市場のストーリー：ロケットではなく金融政策

〔要旨〕

• スペースXのIPOはマクロのシグナルではない。浮動株の規模は、流動性や市場心理を実質的に歪めるには小さすぎる
• 市場をより大きく動かす要因は、ロケットではなく依然として政策。市場がより恐れる可能性が高いのは、中央銀行が誤った動きをすること
• 基礎的な経済および企業収益環境といった、最も重要な諸条件を鑑みると、相場の反転ではなく、相場パフォーマンスの継続が示唆されています

本当のストーリー：ロケットではなく政策

2026年は2025年と類似

結論

注目の日程

私たちは月へ、そして火星へ向かいます！

先週、市場はスペースXの新規株式公開（IPO）に注目して幕を開けましたが、懸念されていた「市場の混乱」は結局起こりませんでした。私は、その懸念はそもそも過大評価だったと考えています。スペースXが公開したのは株式のわずか4〜7％にすぎず、約1.8兆ドルの評価額に対して調達額はおよそ750億ドルでした¹。1日当たり通常5,000億〜7,000億ドルが取引される米国株式市場において²、これは誤差の範囲を超えるとはいえ、市場を混乱させるほどの出来事ではありません。スペースXの株式の大半は、初期投資家のもとで依然として売却が制限されている状態にあり、浮動株の規模は、流動性や市場心理を大きく歪めるにはあまりにも小さ過ぎます。

この評価額が妥当かどうかは、銘柄選定を行う投資家や未来の予測を行う人々の間で交わされる議論です。足元の売上高に照らせば、強気過ぎるように思われます。もし同社が、再利用可能なロケットによる低軌道データセンターの建設に成功すれば、それほど割高には見えなくなるかもしれません。しかしそれは個別銘柄に関連する話であって、マクロのシグナルではありません。スペースXのIPOは、広範な市場の過熱を示す証拠ではなく、個別の事象として理解するのが最も適切でしょう。

本当のストーリー：ロケットではなく政策

市場を動かすより重要な要因は、依然として政策です。市場が恐れるのは、野心的な宇宙企業よりも、中央銀行が誤った判断を下すことでしょう。

私が今なお堅持している3つの原則があります。

• 米連邦準備理事会（FRB）に抗わないこと
• ボラティリティは往々にして政策の不確実性によって生じること
• 中央銀行の第1ルールは「害を及ぼさない」こと

こうした背景から、私はFRBが利上げに動くとは見ていません。足元のインフレ上昇は³、ガソリン価格が急騰した時点で予見できたものでした⁴。より重要なのはインフレ期待であり、3年および5年インフレブレークイーブンが2.40％まで低下していることは⁵、市場がインフレの暴走を予想していないことを示しています。

ホルムズ海峡再開への期待から、原油価格は下落傾向にあります⁶。これまでイランとの交渉に失望させられてきたとはいえ、それは本題ではないのかもしれません。すでに高い燃料費に圧迫されている消費者に対して、その圧力をさらに強めるような金融引き締めは逆効果となりかねません。

一方、欧州中央銀行（ECB）は異なる課題に直面しています。単一の使命（マンデート）を負う中央銀行は、たとえインフレが供給ショックによって引き起こされ、それが同時に成長を鈍化させている場合でも、インフレへの対応を迫られる可能性があります。こうした動的なリスクは、一時的な価格急騰を政策上の誤りへと転じさせかねません。私は、ECBが最終的には方針を転換せざるを得なくなると見ています。

2026年は2025年と類似

今年と昨年との類似性は、ますます無視しがたいものになっています。

• 2025年：ファンダメンタルズは健全だったが、「解放の日」によって混乱に陥った
• 2026年：ファンダメンタルズは健全だが、イランでの戦争によって混乱に陥った

いずれのケースでも、3つの点が共通しています。基礎的な経済および企業収益環境は堅調に保たれたこと⁷。地政学的または政策的なショックが、拡大しつつある市場を一時的に阻害したこと⁸。不確実性が和らぐと上昇が再開し⁹、米国株価指数における改善の広がりと¹⁰、それに伴って世界株式のパフォーマンスが堅調となったことです¹¹。

私たちはまるで、同じ筋書き（プレイブック）をたどっているように感じられます。

結論

私は、市場が「月まで一直線に上昇する」と言うつもりはありません―行きすぎた約束となってしまうからです。しかし、基礎的な経済および企業収益環境といった、最も重要な諸条件を鑑みると、相場の反転ではなく、相場パフォーマンスの継続が依然として示唆されていると私は考えています。私の見るところ、スペースXのIPOは、取り沙汰されたようなハードルではありませんでした。私は、これを投機的な熱狂で浮きあがっている市場だとは見ていません。より大きなストーリーは、中央銀行の動向、インフレ期待、そして地政学的な不確実性の漸進的な緩和にあります。

そうした観点からは、最も抵抗の少ない方向感として、依然として上昇基調が続く可能性があります。

MC2026-071