【グローバル債券投資戦略】「グローバル・フィックスト・インカム・ストラテジー　2026年6月号」

インベスコの債券運用部門であるインベスコ・フィックスト・インカム（IFI）より、「グローバル・フィックスト・インカム・ストラテジー 2026年6月号」が発行されました。

本稿では、AI関連投資の急拡大が米国経済の成長ドライバーとして存在感を高めている点に注目しつつも、その恩恵が経済全体に広く波及しているわけではないという構図を示しています。テクノロジー分野を中心とした設備投資は引き続き力強い一方で、個人消費や住宅市場の弱さが重しとなり、米国経済の成長率は潜在成長率に近い2〜2.5％程度にとどまるとみています。また、AI投資は「スーパーサイクル」と位置付けており、今後数年にわたり継続的な需要拡大が見込まれると考えています。もっとも、その規模の大きさにもかかわらず、31兆ドル規模の米国経済全体を押し上げるには単独では不十分であり、より広範な経済活動の回復が必要である点も指摘しています。

クレジット市場に関しては、ホルムズ海峡を巡る地政学的リスクに焦点を当て、医薬品サプライチェーンの脆弱性という観点から分析しています。原材料の多くが石油化学製品に依存している構造や、規制により代替供給が困難である点を踏まえると、物流の混乱が生産停止や信用悪化につながるリスクがあるとみており、混乱が長期化した場合の非線形な影響にも注意が必要であるとみています。

金利見通しについては、米国、欧州、日本をいずれもニュートラルとし、中国およびオーストラリアをオーバーウェイトとしています。金融政策の不確実性が続く中、各国ともインフレと成長のバランスを踏まえた慎重なスタンスを維持するとみています。為替については、米ドル、人民元、豪ドルをオーバーウェイトとする一方、ユーロおよび英ポンドをアンダーウェイトとし、日本円はニュートラルとしています。

さらに、本号の「ボトムライン」では、債券SMA（個別管理口座）に関するコラムを掲載しています。テクノロジーの進展や税効率への需要を背景とした市場拡大の構造的要因に加え、現在の金利環境がもたらす投資機会や運用上の利点について整理しており、カスタマイズ性の高いポートフォリオ構築や税務管理の観点からSMAの重要性が高まっている点を示しています。

幅広いテーマを網羅した本レポートを、ぜひご一読ください。

グローバル・マクロ・ストラテジー

エグゼクティブサマリー

• AI主導の成長：AIおよびテック分野の設備投資が米国の成長をますます牽引している一方、粘着質なインフレと連邦準備制度理事会（FRB）の政策据え置きにより、全体的な成長は緩やか（2.0〜2.5%程度）な推移を予想します。
• 限定的な経済の強さ：AI分野以外では経済がより軟化しており、個人消費の減速、実質所得伸び率の低迷、および住宅市場の悪化が重荷となると考えます。
• AI設備投資のスーパーサイクル：ビッグテックによる投資が急増（ビッグ4による支出は2026年に7,250億米ドルに達する見込み）しており、持続的な供給能力の制約から2027年に向けても力強い支出が継続する見通しです。
• 限定的なマクロ経済への波及効果：投資規模の大きさにもかかわらず、より広範な経済の強さが伴わなければ、AI投資単独では31兆米ドル規模の米国経済を3〜4%の成長に押し上げるには不十分であると見ています。

米国の成長が、AIおよびその他のテクノロジー関連投資によってますます牽引されていることが明らかになりつつありますが、基本シナリオの見通しは変わっていません。それは、潜在成長率並み（2%程度）の回復力のある米国の成長、3%程度で粘着質なインフレ、そしてFRBの政策金利据え置きです。重要なポイントは、米国経済が広範なベースでの成長を経験しているわけではないということです。AI投資は強力ですが、その他の経済の大部分はより軟化しています。個人消費は減速し、実質所得の伸びは弱く、住宅市場は引き続き重荷となっています。これが、私たちが今年の成長率について、3.5〜4.0%の力強いペースではなく、2.0〜2.5%の範囲になると予想している理由です。

