Ripensare gli ETF: da strumento tattico a componente strategica per gli investitori istituzionali

Le istituzioni stanno sfruttando appieno gli ETF?

Tra gli asset owner istituzionali europei, gli ETF sono stati a lungo considerati veicoli d'investimento puramente tattici, utili a ottenere una semplice esposizione passiva al beta di mercato. Inoltre, molte istituzioni tendono a credere che gli ETF siano strumenti progettati per soddisfare le esigenze degli investitori al dettaglio. Di conseguenza, le istituzioni europee hanno utilizzato gli ETF principalmente per investire la liquidità in azioni, colmare gap di esposizione durante i passaggi di gestione, adeguare rapidamente l'esposizione al mercato e attuare strategie tattiche nel breve termine.

Queste percezioni potrebbero indurre le istituzioni a sottovalutare il potenziale degli ETF come soluzioni strategiche a lungo termine. Grazie al loro costo totale di proprietà competitivo, nonché alla loro flessibilità e precisione, gli ETF possono rappresentare una componente preziosa nelle allocazioni strategiche istituzionali.

Gli ETF offrono significativi vantaggi rispetto ad altre soluzioni strategiche

I gestori di fondi pensione, i general account manager assicurativi e altri asset owner istituzionali hanno tradizionalmente utilizzato mandati, fondi indicizzati e strumenti derivati per le proprie allocazioni di lungo termine. Tali scelte sono state determinate dalla possibilità di personalizzazione dei mandati, dalla consolidata struttura collettiva dei fondi indicizzati e dalla capacità dei derivati di offrire strumenti di copertura e un accesso efficiente al mercato.

Gli ETF possono integrare questi veicoli d'investimento (e talvolta risultare più interessanti) offrendo una combinazione di caratteristiche utili per un'implementazione di lungo termine: un costo totale di proprietà competitivo, una bassa differenza di replica, un'elevata flessibilità e la possibilità di integrare criteri ambientali, sociali e di governance (ESG) (cfr. tabella sottostante).

Il confronto tra ETF e fondi indicizzati tradizionali è particolarmente rilevante quando le esposizioni sottostanti sono simili. In tali casi, la struttura dell'ETF può offrire alcuni vantaggi che i fondi indicizzati potrebbero non garantire, tra cui negoziabilità intraday, trasparenza, flessibilità di esecuzione e facilità d'uso durante le transizioni o i ribilanciamenti. Per le istituzioni che gestiscono frequenti modifiche di allocazione, tali ottimizzazioni possono apportare un notevole valore al loro processo di investimento. Inoltre, l'ETF può offrire una differenza di replica inferiore rispetto ai fondi indicizzati, specialmente quando il trattamento della ritenuta alla fonte o il metodo di replica dell'indice dell'ETF ne migliorano la performance netta.

La struttura degli ETF può supportare una governance e un processo decisionale efficienti

Molti comitati di investimento e consigli di governance assimilano gli ETF alle azioni ai fini dell'approvazione: Gli ETF che coprono strategie o asset class già consentite nell'informativa sulla politica di investimento di un'istituzione non richiedono un'ulteriore approvazione per essere inseriti in portafoglio. Di conseguenza, gli ETF possono ridurre l'onere operativo associato alla ricerca dei gestori, alla negoziazione dei mandati, all'onboarding o ai frequenti ribilanciamenti, attività che spesso gravano sugli asset owner istituzionali quando ricorrono a mandati, fondi indicizzati e derivati.

Questi vantaggi, insieme alla negoziazione intraday e alla trasparenza quotidiana sulle posizioni, consentono agli ETF di favorire un processo decisionale più rapido, un monitoraggio più chiaro dell'esposizione e una comunicazione più semplice con i consigli di amministrazione e i comitati di investimento.

I cambiamenti normativi guidano l'utilizzo a lungo termine degli ETF da parte delle istituzioni

Per quanto riguarda i fondi pensione, l'evoluzione dai modelli a prestazione definita (DB) a quelli a contribuzione definita (DC) in varie regioni d'Europa rappresenta un altro motivo per cui gli ETF stanno attirando maggiore attenzione. Con il passaggio dei sistemi pensionistici verso strutture più individualizzate e orientate al ciclo di vita, i portafogli possono richiedere un monitoraggio più frequente, un ribilanciamento preciso e componenti scalabili, tutti obiettivi che gli ETF possono contribuire a conseguire.

