マーケット・アップデート

米国バンクローン市場、月次アップデート　2023年3月

2023年3月13日
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インベスコ・フィックスト・インカム
US Loan Market Snapshot
2月のバンクロ－ン市場は他のリスク資産が下落するも底堅く推移
バンクローンの相対価値に魅力
 
2月のバンクロ－ン市場は底堅く推移

　2月のバンクローン市場は+0.58%のリターンとなり、年初来でのトータルリターンは3.26%になりました1。年初は楽観ムードに包まれましたが、インフレ率のデータが市場予想を超え、投資家が金利見通しを見直したことで、リスク資産は低迷しました。しかし、金利の上昇が市場に織り込まれた2022年と同様に、バンクローン市場は底堅く推移しました。月次リターンの内訳は、価格リターンが-0.08％、金利リターンが+0.66％となりました。数ヶ月連続でスプレッドが縮小したことで、2月はより多くの発行体が返済期日の近いローンを借り換えました。需要サイドは、新たな組成のために資産を購入しようとするCLOマネジャーによって引き続き支えられており、年初来でのCLO発行額は2021年に次ぐ規模となりました。

　2月のローンのリターンは、ハイ・イールド債（-1.30%）、投資適格債（-3.14%）を上回りました2。年初来では、ハイ・イールド債の+2.58％、投資適格債の+0.64%を上回りました。ローンのBB格（+0.07%）は、B格（+0.62%）とCCC格（+2.87%）を下回りました。ローン市場の平均価格は3ベーシスポイント（bps）下落し、94.52となりました3。現在の平均価格を踏まえると、ローンはフォワードLIBORカーブを含めて10.53%のイールドとなります3。

図表1：バンクローンとハイ・イールド債券のイールド比較（格付調整後）

ファンダメンタルズ

2月のインフレ率の指標は予想以上に上振れし、投資家は2023年の金融政策の見通しを見直しました。経済指標は全般的に予想を上回り、数ヶ月にわたる金融引き締めにもかかわらず、景気が堅調を維持しているを示唆しました。

Yak Access, Avaya Holdings, Akorn Operating Coのデフォルトにより、2月の12ヵ月累計の額面デフォルト率は1.02%に上昇しました4。一方、80ドル未満で取引されるローンの割合は、6.08％から5.38％に減少しました4。

 

市場の需給環境

2月の需給動向は、新規発行が借換案件で占められた一方で、新規CLOの組成に伴う購入が継続し、落ち着いた値動きとなりました。

2月のCLO新規発行量は、季節要因で発行が抑制された1月から大幅に増えて152億ドルとなり、年初来では52案件で226 億ドルの発行となりました3。

個人投資家向けローン・ミューチュアル・ファンドとETFからは、10ヶ月連続で資金流出となりました。2月には16億ドルの資金がこの資産クラスから流出し、年初来での流出額は39億ドルになりました3。

2月のローン新規発行は活発化し、発行総額は389億ドルに急増しました。借換案件が318億ドルとなって大半を占めました。市場へのアクセスが改善したことで、発行体は返済期日の近いローンを借り換えました3。

 

相対価値／市場機会
高い利回りを提供するバンクローン

　最近の経済データは、堅調な総需要が見られるなかで、借り手のファンダメンタルズに対する当面のリスクが減少していることを示しています。同時に、今月はインフレ率の減速傾向に陰りが見えたことで、金利の見通しが上方に修正されました。この組み合わせは、金利上昇が企業利益に影響を与えるようなマクロ環境よりも好ましいものであり、バンクローンにとって有利です。ローンのスプレッドはここ数か月着実に縮小していますが、そのもたらす価値の意義は変わっていません。例えば、ローン市場とハイ・イールド市場の信用度の違いを調整すると、図1に示すように、ローンの利回りはより魅力的です。

 

図表2：短いデュレーションと高いインカム収入を提供するバンクローン　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
相対利回り
 
  1. Morningstar/LSTAレバレッジド・ローン指数。2023年2月28日現在。
  2. Morningstar/LSTAレバレッジド・ローン指数ならびにブルームバーグ。2023年2月28日現在。
    資適格社債はBAML投資適格社債指数、ハイ・イールド債券はBAML米国ハイ・イールド債券指数。
  3. JPモルガン。2023年2月28日現在。
  4. Pitchbook LCD。2023年2月28日現在。

 

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