加速するAI設備投資のスーパーサイクル

このスーパーサイクルは、典型的な経済、セクター、またはアセットクラスのサイクルとは異なります。それははるかに長期にわたり、また広範なベースに及び、株式、コモディティ、金利などの複数の市場に影響を与えます。その原動力は、人口統計学的、技術的、または地政学的なものなどの構造的である傾向があり、持続的な不均衡を生み出します。つまり、需要が供給を何年も上回る（またはその逆の）状態が続きます。

現在、AIインフラ支出のスーパーサイクルの中にいると考えており、それが今後数年間の投資成長への大きな押し上げ要因になると予想しています。2026年には、「ビッグ4」と呼ばれるテック企業（アマゾン、メタ、マイクロソフト、グーグル）による設備投資が、2025年と比較して80%増の7,250億米ドルに達すると予想しています¹ 。これは、設備投資が売上高の45%から57%に達する可能性が高いことを意味しており、歴史的に前例のないことです² 。

このような巨額の設備投資レベルであっても、企業はソフトウェアの実行やデータ処理に必要な処理能力である「コンピュート（計算資源）」に関しては、依然として容量の制約を受けていることを示しています。マイクロソフトの最高財務責任者（CFO）であるエイミー・フード氏によると、マイクロソフトは2026年の設備投資を1,900億米ドルに設定しているにもかかわらず、少なくとも2026年を通じて容量制約が続くと予想しています³ 。グーグルの最高経営責任者（CEO）であるスンダー・ピチャイ氏も、アルファベットが第1四半期に設備投資の見通しを再び引き上げたにもかかわらず、短期的にはコンピュートの制約を受けていることを認めました⁴ 。この不均衡は、今後のAI関連の設備投資における継続的な勢いを示唆しています。

AIは急成長中—しかし米国の成長は広範ではない

これらのAI関連の投資支出に関する最新の推計は驚くべきものです。そして、依然として残る容量の制約により、投資は来年さらに強くなると予想されています。これらの巨額の数値を考慮すると、AI支出は米国の成長への主要な貢献要因になりつつあります。

AI設備投資からの押し上げ効果に加えて、米国企業のファンダメンタルズも強力です。スタンダード＆プアーズ500種株価指数（S&P 500）構成企業の利益成長は目覚ましく、この設備投資に必要な資金調達の一部を支えるのに役立っています。重要なのは、これが単なる「マグニフィセント・セブン」だけの話ではないということです⁵ 。メガキャップ（超大型）テック企業がAI投資ブームの中心にいることは明らかですが、企業の利益成長の中央値も堅調であるように見受けられます。

近年、生産性の伸びがもう一つの押し上げ効果をもたらしています。非農業部門の生産性は世界金融危機後に減速し、2010年代の大部分を通じて低いままで推移した後、その10年間の終わりに向けて上昇し始めたように見えました。パンデミックの時期はノイズが多く解釈が困難であり、通常、生産性トレンドの本当の変化を特定するのに3年から5年を必要とします。しかし、状況が好転しているように見えるのは確かです。これがどれだけAIによるものかについては議論の余地がありますが、より広範なポイントは、企業が利益を上げており、投資が力強く、生産性のパフォーマンスが向上しているということです。

それでも、なぜ依然として2%から2.5%の範囲の成長を予測しているのか？

現時点で経済の急成長を織り込んでいない理由の一つは、AIだけでは成長見通し全体を一変させるほどの規模ではないということです。第1四半期のGDP成長率に対して、非住宅固定投資は約1.3パーセントポイント貢献しました。これは力強く、歴史的に見ても高い部類に入りますが、前例がないわけではありません⁶ 。ここが重要なポイントです。AI投資が大規模で経済的に意味があるものであっても、米国経済はそれをはるかに上回る規模を持っています。現在31兆米ドルを超える経済規模において、AIの設備投資は重要な押し上げ効果をもたらすことができますが、経済のその他の部分も同様に強力でなければ、AI単独で3%または4%の実質GDP成長率を生み出すには不十分です⁷ 。これは悲観的なメッセージではありません。今後もまずまずの成長見通しを予測していますが、AIによる推進力の大きさを適切に評価するリマインダーとなっています。