La nuova legge pensionistica olandese (Wet toekomst pensioenen) rappresenta un utile esempio. In base al nuovo sistema pensionistico basato sui modelli a contribuzione definita (DC), potrebbe essere necessario monitorare e adeguare più frequentemente le allocazioni target, poiché gli effetti del ciclo di vita, i flussi di premi in entrata, i pagamenti delle prestazioni e i rendimenti di mercato influenzano il posizionamento del portafoglio. Gli ETF possono supportare tale processo, in particolare quando le istituzioni necessitano di liquidità, rendimenti interessanti, efficienza in termini di costi, negoziabilità intraday, bassa differenza di replica e semplicità operativa. Infatti, in un sondaggio globale condotto tra asset owner istituzionali (compresi quelli dei Paesi Bassi), oltre la metà degli intervistati ha indicato la liquidità, la performance e un costo totale più basso come criteri principali per allocare gli investimenti in ETF (cfr. sotto).

Ciò non significa che gli ETF siano la soluzione in qualsiasi caso. I futures possono rivelarsi appropriati laddove esistano contratti liquidi e i costi siano inferiori. I fondi indicizzati o i mandati possono essere più adatti per esposizioni strutturali o altamente personalizzate. Tuttavia, per i fondi pensione che devono far fronte a requisiti di allocazione più dinamici, gli ETF possono rappresentare un'utile integrazione al proprio insieme di strumenti a lungo termine.

Gli sviluppi normativi stanno inoltre ampliando i casi d'uso degli ETF per i general account manager assicurativi. Si prevede che le recenti proposte di riforma Solvency II ridurranno i requisiti patrimoniali fino al 70–80% per determinate esposizioni a cartolarizzazioni senior, comprese le Collateralised Loan Obligation (CLOs) con rating AAA. Di conseguenza, il credito strutturato potrebbe assumere una rilevanza sempre maggiore per le compagnie assicurative europee.

Sebbene gli ETF offrano già oggi trasparenza e consentano il trattamento look-through, l'applicazione di requisiti patrimoniali ridotti agli AAA CLO ETFs è subordinata al rispetto dei requisiti di look-through previsti dalla Solvency II e dipende dalla capacità della compagnia assicurativa di accedere e rendicontare regolarmente le posizioni sottostanti.

Laddove tali condizioni siano soddisfatte, gli AAA CLO ETFs possono offrire alle compagnie assicurative un accesso efficiente e trasparente ai vantaggi di questa asset class (quali rendimenti interessanti, una storia di deterioramenti limitata e un potenziale di diversificazione) soddisfacendo al contempo i requisiti di trasparenza, liquidità e governance.

I gestori patrimoniali stanno ampliando l'insieme di ETF a disposizione degli investitori istituzionali

Per alcuni asset owner istituzionali, le opportunità offerte dagli ETF vanno ben oltre la semplice sostituzione di un'esposizione passiva con un'altra. Mentre i gestori degli investimenti ricercano opportunità interessanti al di là del beta legato alla capitalizzazione di mercato, i gestori patrimoniali stanno sviluppando strategie che consentano agli asset owner di accedere a mercati tradizionalmente difficili da raggiungere, come le obbligazioni convertibili contingenti (CoCo), gli AT1 e alcuni segmenti del mercato high yield. Altri ambiti di sviluppo comprendono strategie a gestione attiva, tematiche e basate su fattori, che consentono di accedere a ulteriori fonti di alfa e di ottimizzare l'efficienza nella costruzione del portafoglio.

Oltre a offrire un accesso unico al mercato, i gestori patrimoniali hanno anche sviluppato sofisticate tecniche di replica del mercato attraverso gli ETF sintetici. In un ETF sintetico, il fondo può detenere un paniere di titoli e ricorrere a un contratto swap per ottenere il rendimento dell'indice di riferimento, anziché detenere direttamente ogni singolo titolo che compone l'indice, come avviene nel caso di un fondo fisico. Questa struttura sintetica può comportare una minore differenza di replica rispetto agli ETF fisici, attribuibile principalmente all'aliquota della ritenuta alla fonte dello 0% applicata ai dividendi statunitensi attraverso questo metodo di replica dell'indice.

