投資家が、市場の見出しの一部を見過ごした方がよいかもしれない理由

〔要旨〕

• 原油価格は4月の高値を下回る水準にとどまり、エネルギー供給は回復し、サプライチェーンも適応してきた―これらは、今日のエネルギーを巡る懸念が、ニュースの見出しが示唆するよりも対処可能なものである可能性を示唆している
• 4.75%近辺の10年物国債利回りは、6.6%の米国名目経済成長率と併せてみれば、さほど憂慮すべきものには見えず、雇用の伸びが小幅であることと抑制されたインフレ期待が、FRBを巡るリスクを抑える可能性
• 底堅い企業収益と継続的なAI投資は、引き続き市場の主要な支えとなっている。企業利益、ハイパースケーラーの支出、あるいはAI関連の資金調達の後退が何らか見られた場合は、懸念材料となり得る

懸念点：原油価格

懸念点：金利

懸念点：FRB

企業収益とAI関連支出に注目

注目の日程

もし事情をよく知らなければ、S&P500種指数がここ1～2カ月で下落したかと思ってしまったことでしょう¹。テレビをつけても、ポッドキャストを聴いても、ソーシャルメディアをスクロールしても、原油価格の高騰²、金利の上昇³、持続不可能な債務水準⁴、根強いインフレ⁵、情報発信が減った米連邦準備理事会（FRB）、追加利上げの可能性⁶、といった話題を耳にしないわけにはいきません。こうした悲観的見方は、投資家心理調査にも表れています。米個人投資家協会（AAII）が発表した最新（8月）の調査結果によれば、投資家の44.4%がベア（弱気）、32.9%がブル（強気）、残りが中立とのことでした⁷。

正直なところ、私はそれをあまり意に介していません。懐疑的な見方が広がっているさなかに強気相場が終わりを迎えたことはほとんどありません。強気相場が終わるのは、それを支える条件が悪化し始めたときです。私は、現在その段階からは程遠いと見ています。とはいえ、議論を賑わせている懸念点のいくつかについては、取り上げる価値があるでしょう。

懸念点：原油価格

まず、原油から見ていきましょう。
原油価格の上昇は決して望ましいことではありません。消費者や企業にとって税金のように作用し得るものであり、エネルギー市場は依然として地政学的な動向の影響を受けやすい状況にあります。しかし、ニュースの見出しと現実を区別することが重要です。原油価格は4月7日の高値を下回る水準にとどまっており、6月半ば以降はおおむね横ばいで推移しています⁸。中東の紛争を巡る不確実性は不安材料となっていますが、市場やサプライチェーンは驚くべき適応力を示してきました。代替パイプライン、タンカーの航路変更、そして艦船による護衛が、エネルギーの供給維持に寄与しています。複数の推計によれば、アラビア半島周辺のエネルギー輸送量は、紛争前の水準の約80%まで回復している模様です⁹。状況は引き続き注視が必要ですが、エネルギー市場が制御不能に陥りつつあるとは言い難いでしょう。

懸念点：金利

金利は次に見るべき大きな懸念点です。
金利の上昇は勝者と敗者を生み出します。公益事業や資本財・サービス、また程度は低いものの不動産といった金利感応度の高いセクターは、プレッシャーを受けてきました¹⁰。ただし、とりまく状況が重要です。米国経済は名目ベースで約6.6%の成長を続けています¹¹。こうした背景に照らせば、10年物国債利回りがおよそ4.75%であることは、私にとって特に憂慮すべきものには見えません¹²。

実際、1980年代、1990年代の大半において、長期の国債利回りは名目経済成長率を一貫して上回っていました¹³。2008年の世界金融危機以降の状況は、常態というよりむしろ例外といえます。多くの投資家は、経済成長率が借入コストを大きく上回る世界に、すっかり慣れてしまいました。より長期の歴史的視点で見ると、今日の金利環境は、危機というよりも正常化に近いように私には映ります。だからこそ私は、金利の上昇は米国にとって、債務からくる報いだという（より広まりつつある）見方に、懐疑的であり続けています。債務水準が時間とともに問題を生じさせる可能性はあるかと問えば、あるかもしれません。しかし、私が見るところ、米国の債務への報いが差し迫っているとの想定でポートフォリオを調整することは、ここ何年も徒労に終わってきました。政策当局は、財政、金融、規制、立法といった多岐にわたる政策手段を豊富に有しており、歴史は、当局が無秩序な結果をみすみす傍観したりはしないことを示唆しています。

懸念点：FRB

そして、FRBです。
市場が、景気サイクルは資金調達金利の上昇とともに終わりを迎えるものだと懸念するのはもっともです。これまではその通りでした。ただし、一度の利上げが必然的に何度も利上げにつながるとの想定は、必ずしも当てはまりません。インフレ期待が相対的に抑制され¹⁴、雇用の伸びも小幅であることを踏まえると¹⁵、利上げが長期にわたって続くとの見方の根拠は弱いように思われます。9月に一度利上げが行われたとしても、それが新たな本格的な利上げ局面の出発点だと市場から見なされる可能性は低いと私は考えています。

企業収益とAI関連支出に注目

個人的には、多くの投資家は誤った事柄に焦点を当てているのかもしれないと考えています。
今日ニュースの見出しを賑わせている問題は、私を本当に不安にさせるような動きではありません。私が注目しているのは、企業収益です。企業利益は、持続的な強気相場の土台を支えてきました。

私はまた、人工知能（AI）の投資サイクルにも注目しています。ハイパースケーラーによる並外れた支出が、経済活動と市場を牽引する最も重要な要因の1つとなっていると考えられます。これらの企業が設備投資を大幅に縮小するようなことがあれば、重大な影響があるでしょう。また、資金調達市場がAI関連のインフラ、データセンター、および関連する債券発行への資金供給に消極的になった場合も、影響は大きいと考えられます。

これらは注視すべきリスクであり、そうなるタイミングはわかりません。しかし少なくとも今のところ、いずれの事態も発生しているという証拠はほとんど見当たりません。企業収益は底堅さを保っており¹⁶、ハイパースケーラーの支出計画も維持されています¹⁷。資本市場も、AIインフラプロジェクトへの資金供給を継続しています¹⁸。

このように、ニュースの見出しは引き続き原油、金利、債務、そしてFRBに焦点を当てていますが、私は、成長の原動力となってきた分野により強い関心を持ち続けています。そうしたファンダメンタルズが揺らぎ始めるまでは、多くの投資家は、誤った事柄について心配するのに時間を取られ過ぎているのではないかと私は考えています。

MC2026-106