グローバル・クレジット・ストラテジー
ホルムズ海峡からヘルスケアまで – 見落とされている製薬業界のサプライチェーンリスク

エグゼクティブサマリー

• 医薬品サプライチェーンのエネルギーショックに対する高い脆弱性：医薬品有効成分の99%が石油化学原料に依存しており、湾岸地域のエネルギー流動、特にホルムズ海峡経由の供給に決定的な依存関係が存在します。。
• 代替を制限する構造的な脆弱性：厳しい規制要件と供給元の集中は、混乱を迅速に相殺できないことを意味し、物流のショックが生産停止へとつながる潜在的な可能性が内在します。
• 上昇するシステムリスクと非線形な結果：長期化する混乱は、供給不足、製造業者のキャッシュフロー圧迫、および信用悪化を引き起こす可能性があり、公衆衛生やより広範なサプライチェーンへの波及効果をもたらす恐れがあります。

前回、湾岸地域の紛争による二次的なショックが、エネルギーに留まらずいかにサプライチェーンを混乱させ、肥料からプラスチック包装に至るまでの物品価格を圧迫しているかを説明し、最も過小評価されているサプライチェーンの脆弱性は医薬品であると主張しました。

今回、この重要な製品についてさらに深く掘り下げます。医薬品有効成分（API）およびその前駆体の約99%は、石油化学原料に由来しています⁸ 。米国におけるジェネリック医薬品処方の半分を供給し、世界的な主要サプライ業者でもあるインドは、その医薬品製造プロセスに使用される原油輸入の約40%をホルムズ海峡に依存しています⁹ 。また、そのプロセスで使用される化学物質の投入物も、さらなる輸送の前にドバイやアラブ首長国連邦に集約されることが頻繁にあります。

医薬品サプライチェーンにおける固有の脆弱性

ホルムズ海峡の長期的な閉鎖は、医薬品業界にとって特有の脅威となります。 なぜなら、上流の化学原料（APIの基となる化学物質）、厳格に認定されたサプライヤーのネットワーク、そして中間体（部分的に加工された化合物）や医薬品の完成品を輸送する時間制限のある物流という、業界の最も脆弱な部分に影響を与えるからです。ほかのセクターとは異なり、医薬品の代替品選定は、適正製造規範（GMP）の要件（医薬品が常に一貫して製造され、品質・安全性・有効性が管理されていることを保証する厳格な規制基準）、規制当局への申請書類、安定性（医薬品の有効期限）データ、および品質合意書（サプライチェーン全体における医薬品の品質と規制遵守の保証責任を誰が負うかを明確にする契約）によって厳しく制限されています。

これらの制約は、他の産業であれば調達の問題にとどまる事案を、医薬品の生産停止リスクへと変化させます。この脆弱性は、主要出発物質（KSM）（APIを製造するための基礎化学物質）や中間体の集中、ならびに化学的なオペレーションをAPIリアクター、そして最終的には製剤工場や販売業者へとつなぐために必要とされる、国境をまたぐ複雑な経路指定によってさらに増幅されます。

ホルムズ海峡：主要なチョークポイント（海上交通の要衝）

ホルムズ海峡は世界で最も重要な海上チョークポイント（要衝）の一つであり、通航が混乱した場合の代替手段は極めて限られています。このような混乱は、石油化学誘導体や化学処理に使用される産業用エネルギーの入手可能性やコストに即座に影響を及ぼします。生産が継続している場合であっても、閉鎖に近いシナリオではルート変更を余儀なくされ、大幅な輸送時間の追加と不確実性が生じるため、医薬品における厳格な生産スケジュールや在庫計画が損なわれます。例えば、喜望峰を回るルートへの変更は、主要なアジア・欧州間の航路に約10〜14日を追加し、戦時リスク保険料の急騰や緊急追加料金をもたらします。これらの遅延は医薬品において特にコストがかさみ、輸送時間の長期化は必要在庫量を増加させ、生産バッチの予定期間を逃すリスクを高め、より多くの出荷を高額な急ぎの輸送手段へと追いやることになります。そして、これらのコストは、ジェネリック医薬品のサプライ業者が必要な利益率を損なうことなしには、しばしば吸収できないものです。