Ad esempio, Invesco MSCI World UCITS ETF Acc* (MXWS), un ETF sintetico che mira a replicare il rendimento totale netto dell'Indice MSCI World detenendo un paniere di titoli e ricorrendo a swap, ha sovraperformato l'ETF fisico medio¹ dello 0,05% all'anno al lordo delle commissioni dal 2018. Ciò è dovuto principalmente all'aliquota della ritenuta alla fonte dello 0% applicata ai dividendi statunitensi, che rappresenta una differenza significativa rispetto all'aliquota del 15% ottenibile dai fondi fisici.² Tuttavia, prima di investire, è importante che le istituzioni comprendano la struttura dello swap, i controlli sulle controparti, la trasparenza e i costi.

Un investimento in questo fondo costituisce un'acquisizione di quote di un fondo gestito passivamente che replica l'indice anziché gli asset sottostanti detenuti dal fondo.

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Gli asset owner stanno collaborando con gli emittenti di ETF per sviluppare soluzioni personalizzate

Le istituzioni più grandi, dotate di specifici obiettivi di sostenibilità e di adeguate dimensioni di scala, possono collaborare con i fornitori di indici e gli emittenti di ETF per co-progettare esposizioni su misura. La partnership siglata nel 2024 tra la società finlandese Varma Mutual Pension Insurance Company (Varma) e Invesco ne è un esempio. Varma ha lavorato a stretto contatto con MSCI per sviluppare indici incentrati sul clima in linea con i propri requisiti di decarbonizzazione, mentre Invesco ha reso tali esposizioni investibili attraverso gli ETF, avvalendosi del coordinamento dei mercati dei capitali e di impegni di market making.

I fornitori di ETF offrono agli asset owner molto più di semplici prodotti

Oltre a proporre e co-progettare ETF insieme agli asset owner, i gestori patrimoniali dispongono di ampi team specializzati in ETF e nei mercati dei capitali in grado di illustrare la struttura dei prodotti, la metodologia degli indici, le modalità di negoziazione, la liquidità e l'attribuzione della performance. Questi specialisti sono in grado di offrire agli asset owner istituzionali analisi pre-negoziazione per stimare i costi e l'impatto sul mercato, analisi post-negoziazione per verificare la qualità dell'esecuzione, nonché formazione per i CIO, i consigli di amministrazione e i comitati di investimento.

Queste competenze possono rivelarsi particolarmente importanti quando le istituzioni valutano esposizioni più complesse, operazioni di grandi dimensioni, approcci di replica diversi o il costo totale di proprietà. In questi casi, l'orientamento sui mercati dei capitali, la pianificazione delle operazioni, le analisi sulla liquidità e l'attribuzione della performance possono aiutare gli investitori istituzionali a comprendere non solo gli asset che detengono, ma anche l'efficienza con la quale vi accedono.

Invesco: partner ETF di riferimento

Sebbene storicamente siano stati considerati strategie semplicistiche basate sul beta di mercato, gli ETF si sono evoluti fino a offrire alle istituzioni una gamma più ampia di opzioni in grado di migliorare la costruzione dei portafogli istituzionali o l'efficienza di implementazione. Invesco è da sempre in prima linea nell'aiutare gli investitori istituzionali a sfruttare appieno i vantaggi offerti dagli ETF.

La piattaforma ETF di Invesco riunisce competenze di prodotto, supporto sui mercati dei capitali, analisi di investimento ed esperienza nel settore istituzionale per aiutare i gestori patrimoniali a valutare come integrare gli ETF nei propri portafogli. In qualità di gestore patrimoniale puro con una vasta piattaforma di ETF per l'area EMEA che copre 170 strategie su diverse asset class, con esperti dedicati ai mercati dei capitali e agli ETF, nonché una vasta esperienza nella costruzione e gestione di strutture di ETF sia fisiche che sintetiche, Invesco è in grado di supportare gli investitori istituzionali nella valutazione dell'approccio di implementazione in grado di garantire un'esposizione efficiente a un determinato indice di riferimento, mercato, portafoglio o requisito normativo.

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