各大央行升息75個基本點成新常態

我年齡已經足夠大了，不僅已有耳聞 — 而且欣然接受 — 「50歲是新的30歲」(50 is the new 30)等這樣的表達方式（嗯，為什麼不呢？），不過我絕對不相信橙色（我最不喜歡的顏色之一）是新的經典色。我很高興地告訴大家，我創造了一個新的表達方式。我認為它切合時宜 — 至少切合當下的貨幣政策：「升息75個基本點成新常態」(75 is the new 25)。說的是升息基本點。央行似乎好像「發糖」一樣大幅升息。

不幸的是，我發現這種方法存在幾個不同的問題。最重要的是，升息的影響需要較長時間才會在經濟數據中顯現。因此，我擔心任何實施75個基本點升息的央行，都正在將貨幣政策變成一種更為生硬的工具，並冒着過度升息的風險。

各大央行採取升息75個基本點

歐洲央行。歐洲央行不僅於上週大幅升息75個基本點，其亦宣佈將繼續升息。上週末歐洲央行多名官員十分強硬的言論亦強化這一立場。歐洲央行副行長金多斯(Luis de Guindos)的言論讓我感到驚愕不已，他解釋說升息乃出於保持通膨預期穩定。這讓我陷入了思考。由於通膨壓力主要來自能源價格，我不禁想知道俄烏戰況是否要比歐洲央行的言行對通膨預期產生更大的影響。無論如何，鑑於歐元區經濟脆弱，歐洲央行如此大幅升息似乎是在玩火。

加拿大央行。儘管通膨年增率大幅改善，但是繼7月份升息100個基本點後，上週加拿大央行亦升息75個基本點。如同歐洲央行，加拿大央行提醒將會繼續升息。加拿大央行行長麥科勒姆(Tiff Macklem)強調：「管理委員會依然斷定政策利率將需要進一步上調。」¹ 理論依據是「前置式升息」；正如上週四加拿大央行高級副行長羅傑斯（Carolyn Rogers）闡述稱：「目前透過前置式升息，我們正在試圖避免需要更大幅度的升息及避免未來不久經濟放緩速度顯著加快。」²目前，加拿大的處境確實與歐元區截然不同，但在我看來，加拿大勢必更能容忍非常大幅度的升息。但我仍擔心升息的滯後效應可能會對經濟造成超出必要的更差的影響。這可謂是「治療可能比疾病更糟糕」。

美國聯準會。然後談到美國。在聯準會言論的助推下，市場預期聯準會很有可能於9月份升息75個基本點。儘管通膨放緩及長期通膨預期與目標更趨一致，但該預期仍維持不變。我認為美國經濟的基本面維持穩健，其失業率處於極低水準。然而，聯準會已承認，目前為止已實施的緊縮政策的不利影響需較長時間才會在經濟中顯現。舉例而言，住房市場才剛剛開始顯現抵押貸款利率大幅飆漲的初始影響。

財政刺激使得情況錯綜複雜

另一個問題是，在貨幣政策緊縮的同時，部分國家將實施財政刺激措施。例如，新任英國首相卓慧思承諾提供大規模刺激措施，藉以幫助緩解高能源價格對家庭造成的財務壓力。歐元區推出了一系列財政及監管措施，從實行國家價格上限、發放補貼到能源節約及配給措施，與此同時一些成員國正在降低消費者支付的能源增值稅。這一切將使得各大央行面對更加複雜的情況。

考慮到影響各國經濟的所有其他因素，我認為各大央行可能會受惠於更小幅度的升息，如此才能更好地調整貨幣政策。

積極的通膨報告是否重要？

我們發現自己身處的世界都在熱切地等待美國於9月13日發佈新的通膨數據。最近幾天，投資者對消費者物價指數數據可能優於預期的信念提振了市場。然後，9月12日紐約聯準會發佈了消費者預期調查，結果顯示消費者通膨預期大幅下降。1年期通膨預期中值從7月份的6.2%降至8月份的5.7%，而3年期通膨預期中值從7月份的3.2%降至8月份的2.8%。³但是，我禁不住猜想，倘若75個基本點仍是既成事實，若消費者物價指數數據如市場開始預期那般好，我們是否真的應該如此興奮呢？我的一位同事提供一個恰如其分的類比：就像早上洗澡，意識到水太冷，然後你完全朝反方向轉動手柄，結果熱水燙傷了你，而不是緩慢轉動把手，調準水溫。

最後我想提醒你，於2015年，隨著市場參與者等待聯準會在多年超低利率之後開始升息，一些經濟學家主張聯準會以12.5個基本點起步升息屬合適之舉，以此方式溫和地開啟緊縮進程而不是造成市場混亂。目前聯準會正在大幅升息75個基本點，同時逐步加大量化緊縮力道。雖然通膨與2015年的水準相去甚遠，但我不禁想知道聯準會及其他央行是否過度升息了。

把我視為一位荒唐的樂觀主義者（引用自我最愛的90年代情景喜劇），但我仍然相信聯準會將兌現其參照數據的承諾，且仍很可能於9月份僅升息50個基本點 。若非如此，我希望不久後聯準會會轉向採取不那麼強硬的立場。短期內，聯準會推出了大量的緊縮政策，而且儘管到現在為止美國經濟表現良好，但我確實擔憂若聯準會堅持鷹派路線，負面影響將越滾越大。

結論

總之，雖然各大央行認為升息75個基本點成新常態，但我希望這種觀念能有所改變。我認為，依賴數據及調整對於避免「硬着陸」至關重要。換言之，央行可能已實施足夠多的「前置式升息」，現在是時候恢復升息25個基本點了。也許未來，我們只要「前置式洗碗機」，而不要「前置式升息」了。

備註：
¹ _{資料來源：加拿大央行，2022年9月7日}
² _{資料來源：加拿大央行，2022年9月8日}
³ _{資料來源：紐約聯邦儲備銀行消費者預期調查，2022年9月12日}

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