上流の供給リスク：主要出発物質および中間体

最も深刻な脆弱性は、上流の層、すなわちKSM（主要出発物質）、溶媒、試薬、および中間体において現れます。なぜなら、これらの投入物には世界中に1つか2つの承認されたサプライヤーしか存在しないことが多く、調達先の切り替えには長い時間がかかるプロセスだからです。最大のリスクは原材料と初期の生産工程にあり、これらは最終段階のAPIや製剤の製造よりも、再構成することがさらに困難です。チョークポイントのショックが化学物質の入手可能性を制限したり、引き渡しコスト（購入価格に加えて、輸送、保険、および製品の配送に必要なすべてのコストを足したもの）を上昇させたりした場合、業界は数週間以内に代替手段を容易に見つけることはできません。業界は新しい供給源を認定し、プロセスを検証し、そして規制関連の文書を更新しなければならないからです。これにより、物流の混乱が、複数四半期に及ぶ供給不足や受注残（バックオーダー）のリスクへと変化します。

医薬品物流：繊細かつ複雑

医薬品の流通は、単に箱を発送することではありません。APIや中間体の移動は、バッチスケジュールや品質管理のリリース期間に合わせるために、時間的な制約を伴うことがよくあります。温度に敏感なバイオ医薬品やワクチンを含む完成品には、検証されたルートと慎重な取り扱いが必要です。航海の長期化や混雑する積み替え拠点は、温度逸脱（製品を規定の温度制限を超えて、または下回って保管あるいは輸送すること）や製品の減損の確率を高め、承認されたプロセスからの逸脱、調査、および潜在的な回収決定を通じて、品質管理システムにより多くのリスクを転嫁します。このような状況下では、運賃、保険料、および追加料金の上昇により物流コストが急激に拡大し、これらは低利益率のジェネリック医薬品製造業者や販売業者にとって大打撃となります。

経済およびサプライチェーンへの影響

ジェネリック医薬品の製造業者は、価格改定が遅れて行われる契約、入札、および償還（リインバースメント）構造の下で事業を展開していることがよくあります。そのため、投入コストや運賃の突然の上昇はEBITDAに即座に影響を及ぼし、より多くの在庫や長期化する輸送サイクルに資金を固定化させることになります¹⁰ 。流動性が低下するにつれて、信用力の低い企業は最も利益の低い製品の生産を縮小する可能性があり、これが比較的古い必須医薬品の供給不足を悪化させます。重要な医薬品のサプライチェーンの脆弱性に関して欧州連合（EU）が継続している取り組みでは、生産の集中、域外からのAPI供給への依存、および経済的な生存可能性の課題が供給不足リスクの主要な要因であることが強調されており、これらすべてがチョークポイントの混乱によって悪化する仕組みになっています¹¹ 。

非線形な結果およびシステムリスク

もう一つの重要な要因は、安全在庫が枯渇した後に、非線形な結果（不釣り合いに大きな影響）が生じる可能性です。混乱の初期段階において、サプライチェーンは割増運賃の支払いや、在庫の取り崩し、および高付加価値製品の優先順位付けによって対処できるかもしれません。しかし、混乱が長期化すると、不足している中間体に起因する製造ロットの不履行、品質管理試験の遅延、および下流における補充の制限など、将来的な機能不全が引き起こされ、地域的な供給不足につながる恐れがあります。このようなシナリオにおいては、その影響は公衆衛生の問題と信用の問題の両方になります。私たちは、潜在的な問題の最初の兆候となる、各企業のサプライチェーンにおいて示されるいかなる遅延についても密接に監視しています。ひとたび遅延が始まると、それはより多くの在庫を保持する必要性、および生産遅延に対してサプライチェーンのパートナー企業へ補償を行う可能性を通じて、企業のキャッシュフローに対するさらなる負担を意味することになります。これらの状況は、支出の増加に加えて収益の減少をもたらす可能性もあり、よりレバレッジの高い企業にとっては、銀行契約における財務制限条項が抵触され、契約修正や潜在的な借入コストの上昇を必要とする場合があります。

