投資觀點

走出「失落三十年」:成長漸露曙光,日股可望持續領先全球市場

20230718

日本股市近日備受投資人追捧,造成一股旋風。日經225指數年初至今上漲了25.84%,遠超於美股標普500指數及道瓊工業指數的漲幅。這是日經指數自日本在1990年代陷入「失落三十年」以來的最高點1

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資料來源:彭博。截至2023年7月11日的數據。

為什麼這次漲勢與過去不一樣?

市場認為這波升勢主要是由於國外投資人自4月以來開始大幅買入日本股票,尤其是在巴菲特(Warren Buffett)到訪日本,並表示其公司Berkshire Hathaway將追加對五大日本商社的投資後,日本現已成為其投資組合內僅次於美國的第二大投資地區。

然而,我們認為不論從短期或長期角度來看,日本股市均具備強大的基本面支撐,因此漲勢具持續性:

1) 通膨呈上漲趨勢,反映經濟走出通縮陰霾

由於日本疫情過後的重新開放遠落後於其他成熟經濟體,國內支出剛剛開始復甦,反觀美國及其他G10經濟體的家庭支出已開始放緩。此外,受惠於政府的財政刺激措施,日本個人消費正在加速,這推動日本在經歷了長時期的通縮後,通膨達十年來高點。事實上,儘管外部需求放緩及出口因此下滑,但受惠於消費者支出加速及企業資本支出反彈,1月至3月實質GDP仍季增1.6%(經季節調整後年率),遠超市場預期的0.8%。

更令人振奮的是,工資亦開始顯著成長。截至5月8日,大型企業與僱員之間的「春鬥」(春季勞資談判)推動調薪幅度達到3.67%,為30年來最高水準,再次超出經濟學家預期。

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資料來源:彭博。截至2023年7月11日的數據。

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資料來源:景順。截至2023年7月14日的數據。

2) 企業治理持續改善

日本的企業治理一直令人關注。東京證券交易所繼去年1月推出市場改革後,今年再下一城制定行動計劃,要求東京交易所主要市場及標準市場的上市公司於3月披露資本效率提升評估、計劃及措施。雖然當局沒有實施罰則,但交易所的正式要求等同向企業管理層施壓,為企業治理作改善。

此外,儘管市場及媒體較關注資金充裕且價格存在折讓的公司,但東京證券交易所的目標並非一次性大幅提升股利或買回庫藏股計畫,而是提高所有上市企業的獲利能力至超過資本成本,並持續實現企業價值成長。此等措施證明日本企業治理正在不斷改善,由此可讓資本效率及獲利能力持續提升,最終實現日本股市的復興。

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資料來源:日本交易所集團及日本金融廳。

為什麼現在是考慮日本的好時機?

1) 日本是當前唯一實行寬鬆政策的成熟市場

去年以來,美國、歐洲、英國等成熟市場均受通膨所困而步入升息週期,相反的,日本仍堅持負利率的超級寬鬆貨幣政策。4月份,日本央行領導階層變動並未如部分人士預期,提前結束殖利率曲線控制政策。截至目前,日本央行新總裁植田和男(Kazuo Ueda)重申將繼續實施寬鬆貨幣政策,從而支持經濟持續復甦,以及核心通膨持續達到2%的目標。

從宏觀角度來看,全球投資者坐擁大量現金,正在伺機部局具有吸引力的價值機會。美國經濟預期將於下半年「顛簸著陸」,而且聯準會於近期表示今年可能不會結束升息。最近,中國重新開放後的復甦步伐略微放緩,且政策制定者尚未推出任何新的刺激政策。我們認為在當前總體環境下,日本的成長動力相對於其他國家具較強的競爭優勢。

2) 日圓走弱使企業獲利及經濟成長有機會加速

未來一年,日本企業獲利有望改善。日本大部分能源需求來自進口,因此能源價格下跌或可抵銷出口走弱。去年年初日圓兌美元大幅貶值,應可推動日本企業獲利走強,尤其是擁有大量海外業務的日本跨國公司。

相較美元,日圓似乎被嚴重低估,而相較人民幣,日圓評價不再偏高。外國股票投資者仍可受惠於日圓的持續疲弱,原因是日圓走弱可刺激企業獲利,而日圓升值則可改善價格表現。  

儘管過去幾十年,日本人口一直不斷減少,但效率及生產力提升加上境外投資及貿易仍推動經濟成長。長遠而言,中國、印尼、印度及越南崛起都為已熟悉在這些國家進行貿易與投資的日本企業帶來巨大的資本及基礎建設投資機會。

我們相信沒有任何一個成熟國家能有如此多唾手可得的地區性潛在投資機會,日本企業有機會於未來幾年受惠於亞洲新興市場的發展。

20230718

資料來源:彭博。截至2023年7月11日的數據。

參考資料
1 資料來源:彭博。截至2023年7月11日的數據。

投資附帶風險,投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的,不宜期待於短期內獲取高收益,投資人宜明辨風險,謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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