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欧州バンクローン市場、月次アップデート　2023年9月

2023年9月19日
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インベスコ・フィックスト・インカム
欧州バンクローン市場、月次アップデート　2023年8月
2023年8月の欧州バンクローン市場は、相対的に高く安定したインカムがプラスに寄与するとともに、価格変動もプラスリターンとなり、月間トータル・リターンは+1.36%となりました

Credit Suisse Western European Leveraged Loan Index（以下「CS WELLI」または「指数」）の2023年8月のトータル・リターンは+1.36%（年初来で+9.4%）となり、内訳は価格変動が+0.65%、金利収入が+0.71%でした1 。

8月のバンクローン市場は引き続き堅調に推移しました。8月末のCS WELLI平均価格は、年初の91.56から上昇し、95.90ユーロとなりました。

バンクローン市場が堅調な理由は、以下の通りです。

（1）直近12ヶ月累積のデフォルト率が1.27％と低水準なこと。

（2）クーポンレートが約8.1％と、魅力的な水準であること。

（3）ＣＬＯからのバンクローンに対する需要が新規発行による供給を上回っていること。

（4）低成長で安定したマクロ環境の中で、中銀の利上げペースが鈍化していること。

例年同様、8月のバンクローン市場は小動きとなりました。新規発行は4億ユーロと少額にとどまったものの、新規発行案件は概ね投資家にとって魅力的なリターンを提供し続けています。新規発行バンクローンの利回り（3カ月平均）は足元で9.2％となっており、旺盛な需要が見られます。

新規発行市場、流通市場とも、バンクローン需要はＣＬＯ取引に牽引されています。ＣＬＯノートのスプレッドはタイト化しており、裁定取引の環境が改善しています。例えば、8月の新規CLOノート（AAA格）のスプレッドはEURIBOR+170～175bpの水準まで低下しました（年初はEURIBOR+220bps前後の水準）。スプレッドのタイト化は資本構成の下位のもので顕著になっています。BB格の新規CLOノートはEURIBOR+約750bpディスカウント・マージンで発行され、年初のEURIBOR+1000〜1200bpから大幅に縮小しました。かかる状況下、8月のＣＬＯ新規発行額は5件で18億ユーロとなりました。新規ＣＬＯの発行が少なかったこともあり、これらのＣＬＯのマネジャーは流通市場でバンクローンを購入し、バンクローン市場全体を押し上げる要因となりました。

9月の上旬にいくつかのCLOの新規発行が予定されるなど、今後の新規発行の積み上がりが見られます。しかしながらＭ＆Ａは活発化しておらず、ＣＬＯの新規発行がウクライナ紛争前の水準に急速に戻るとは見ておりません。バンクローンの新規発行予定がやや増え、また、ＣＬＯノートのスプレッドが縮小したことで裁定取引に妙味が増し、複数のＣＬＯマネジャーが新規発行を行いました。このような需給環境は今後も継続すると見ております。

CS WELLI：クリーン価格指数
リターン：2023年8月

8月のCS WELLIのセクター別リターンでは、情報技術+2.14％と最も高いパフォ－マンスとなり、続いてメディア・通信の+1.82%、不動産の+1.76％となりました。マイナスリターンとなったセクターはありませんでした1 。

8月のCS WELLIの格付別リターンでは、「CCC」格が+2.28%と最も高く、「B」格が+1.59％、「BB」格が最も低い+0.75％となりました1。

8月末におけるCS WELLI構成銘柄の平均価格は前月末比約0.69ユーロ上昇し、95.90ユーロとなりました1。CS WELLIの3年ディスカウント・マージンは5.10％となり、前月末比0.29％縮小しました1。

8月のクレディ・スイス欧州ハイ・イールド債券（Credit Suisse Western European High Yield）指数は+0.42％のリターンとなり、スプレッド・トゥ・ワーストは4.64％、イールド・トゥ・ワーストは7.83％となりました2。

ファンダメンタルズ

8月のユーロ圏景況感指数（ＥＳＩ）は4カ月連続で低下し、2020年11月以降で最低となる93.3となって予想値の93.7を下回りました。製造業は-10.3（7月は-9.3）、サービス業は3.9（7月は5.4）、小売業は-5.0（7月は-4.5）、建設業は-5.2（7月は-3.6）、消費関連は-16.0（7月は-15.1）などとなり、これらの数値の低下が見られました。物価面では、消費者インフレ予想指数が5カ月ぶりに上昇しました。ＥＳＩはフランス、ドイツ、イタリアで悪化した一方で、スペインとオランダでは改善しました。

8月の消費者信頼感指数は-16となり、7月の-15（2022年2月以来の高水準）から低下しました。昨年9月以来で初めての低下となり、本調査の回答者は家計や国の経済状況が今後悪化すると悲観的になっていると思われます。

8月のユーロ圏消費者物価指数（速報値）は前年同月比5.3％の上昇に留まりました。内訳を見ると、エネルギー価格は-3.3％（7月は-6.1％）と緩やかな低下となりました。飲食料（アルコール含む）は9.8％（7月は10.8％）、財（エネルギー除く）は4.8％（7月は5.0％）、サービスは5.5％（7月は5.6％）となり、インフレが減速しました。また、コア・インフレ率は予想通り5.3%となり、7月の5.5%から低下しました。

7月のユーロ圏失業率（季節調整済み）は市場予想と同じ6.4%で過去最低水準となりました。前年同月の失業率は6.7%でした。失業率が最も低かったのはドイツ（2.9％）で、最も高かったのはスペイン（11.6％）となり、イタリア（7.6％）、フランス（7.4％）と続きました。

8月のユーロ圏総合購買担当者景気指数（ＰＭＩ、改定値）は、フランス、ドイツ、および周辺諸国での下方修正を反映し、速報値47.0から0.3ポイント下方修正されました。イタリア及びスペインの総合ＰＭＩは、サービス部門の減速によって低下しました。年後半に向かうなかで、サービス業の急速な悪化によって、ユーロ圏全体の経済成長が予想以上に鈍化したことを示唆しています。

8月末現在、モーニングスター欧州レバレッジドローン指数における過去12カ月のデフォルト率（額面ベース）は1.27％でした3。過去平均は年2.92％となりました3 。

指数のトータルリターン（%）

 

 

脚注

  • 1

    Credit Suisse Western European Leveraged Loan Index (CS WELLI)、ユーロ建てヘッジ付き、2023年8月31日現在。過去の実績は将来の成果を保証するものではありません。指数に直接投資することはできません。
  • 2

    Credit Suisse Western European High Yield Indexはユーロ建て、2023年8月31日現在。
  • 3

    Morningstar European Leveraged Loan Index。過去の平均デフォルト率は、2007年6月1日から2023年8月31日までを対象に集計しています。

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