金利見通し

米国：ニュートラル

米国金利についてはニュートラルのポジションを維持します。債券市場は現在、FRBによる来年にかけての利上げを織り込んでいますが、我々はFRBが利上げを行うとは考えておらず、その結果、現在の価格設定は魅力的であると見ています。しかし、地政学的な不確実性は依然として高く、紛争の激化や長期化により、市場が来年のより積極的なFRBの動きを織り込む可能性もあります。リスクのバランスを考慮した結果、私たちはニュートラルを維持します。

欧州：ニュートラル

エネルギーコストの急激な上昇は、ユーロ圏の成長とインフレの見通しを一変させ、インフレ影響の波及を防ぐために欧州中央銀行（ECB）が政策金利の引き上げを余儀なくされる可能性を高めました。直近のECB会合において、ラガルド総裁は見通しに重大な変更がない限り、6月の利上げという考えを容認しているようでした。それ以降、エネルギー価格の動向は懸念されていたよりも幾分穏やかとなっていますが、今後数ヶ月以内の利上げの可能性は依然として非常に高い状況です。

短期ゾーンの市場価格は最も極端な水準から修正され、特に他の中央銀行との相対的な価格設定という観点から、現在は妥当であると考えています。より長期の欧州国債利回りの見通しは、依然として不透明です。エネルギー価格の上昇により、ユーロ圏各国政府による財政支援措置が必要になる可能性が高く、防衛やエネルギー転換に関連する支出拡大への要求も強まっています。これらはすべて、長期債のリスク・プレミアムを上昇させる可能性が高い要因です。

中国：オーバーウェイト

インフレ率が回復しているにもかかわらず、私たちは中国のオンショア（国内）国債に対してより前向きな姿勢に転じました。潤沢な流動性環境、依然として比較的緩慢な国内需要、そして力強い輸出の伸びは、中央政府の国債に対する需要に貢献すると予想されます。特に超長期ゾーンは、短期ゾーンに対して依然として顕著なプレミアムを提供しているためです。物価水準の上昇は、原油価格の急騰や地政学的イベントといった、より短期的な要因によって引き起こされていると認識されている可能性が高く、中央銀行は今後1年間、支援的な政策を継続すると予想しています。

日本：ニュートラル

日本の国債（JGB）市場における10年超のセグメントの利回りは、過去1ヶ月間で急上昇しました。この価格再設定のきっかけとなったのは、高騰するエネルギー価格の影響を相殺するために政府が補正予算を編成するという、高市政権による発表です。市場はこの発表に不意を突かれ、円安、エネルギー価格の上昇、そして連邦準備制度や他の中央銀行に比べハト派的な日本銀行（日銀）がインフレの上振れリスクをあおるのではないかという懸念をすでに抱いていた市場へ、さらなるJGBの大量供給が行われることを警戒しました。最初の発表以降、政府は予算が3兆円を超えないこと、そしてJGB（日本国債）の増発は行わない方針を示しました。これにより懸念は和らいでおり、現在の評価水準から見れば長期金利の上振れは抑制されるはずです。しかし、我々の見方では、短期ゾーンにはそれほど魅力がありません。なぜなら、今年は日銀によるさらなる利上げが予想され、早ければ6月16日の会合にもそれが開始される可能性があるためです。

英国：ニュートラル

英国債の利回りは、世界的なインフレ上昇への懸念や、新首相のもとで財政政策が緩和される可能性への警戒感から投資家が敬遠し、5月には一時5.17%のピークまで急上昇しました¹²。しかし、国内の雇用やインフレデータの軟化に加え、次期指導者候補であるアンディ・バーナム氏が現行の財政規律を維持すると確約したことが重なり、月末には利回りが4.87%へと急激に低下する結果となりました¹³ 。

今後の見通しとして、イングランド銀行（BoE）の利上げに対するリスク・プレミアムは、FRBの価格設定と比較して過剰感は薄れているように見えます。しかし、BoEがECBよりも利上げに消極的であるため、市場が英国とユーロ圏の間のさらなる金利収斂を織り込む余地はあります。労働党の党首選候補者たちの将来の政策方針をめぐる報道に市場が反応するため、イールドカーブの長期ゾーンはボラティリティが高い状態が続く可能性が高いです。ただし、本命とされるアンディ・バーナム氏が首相に就任した場合、現行の財政規律を維持するという確約を守る限り、同氏の政策的な裁量の余地は比較的限られたものになる見込みです。

