1 (AT1), ai titoli ibridi societari e ai titoli assicurativi subordinati, riflettendo una riduzione del rischio di credito selettiva piuttosto che generalizzata.
Sulla duration, manteniamo un leggero sovrappeso rispetto all'indice. I rendimenti dei titoli di Stato sono molto più elevati che nel 2021 e, nonostante il recente appiattimento, la curva è sostanzialmente irripidita. Il rapporto rischio-rendimento è migliorato, a nostro avviso. In questa attuale fase di aumento del rischio geopolitico, i mercati dei tassi di interesse non hanno svolto il loro ruolo tradizionale di copertura del rischio, beneficiando della "fuga verso la sicurezza". Tuttavia, riteniamo che tale relazione potrebbe riaffermarsi qualora gli investitori dovessero percepire una minaccia alla crescita.
Il credito è rimasto resiliente per un periodo più lungo rispetto alle attese. Nel 2024 gli spread sono aumentati, assestandosi vicino ai minimi storici per tutto il 2024 e il 2025, e gli investitori che avevano mantenuto livelli di rischio di credito più elevati hanno continuano a conseguire un rendimento incrementale. Abbiamo, pertanto, sottoperformato rispetto al nostro peer group in entrambi gli anni, con un rendimento del 4,4% rispetto al 4,9% nel 2024 e del 2,6% rispetto al 2,8% nel 2025.
Nel medio e lungo termine, la situazione è diversa. All'interno del nostro peer group ci collochiamo nel primo quartile a cinque anni e dal lancio. Negli ultimi 10 anni, il nostro approccio di investimento ha sottoperformato il benchmark nel 78% dei periodi di tre anni consecutivi4, un indicatore di coerenza che conta quanto, se non più, del rendimento di un singolo anno.
La nostra postura difensiva potrebbe continuare a sottoperformare se gli spread dovessero rimanere compressi, tuttavia la nostra logica è coerente con un approccio che ha saputo affrontare con successo la Crisi finanziaria globale, la crisi del debito sovrano europeo e la pandemia di COVID-19.
Con un costo opportunità relativamente contenuto nel detenere credito di qualità più elevata, riteniamo di essere ben posizionati per proteggere il capitale in caso di deterioramento delle condizioni di mercato e per investirlo a prezzi più interessanti qualora gli spread dovessero ampliarsi.
Dopo 20 anni, tale disciplina – accettazione di compromessi a breve termine per preservare il posizionamento a lungo termine – rimane il filo conduttore del nostro track record. Non ha sempre prodotto risultati positivi, ma nel tempo si è rivelata efficace.
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Leggi il nostro Report mensile sulla strategia Global Fixed Income, in cui illustriamo una previsione sui tassi d'interesse e sulle valute e analizziamo quali sono gli asset a reddito fisso che preferiamo nei diversi contesti di mercato.
A fronte della resilienza delle economie, una gestione selettiva e attenta rimane fondamentale per gli investitori obbligazionari che cercano di capire dove assumere il rischio di duration e come pensare ai rendimenti.