オーストラリア：オーバーウェイト

オーストラリアの最近の国内データは、3回連続のオーストラリア準備銀行（RBA）による利上げを受けた金融引き締めの状況を示唆しており、住宅活動や企業・消費者マインドに重荷となり始めています。最近のRBAの発言は、政策立案者たちがさらなる利上げを決定する前に、過去の引き締めの影響を見極めたいと考えている可能性を示唆しています。これにより、短期的な追加利上げへのハードルが上がり、ターミナルレートが現在の水準に比較的近くなる可能性が高まっています。予想通りにインフレが第2四半期から緩やかになれば、現在の利回りは依然としてある程度の価値を提供していると私たちは考えていますが、オーストラリア市場が最近米国債をアウトパフォームした後は、市場は過去最近よりも世界的な動向に対してより敏感になる可能性が高いと見ています。

為替見通し

米ドル：オーバーウェイト

市場がもはや利下げを織り込んでいないことから、米ドルはますます魅力的になっていると考えています。イラン紛争をめぐる継続的な不確実性も、米ドルのロングの魅力を高めています。米国経済はエネルギー市場の混乱やサプライチェーン歪曲の直接的な結果にさらされるリスクが比較的低いため、米ドルのスタンスをオーバーウェイトとします。

ユーロ：アンダーウェイト

現在の不確実性が持続した場合、ユーロ圏はエネルギー市場の混乱に特にさらされやすく、インフレ率は上昇し、成長は困難に直面する可能性が高い状況です。ECBはインフレリスクを警戒しており、利上げの可能性は現在高まっています。市場がこれほど高い水準の不確実性に直面している間は、ユーロが米ドルに対して引き続き下押し圧力にさらされる可能性があると考えていますが、英ポンドのようなより小さな通貨に対するクロスベースでは、ユーロに対して前向きな見方を維持します。

人民元：オーバーウェイト

私たちは中期的に人民元をオーバーウェイトとしています。中央銀行の潘総裁は中国開発フォーラムにおいて、中国は貿易上の優位性を得るために通貨切り下げを利用する必要も意図もないと述べました。中国は、国内の資本市場へのさらなる国際投資を促進し、人民元のクロスボーダー利用のための取り決めを一段と向上させる可能性が高いと見ています。これは中国が米ドル高の局面を利用して米ドル/人民元（USD/RMB）の通貨ペアを比較的安定に保ち、その一方で他の主要通貨に対しては強さを示す可能性があることを示唆していると考えられます。これは、年初から現在までに記録されている中国の巨額の貿易黒字に加えての好材料です。

日本円：ニュートラル

財務省が4月下旬に為替介入を行って以降、円は米ドルおよびユーロに対する上昇分のほぼすべてを失いました。タカ派的な姿勢へシフトしたFRBやECBと比較して、日銀が相対的にハト派的であることに加え、エネルギー価格の上昇や堅調なリスク資産の存在が、円を下押し続ける要因となっています。さらなる円安の進行は介入の脅威によって抑制される見込みですが、米国や欧州の経済データが、利上げの見送りや利下げへの転換を予想させるほどに弱まらない限り、円が大幅に反発する可能性は低いと見ています。日本の投資家は、相対的なバリュエーションが改善しているにもかかわらず、国内資産の購入や為替リスクのヘッジに対して依然として消極的な姿勢を崩していません。近い将来にFRBやECBが利上げを行う可能性は、今後の資産配分の大きな変更をさらに思いとどまらせる要因となる見込みです。

英ポンド：アンダーウェイト

英ポンドは、国内経済データの軟化や不安定な政治環境にもかかわらず、驚くほど堅調に推移し続けています。これまでのポジションの偏りがポンドを支えてきた可能性があります。しかし今後の見通しとして、相対的な利回りの魅力低下がポンドの重荷となるはずであり、政治やエネルギーがさらなる下振れのテールリスクをもたらしています。

豪ドル：オーバーウェイト

交易条件（輸出価格と輸入価格の比率）とキャリー（金利差収入）は、特に欧州やアジアのエネルギー輸入国かつ低キャリーの通貨に対して、引き続き豪ドルを支持する要因となっています。しかし、オーストラリアの経済データにおける一部の軟化の兆候が、金利差の拡大による今後の上昇を抑制する可能性があります。さらなる通貨上昇には、キャリー単独の力よりも、交易条件がより大きな役割を果たすことがおそらく必要になると考えます。米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げへのシフトは、金利差の縮小と世界的なリスクセンチメントの低下を招くため、豪ドルに打撃を与える可能性があります。

ボトムライン
債券SMAが拡大している理由

2万2,000の個人ポートフォリオにわたり約330億米ドルの資産を運用している、インベスコの債券個別管理口座（SMA）プラットフォームのティム・ベンゼルおよびショーン・フラーから説明をします¹⁴ 。

Q：個別管理口座（SMA）がこれほど急速に成長しているのはなぜですか？

Tim: SMA業界は現在、構造的な転換期を迎えており、その資産残高は2026年末までに5.1兆米ドルを超えると予測されています15 。歴史的には超富裕層向けのものでしたが、口座の最低投資金額の引き下げや、よりパーソナライズされた成果への需要を背景に、現在は業界の大規模な民主化が進んでいます。その原動力となっているのは、テクノロジーの向上、パーソナライズ化へのトレンド、資本効率や税効率への需要、そして透明性とコントロール（管理能力）への要望です。このような背景から、財務アドバイザーは自らの価値提案を、基本的なポートフォリオ管理から包括的な助言や積極的な税務管理へとシフトさせており、顧客に対してよりカスタマイズ可能な体験を提供しています。

Q：インベスコの債券SMAプラットフォームは、これらのトレンドにどのように対応していますか？

Tim: 私たちのプラットフォームは、ポートフォリオをどのように管理すべきかについて、顧客に選択肢を提供することを中心に構築されています。私たちは、多種多様な投資目的に対応するために、さまざまな異なる投資戦略を提供しています。ポートフォリオ構築の選択肢には、異なるセクター、満期構成、信用格付け、そして環境・社会・ガバナンス（ESG）の組み込みにわたる選択が含まれます。税効率の高さは、長年にわたり私たちの投資プロセスの核心にあります。地方債の税効率の高い性質と、私たちのポートフォリオで損出し（タックス・ロス・ハーベスティング）を効率的に行う能力は、継続的な運用の焦点となっています。

Q：ビジネス全体でテクノロジーをどのように活用していますか？

Sean: テクノロジーは、私たちのポートフォリオ管理および取引プロセスのあらゆる側面に組み込まれています。市場機会の特定や獲得の支援から、特定の戦略内にあるポートフォリオが相互に一貫して配置されていることの確認にいたるまで、私たちは複数の機能やワークストリーム（業務の流れ）にまたがる独自のテクノロジースタックを構築してきました。カスタマイズ（個別化）のメリットは顧客にとって有意義なものですが、それを大規模に実施することは困難を伴う場合があります。テクノロジーによって私たちはそのカスタマイズをシステム化することができ、それにより、私たちを選んでくださる各顧客に対して高品質な投資体験を提供することが可能となっています。

Q：現在の環境は、戦略の管理にどのような影響を与えていますか？

Tim: 利回りや金利のボラティリティの上昇は、一般的にSMAラッパー（口座の仕組み）にとってプラスに働きます。最近の歴史と比較して魅力的な利回り水準であるということは、キャッシュフローが高金利の債券に再投資されるため、顧客がポートフォリオ内で高いインカムを実現していることを意味します。金利のボラティリティは損出し（タックス・ロス・ハーベスティング）の機会を生み出し、顧客が自身の投資ポートフォリオ全体で利用できる「税務上の資産（赤字枠）」を創出することができます。私たちは自身の戦略内におけるクレジット・リスクの水準に対してある程度の警戒感を払っていますが、市場の機会が訪れた際に迅速に売却できる、高品質で流動性の高い債券を豊富に保有しています。

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